现货行情大幅下跌  隐含波动小幅上升

                           ——上证50ETF期权月报（2018年10月）                     

一、当月市场回顾

（一）现货市场

2018年10月，A股两市大幅下跌。截止10月31日，上证综指收于2602.78点，下跌218.57点，月跌幅为7.75%，深证成指收于7482.83点，下跌918.26点，月跌幅为10.93%。

截止10月31日，上证50ETF收于2.496，下跌0.163，月跌幅为6.13%。日均成交量12.7亿份，较9月份上升82.7%。

          图1：上证50ETF收盘价及成交量历史走势图

（二）期权市场

2018年10月，50ETF期权日均成交量为2199730张，较9月份上升41.0%，其中认购期权日均成交1221085张，认沽期权日均成交978645张。单日最高成交量3731977张，最低成交量1362627张。

          图2：上证50ETF期权当月日成交量统计图（2018年10月）

2018年10月，50ETF期权持仓量整体略高于9月（10月24日，因10月合约到期导致持仓量周期性下降）。截止10月31日，50ETF期权总持仓量为1926242张，其中认购期权持仓量为1124721张，认沽期权持仓量为801521张。日均持仓量为1950166张。

          图3：上证50ETF期权当月持仓量统计图（2018年10月）

2018年10月，50ETF期权日成交量PCR（Put-Call Ratio即认沽期权成交量比认购期权成交量）月中波幅较大，整体水平与9月相差不大。当月18个交易日中，PCR高于或等于1.00的交易日为2个交易日，低于或等于0.7的为1个交易日。

          图4：上证50ETF期权当月日成交量PCR走势图（2018年10月）

自2015年2月9日50ETF期权上市以来，日成交量及持仓量仍为上升趋势。

          图5：上证50ETF期权日成交量及持仓量历史走势图（自2015年2月9日）

二、波动率分析

（一）综合隐含波动率

2018年10月，上证50ETF期权的综合隐含波动率月中在波动中上升。当月综合隐含波动率最高为39.40%，最低为25.19%。

          图6：上证50ETF期权综合隐含波动率当月走势图

截止10月31日，综合隐含波动率为31.88%，高于其20日移动平均线。由于上月行情在月中大幅震荡，隐含波动率随之上升。

          图7：上证50ETF期权综合隐含波动率历史走势图

从上证50ETF现货四个周期（10日、20日、60日及120日）的历史波动率与综合隐含波动率的走势来看，截止10月31日，综合隐含波动率低于10日、20日历史波动率，高于60日、120日历史波动率。

          图8：上证50ETF历史波动率与综合隐含波动率历史走势图

数据来源：WIND 

（二）iVIX指数

由于上交所在春节之后暂停更新iVX指数，本报也将暂停更新。

中国波指（iVX指数）是由上海证券交易所发布，用于衡量上证50ETF未来30日的预期波动。

          图9：iVX指数走势图

三、操作建议

（一）本月策略建议

2018年10月，上证50ETF期权的综合隐含波动率月中在波动中上升。当月综合隐含波动率最高为39.40%，最低为25.19%。截止10月31日，综合隐含波动率为31.88%，高于其20日移动平均线。由于上月行情在月中大幅震荡，隐含波动率随之上升。从上证50ETF现货四个周期（10日、20日、60日及120日）的历史波动率与综合隐含波动率的走势来看，截止10月31日，综合隐含波动率低于10日、20日历史波动率，高于60日、120日历史波动率。

上月，50ETF现货行情大幅下跌，其成交量较前一个月上升82.7%。上月，日成交量PCR月中大幅波动，其整体水平较前一个月相差不大，接近长期均值水平，反映出近期行情的巨大波动使投资者的观点出现了分歧，投资者对于长期未来的趋势没有一致观点。近期，隐含波动率在经历了短时间的下降后随着行情的波动而回升，已高于月均值水平。从近期隐含波动率、历史波动率的趋势以及行情的走势来看，近期未来隐含波动率继续上升的空间有限，震荡下行的几率较大。

基于上述分析，投资者可考虑卖出宽跨式组合，即同时卖出当月的虚值认购期权和虚值认沽期权，在构建此组合时，可尽量使组合Delta接近0，以避免标的价格的大幅变化对策略的不利影响，同时可赚取期权时间价值。

以10月31日收盘行情为例，合为卖出10月行权价2.85的认购期权，同时卖出10月行权价2.45的认沽期权，这个卖出宽跨式组合的策略Delta为-0.0388，Gamma为-1.8036，Vega为-0.0024，Theta为0.4515。

截止10月31日，行权价2.25的11月认沽期权收盘价为135元/手，卖出1手该合约需缴纳保证金约1920元。行权价2.75的10月认购期权收盘价为155元/手，卖出1手该合约需缴纳保证金约2080元。假设投资者构建1手上述宽跨式组合，持仓水平为50%。在假定隐含波动率及标的资产价格保持不变的前提下，该策略每日可赚取时间价值约12.37元/手，每周可赚取时间价值约86.59元/手。理论上，该策略周收益率为1.08%，年化收益率达56.28%。

（二）风险提示

若出现单边行情，投资者需时刻留意策略头寸的盈亏情况，并及时止损。

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