现货行情小幅下跌  隐含波动小幅下降

                         ——上证50ETF期权月报（2018年11月）             

一、当月市场回顾

（一）现货市场

2018年11月，A股两市涨跌不一。截止11月30日，上证综指收于2588.19点，下跌14.60点，月跌幅为0.56%，深证成指收于7681.75点，上涨918.26点，月涨幅为2.66%。

截止11月30日，上证50ETF收于2.474，下跌0.022，月跌幅为0.88%。日均成交量8.3亿份，较10月份下降34.6%。

          图1：上证50ETF收盘价及成交量历史走势图

（二）期权市场

2018年11月，50ETF期权日均成交量为1363624张，较10月份下降38.0%，其中认购期权日均成交741857张，认沽期权日均成交621767张。单日最高成交量2056472张，最低成交量969042张。

          图2：上证50ETF期权当月日成交量统计图（2018年11月）

2018年11月，50ETF期权持仓量整体略高于10月（11月28日，因11月合约到期导致持仓量周期性下降）。截止11月30日，50ETF期权总持仓量为1701849张，其中认购期权持仓量为923243张，认沽期权持仓量为778606张。日均持仓量为2201357张。

          图3：上证50ETF期权当月持仓量统计图（2018年11月）

2018年11月，50ETF期权日成交量PCR（Put-Call Ratio即认沽期权成交量比认购期权成交量）月中波幅不大，整体水平相对于10月更平稳。当月22个交易日中，PCR高于或等于0.9的交易日为4个交易日，低于或等于0.8的为5个交易日。

          图4：上证50ETF期权当月日成交量PCR走势图（2018年11月）

自2015年2月9日50ETF期权上市以来，日成交量及持仓量仍为上升趋势。

          图5：上证50ETF期权日成交量及持仓量历史走势图（自2015年2月9日）

二、波动率分析

（一）综合隐含波动率

2018年11月，上证50ETF期权的综合隐含波动率月中在波动中下降。当月综合隐含波动率最高为33.90%，最低为24.13%。

          图6：上证50ETF期权综合隐含波动率当月走势图

截止11月30日，综合隐含波动率为25.62%，低于其20日移动平均线。由于上月行情在月中逐步走向平稳，隐含波动率随之下降。

          图7：上证50ETF期权综合隐含波动率历史走势图

从上证50ETF现货四个周期（10日、20日、60日及120日）的历史波动率与综合隐含波动率的走势来看，截止11月30日，综合隐含波动率高于10日、20日及120日历史波动率，低于60日历史波动率。

          图8：上证50ETF历史波动率与综合隐含波动率历史走势图

数据来源：WIND 

（二）iVIX指数

由于上交所在春节之后暂停更新iVX指数，本报也将暂停更新。

中国波指（iVX指数）是由上海证券交易所发布，用于衡量上证50ETF未来30日的预期波动。

          图9：iVX指数走势图

三、操作建议

（一）本月策略建议

2018年11月，上证50ETF期权的综合隐含波动率月中在波动中下降。当月综合隐含波动率最高为33.90%，最低为24.13%。截止11月30日，综合隐含波动率为25.62%，低于其20日移动平均线。由于上月行情在月中逐步走向平稳，隐含波动率随之下降。从上证50ETF现货四个周期（10日、20日、60日及120日）的历史波动率与综合隐含波动率的走势来看，截止11月30日，综合隐含波动率高于10日、20日及120日历史波动率，低于60日历史波动率。

上月，50ETF现货行情在波动中小幅下降，其成交量较前一个月有显著的下降。上月，日成交量PCR月中小幅波动，其整体水平较前一个月相差不大，接近长期均值水平，反映出近期行情的不明确走势使投资者对后市的观点出现了分歧，投资者对于长期未来的趋势没有一致观点。近期，隐含波动率随着现货行情的平稳而下降，从近期隐含波动率、历史波动率的趋势以及行情的走势来看，近期未来隐含波动率仍有一定的下行空间，震荡下行的几率较大。

基于上述分析，投资者可考虑卖出宽跨式组合，即同时卖出当月的虚值认购期权和虚值认沽期权，在构建此组合时，可尽量使组合Delta接近0，以避免标的价格的大幅变化对策略的不利影响，同时可赚取期权时间价值。

以11月30日收盘行情为例，组合为卖出12月行权价2.70的认购期权，同时卖出12月行权价2.20的认沽期权，这个卖出宽跨式组合的策略Delta为0.0042，Gamma为-1.7210，Vega为-0.0021，Theta为0.1949。

截止11月30日，行权价2.20的12月认沽期权收盘价为59元/手，卖出1手该合约需缴纳保证金约1630元。行权价2.70的12月认购期权收盘价为47元/手，卖出1手该合约需缴纳保证金约1780元。假设投资者构建1手上述宽跨式组合，持仓水平为50%。在假定隐含波动率及标的资产价格保持不变的前提下，该策略每日可赚取时间价值约5.34元/手，每周可赚取时间价值约37.38元/手。理论上，该策略周收益率为0.55%，年化收益率达28.50%。

（二）风险提示

若出现单边行情，投资者需时刻留意策略头寸的盈亏情况，并及时止损。

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