现货行情大幅反弹  隐含波动逐步下降

                                   ——上证50ETF期权周报（20180827）                  

一、一周市场回顾                                                                                                                        

（一）现货市场

上周，A股两市涨幅明显。截止上周五，上证综指收于2729.43点，上涨60.46点，涨幅为2.27%，深证成指收于8484.74点，上涨127.70点，涨幅为1.53%。

上周，50ETF现货大幅反弹。截止上周五，上证50ETF收于2.523，上涨0.103，涨幅为4.26%。日均成交量为5.69亿份，较前一周上升2.0%。

          图1：上证50ETF收盘价及成交量历史走势图

（二）期权市场

上周，50ETF期权总成交量为8156656张，日均成交量为1631331张，较前一周下降13.6%。其中认购期权成交量4371254张，认沽期权成交量3785402张。单日最高成交量2211227张（8月20日）。

          图2：上证50ETF期权一周成交量统计图

截止上周五，50ETF期权总持仓量为1482407张，其中认购期权持仓量为1243070张，认沽期权持仓量为759668张（因上周三为8月合约到期日，持仓量呈周期性下降）。

          图3：上证50ETF期权一周持仓量统计图

数据来源：上交所 

上周，50ETF期权日成交量PCR（Put-Call Ratio即认沽期权成交量比认购期权成交量）于周中小幅波动，整体水平略低于前一周，略高于长期均值水平。                                                                            

          图4：上证50ETF期权一周日成交量PCR走势图

二、波动率分析

（一）综合隐含波动率

上周，上证50ETF期权的综合隐含波动率于周中逐步下降。截止至上周五，综合隐含波动率已低于其20日移动均线。

          图5：上证50ETF期权综合隐含波动率一周走势图

数据来源：WIND 

          图6：上证50ETF期权综合隐含波动率历史走势图

从上证50ETF现货四个周期（10日、20日、60日及120日）的历史波动率与综合隐含波动率的走势来看，截止上周五，综合隐含波动率高于10日、120日历史波动率，低于20日、60日历史波动率。

          图7：上证50ETF历史波动率与综合隐含波动率历史走势图

数据来源：WIND 

（二）iVX指数

由于春节之后上交所停止更新iVX指数，本报也停止更新。

中国波指（iVX指数）是由上海证券交易所发布，用于衡量上证50ETF未来30日的预期波动。

          图8：iVX指数走势图

三、操作建议

（一）本周策略建议

上周，上证50ETF期权的综合隐含波动率于周中逐步下降。截止至上周五，综合隐含波动率已低于其20日移动均线。从上证50ETF现货四个周期（10日、20日、60日及120日）的历史波动率与综合隐含波动率的走势来看，截止上周五，综合隐含波动率高于10日、120日历史波动率，低于20日、60日历史波动率。

上周，50ETF现货行情在经历了前一周的大跌后大幅反弹，其成交量较前一周基本一致。上周，日成交量PCR周中小幅波动，其整体水平较前一周有明显下降，但仍高于长期均值水平。反映出上周市场的大幅反弹并没有给投资者带来足够的乐观情绪，多数投资者对后市的仍持看衰态度。同时，上周隐含波动率在周中逐步下降，其整体水平略低于前一周，接近各阶段历史波动率水平。从近期隐含波动率、历史波动率的趋势以及行情的走势来看，近期未来隐含波动率继续维持小幅震荡的可能性较大。

基于上述分析，投资者可考虑卖出宽跨式组合，即同时卖出当月的虚值认购期权和虚值认沽期权，在构建此组合时，可尽量使组合Delta接近0，以避免标的价格的大幅变化对策略的不利影响，同时可赚取期权时间价值。

以上周五收盘行情为例，组合为卖出9月行权价2.75的认购期权，同时卖出9月行权价2.30的认沽期权，这个卖出宽跨式组合的策略Delta为-0.0401，Gamma为-1.9728，Vega为-0.0026，Theta为0.3241。

截止上周五，行权价2.30的9月认沽期权收盘价为78元/手，卖出1手该合约需缴纳保证金约1840元。行权价2.75的9月认购期权收盘价为57元/手，卖出1手该合约需缴纳保证金约1950元。假设投资者构建1手上述宽跨式组合，持仓水平为50%。在假定隐含波动率及标的资产价格保持不变的前提下，该策略每日可赚取时间价值约8.88元/手，每周可赚取时间价值约62.16元/手。理论上，该策略周收益率为0.82%，年化收益率达42.64%。

（二）风险提示

若出现单边行情，投资者需时刻留意策略头寸的盈亏情况，并及时止损。

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