现货行情持续下跌  隐含波动先升后降

                        ——上证50ETF期权月报（2018年3月）                

一、当月市场回顾

（一）现货市场

2018年3月，A股两市涨跌不一。截止3月30日，上证综指收于3168.90点，下跌90.51点，月跌幅为2.78%，深证成指收于10868.65点，上涨39.92点，月涨幅为0.37%。

截止3月30日，上证50ETF收于2.713，下跌0.158，月跌幅为5.50%。日均成交量4.93亿份，较2月份下降41.7%。

          图1：上证50ETF收盘价及成交量历史走势图

（二）期权市场

2018年3月，50ETF期权日均成交量为911647.6张，较2月份下降28.1%，其中认购期权日均成交10510342张，认沽期权日均成交9545905张。单日最高成交量1732400张，最低成交量585106张。

          图2：上证50ETF期权当月日成交量统计图（2018年3月）

2018年3月，50ETF期权持仓量略低于2月（3月28日，因3月合约到期导致持仓量周期性下降）。截止3月30日，50ETF期权总持仓量为1303332张，其中认购期权持仓量为825171张，认沽期权持仓量为478161张。日均持仓量为1568796.3张。

          图3：上证50ETF期权当月持仓量统计图（2018年3月）

2018年3月，50ETF期权日成交量PCR（Put-Call Ratio即认沽期权成交量比认购期权成交量）月中小幅波动，整体水平明显高于2月。当月22个交易日中，PCR高于或等于1的交易日为4个交易日，低于或等于0.8的为4个交易日。

          图4：上证50ETF期权当月日成交量PCR走势图（2018年3月）

自2015年2月9日50ETF期权上市以来，日成交量及持仓量仍为上升趋势。

          图5：上证50ETF期权日成交量及持仓量历史走势图（自2015年2月9日）

二、波动率分析

（一）综合隐含波动率

2018年3月，上证50ETF期权的综合隐含波动率月中小幅波动，但于月末出现骤升与骤降。当月综合隐含波动率最高为36.21%，最低为21.07%。

          图6：上证50ETF期权综合隐含波动率当月走势图

截止3月30日，综合隐含波动率为25.29%，高于其20日移动平均线。由于上月月末贸易战的打响，隐含波动率出现短期的骤升，但随之逐步下降回归平稳。

          图7：上证50ETF期权综合隐含波动率历史走势图

从上证50ETF现货四个周期（10日、20日、60日及120日）的历史波动率与综合隐含波动率的走势来看，截止3月30日，综合隐含波动率高于10日、20日、60日及120日历史波动率。

          图8：上证50ETF历史波动率与综合隐含波动率历史走势图

数据来源：WIND 

（二）iVIX指数

由于上交所在春节之后暂停更新iVX指数，本报也将暂停更新。

中国波指（iVX指数）是由上海证券交易所发布，用于衡量上证50ETF未来30日的预期波动。

          图9：iVX指数走势图

三、操作建议

（一）本月策略建议

2018年3月，上证50ETF期权的综合隐含波动率月中小幅波动，但于月末出现骤升与骤降。当月综合隐含波动率最高为36.21%，最低为21.07%。截止3月30日，综合隐含波动率为25.29%，高于其20日移动平均线。由于上月月末贸易战的打响，隐含波动率出现短期的骤升，但随之逐步下降回归平稳。从上证50ETF现货四个周期（10日、20日、60日及120日）的历史波动率与综合隐含波动率的走势来看，截止3月30日，综合隐含波动率高于10日、20日、60日及120日历史波动率。

上月，50ETF现货行情继续下跌，其成交量较前一个月下降41.7%。上月，日成交量PCR月中小幅波动，但随着贸易战的打响于月末出现明显上升，其整体水平明显高于前一个月，反映出上个月的突发事件使投资者对后市产生一定担忧，避险情绪逐渐升温。近期，隐含波动在月末经历了短期的骤升后逐步回归稳定，从行情走势、隐含波动率趋势以及近周期历史波动率的趋势来看，近期未来隐含波动率仍有下降空间。

基于上述分析，投资者可考虑卖出宽跨式组合，即同时卖出当月的虚值认购期权和虚值认沽期权，在构建此组合时，可尽量使组合Delta接近0，以避免标的价格的大幅变化对策略的不利影响，同时可赚取期权时间价值。

以3月30日收盘行情为例，组合为卖出4月行权价2.90的认购期权，同时卖出4月行权价2.55的认沽期权，这个卖出宽跨式组合的策略Delta为-0.0116，Gamma为-2.7140，Vega为-0.0030，Theta为0.4378。

截止3月30日，行权价2.55的4月认沽期权收盘价为203元/手，卖出1手该合约需缴纳保证金约2760元。行权价2.90的4月认购期权收盘价为167元/手，卖出1手该合约需缴纳保证金约3150元。假设投资者构建1手上述宽跨式组合，持仓水平为50%。在假定隐含波动率及标的资产价格保持不变的前提下，该策略每日可赚取时间价值约11.99元/手，每周可赚取时间价值约83.96元/手。理论上，该策略周收益率为0.71%，年化收益率达36.94%。

（二）风险提示

若出现单边行情，投资者需时刻留意策略头寸的盈亏情况，并及时止损。

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