现货行情持续下跌  隐含波动小幅波动

                               ——上证50ETF期权月报（2018年4月）                    

一、当月市场回顾

（一）现货市场

2018年4月，A股两市继续下跌。截止4月27日，上证综指收于3082.23点，下跌86.67点，月跌幅为2.73%，深证成指收于10324.47点，下跌544.19点，月跌幅为5.01%。

截止4月27日，上证50ETF收于2.642，下跌0.071，月跌幅为2.62%。日均成交量6.24亿份，较3月份上升26.58%。

          图1：上证50ETF收盘价及成交量历史走势图

（二）期权市场

2018年4月，50ETF期权日均成交量为956613张，较3月份上升4.9%，其中认购期权日均成交9209165张，认沽期权日均成交8009861张。单日最高成交量1435469张，最低成交量591103张。

          图2：上证50ETF期权当月日成交量统计图（2018年4月）

2018年4月，50ETF期权持仓量略低于3月（4月25日，因4月合约到期导致持仓量周期性下降）。截止4月27日，50ETF期权总持仓量为1362025张，其中认购期权持仓量为866857张，认沽期权持仓量为495168张。日均持仓量为1484667张。

          图3：上证50ETF期权当月持仓量统计图（2018年4月）

2018年4月，50ETF期权日成交量PCR（Put-Call Ratio即认沽期权成交量比认购期权成交量）月中小幅波动，整体水平与3月相差不大。当月18个交易日中，PCR高于或等于0.95的交易日为3个交易日，低于或等于0.8的为3个交易日。

          图4：上证50ETF期权当月日成交量PCR走势图（2018年4月）

自2015年2月9日50ETF期权上市以来，日成交量及持仓量仍为上升趋势。

          图5：上证50ETF期权日成交量及持仓量历史走势图（自2015年2月9日）

二、波动率分析

（一）综合隐含波动率

2018年4月，上证50ETF期权的综合隐含波动率月中小幅波动。当月综合隐含波动率最高为28.52%，最低为22.63%。

          图6：上证50ETF期权综合隐含波动率当月走势图

截止4月27日，综合隐含波动率为23.71%，低于其20日移动平均线。上月月中行情波动较为平稳，因此隐含波动率保持在较小的区间内波动。

          图7：上证50ETF期权综合隐含波动率历史走势图

从上证50ETF现货四个周期（10日、20日、60日及120日）的历史波动率与综合隐含波动率的走势来看，截止4月27日，综合隐含波动率仍高于10日、20日、60日及120日历史波动率。

          图8：上证50ETF历史波动率与综合隐含波动率历史走势图

数据来源：WIND 

（二）iVIX指数

由于上交所在春节之后暂停更新iVX指数，本报也将暂停更新。

中国波指（iVX指数）是由上海证券交易所发布，用于衡量上证50ETF未来30日的预期波动。

          图9：iVX指数走势图

三、操作建议

（一）本月策略建议

2018年4月，上证50ETF期权的综合隐含波动率月中小幅波动。当月综合隐含波动率最高为28.52%，最低为22.63%。截止4月27日，综合隐含波动率为23.71%，低于其20日移动平均线。上月月中行情波动较为平稳，因此隐含波动率保持在较小的区间内波动。从上证50ETF现货四个周期（10日、20日、60日及120日）的历史波动率与综合隐含波动率的走势来看，截止4月27日，综合隐含波动率仍高于10日、20日、60日及120日历史波动率。

上月，50ETF现货行情继续下跌，其成交量较前一个月上升26.58%。上月，日成交量PCR月中小幅波动，其整体水平与前一个月相差不大，仍处于较高水平，反映出投资者对后市的谨慎态度仍没有改变。近期，隐含波动在月中保持平稳，虽然目前仍高于各阶段的历史波动率水平，但差距正逐步缩小，可看出近期隐含波动率下降空间有限。从近期波动率的趋势以及行情的走势来看，近期未来隐含波动率小幅波动的几率较大。

基于上述分析，投资者可考虑卖出宽跨式组合，即同时卖出当月的虚值认购期权和虚值认沽期权，在构建此组合时，可尽量使组合Delta接近0，以避免标的价格的大幅变化对策略的不利影响，同时可赚取期权时间价值。

以4月27日收盘行情为例，组合为卖出5月行权价2.90的认购期权，同时卖出5月行权价2.45的认沽期权，这个卖出宽跨式组合的策略Delta为0.0242，Gamma为-1.8364，Vega为-0.0020，Theta为0.3063。

截止4月27日，行权价2.45的5月认沽期权收盘价为94元/手，卖出1手该合约需缴纳保证金约1810元。行权价2.90的5月认购期权收盘价为80元/手，卖出1手该合约需缴纳保证金约1930元。假设投资者构建1手上述宽跨式组合，持仓水平为50%。在假定隐含波动率及标的资产价格保持不变的前提下，该策略每日可赚取时间价值约8.39元/手，每周可赚取时间价值约58.74元/手。理论上，该策略周收益率为0.78%，年化收益率达40.84%。

（二）风险提示

若出现单边行情，投资者需时刻留意策略头寸的盈亏情况，并及时止损。

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