现货行情小幅波动 隐含波动逐步下降
——上证50ETF期权月报(2018年5月)
一、当月市场回顾
(一)现货市场
2018年5月,A股两市小幅波动。截止5月31日,上证综指收于3095.47点,上涨13.24点,月涨幅为0.43%,深证成指收于10324.47点,下跌28.74点,月跌幅为0.28%。
截止5月31日,上证50ETF收于2.651,上涨0.009,月涨幅为0.34%。日均成交量5.31亿份,较4月份下降14.9%。
图1:上证50ETF收盘价及成交量历史走势图
(二)期权市场
2018年5月,50ETF期权日均成交量为855721张,较4月份下降10.5%,其中认购期权日均成交10437283张,认沽期权日均成交8388572张。单日最高成交量1308585张,最低成交量560998张。
图2:上证50ETF期权当月日成交量统计图(2018年5月)
2018年5月,50ETF期权持仓量略高于4月(5月23日,因5月合约到期导致持仓量周期性下降)。截止5月31日,50ETF期权总持仓量为1649761张,其中认购期权持仓量为1032117张,认沽期权持仓量为617644张。日均持仓量为1484667张。
图3:上证50ETF期权当月持仓量统计图(2018年5月)
2018年5月,50ETF期权日成交量PCR(Put-Call Ratio即认沽期权成交量比认购期权成交量)月中小幅波动,整体水平低于4月。当月22个交易日中,PCR高于或等于0.85的交易日为4个交易日,低于或等于0.7的为1个交易日。
图4:上证50ETF期权当月日成交量PCR走势图(2018年5月)
自2015年2月9日50ETF期权上市以来,日成交量及持仓量仍为上升趋势。
图5:上证50ETF期权日成交量及持仓量历史走势图(自2015年2月9日)
二、波动率分析
(一)综合隐含波动率
2018年5月,上证50ETF期权的综合隐含波动率月中呈下降趋势。当月综合隐含波动率最高为26.77%,最低为17.19%。
图6:上证50ETF期权综合隐含波动率当月走势图
截止5月31日,综合隐含波动率为19.80%,低于其20日移动平均线。上月月中行情波动逐步平稳,因此隐含波动率在波动中小幅下降。
图7:上证50ETF期权综合隐含波动率历史走势图
从上证50ETF现货四个周期(10日、20日、60日及120日)的历史波动率与综合隐含波动率的走势来看,截止5月31日,综合隐含波动率仍高于20日、60日及120日历史波动率,低于10日历史波动率。
图8:上证50ETF历史波动率与综合隐含波动率历史走势图
(二)iVIX指数
由于上交所在春节之后暂停更新iVX指数,本报也将暂停更新。
中国波指(iVX指数)是由上海证券交易所发布,用于衡量上证50ETF未来30日的预期波动。
图9:iVX指数走势图
三、操作建议
(一)本月策略建议
2018年5月,上证50ETF期权的综合隐含波动率月中呈下降趋势。当月综合隐含波动率最高为26.77%,最低为17.19%。截止5月31日,综合隐含波动率为19.80%,低于其20日移动平均线。上月月中行情波动逐步平稳,因此隐含波动率在波动中小幅下降。从上证50ETF现货四个周期(10日、20日、60日及120日)的历史波动率与综合隐含波动率的走势来看,截止5月31日,综合隐含波动率仍高于20日、60日及120日历史波动率,低于10日历史波动率。
上月,50ETF现货行情小幅反弹,其成交量较前一个月下降14.9%。上月,日成交量PCR月中小幅波动,其整体水平低于前一个月,已降至长期平均水平,反映出投资者对后市的谨慎态度渐渐转为中性。近期,隐含波动在月中逐步下降,目前已接近各阶段的历史波动率水平,可看出近期隐含波动率继续下降的几率不大。从近期波动率的趋势以及行情的走势来看,近期未来隐含波动率小幅波动的几率较大。
基于上述分析,投资者可考虑卖出宽跨式组合,即同时卖出当月的虚值认购期权和虚值认沽期权,在构建此组合时,可尽量使组合Delta接近0,以避免标的价格的大幅变化对策略的不利影响,同时可赚取期权时间价值。
以5月31日收盘行情为例,组合为卖出6月行权价2.90的认购期权,同时卖出6月行权价2.45的认沽期权,这个卖出宽跨式组合的策略Delta为-0.0325,Gamma为-1.8406,Vega为-0.0017,Theta为0.2042。
截止5月31日,行权价2.45的6月认沽期权收盘价为60元/手,卖出1手该合约需缴纳保证金约1780元。行权价2.85的6月认购期权收盘价为74元/手,卖出1手该合约需缴纳保证金约1910元。假设投资者构建1手上述宽跨式组合,持仓水平为50%。在假定隐含波动率及标的资产价格保持不变的前提下,该策略每日可赚取时间价值约5.59元/手,每周可赚取时间价值约39.16元/手。理论上,该策略周收益率为0.53%,年化收益率达27.6%。
(二)风险提示
若出现单边行情,投资者需时刻留意策略头寸的盈亏情况,并及时止损。
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