现货行情大幅下跌  隐含波动小幅下降

                            ——上证50ETF期权月报（2018年12月）                  

一、当月市场回顾

（一）现货市场

2018年12月，A股两市跌幅明显。截止12月28日，上证综指收于2493.90点，下跌94.29点，月跌幅为3.64%，深证成指收于7239.79点，下跌441.96点，月跌幅为5.75%。

截止12月28日，上证50ETF收于2.286，下跌0.188，月跌幅为7.60%。日均成交量8.4亿份，较11月份上升0.6%。

          图1：上证50ETF收盘价及成交量历史走势图

（二）期权市场

2018年12月，50ETF期权日均成交量为1428913张，较11月份上升4.79%，其中认购期权日均成交759029张，认沽期权日均成交669884张。单日最高成交量2620858张，最低成交量680828张。

          图2：上证50ETF期权当月日成交量统计图（2018年12月）

2018年12月，50ETF期权持仓量整体略高于11月（12月26日，因12月合约到期导致持仓量周期性下降）。截止12月28日，50ETF期权总持仓量为1958650张，其中认购期权持仓量为1170223张，认沽期权持仓量为788427张。日均持仓量为2289433张。

          图3：上证50ETF期权当月持仓量统计图（2018年12月）

2018年12月，50ETF期权日成交量PCR（Put-Call Ratio即认沽期权成交量比认购期权成交量）月中波动较大，整体略高于长期均值水平。当月20个交易日中，PCR高于或等于1.0的交易日为3个交易日，低于或等于0.8的为6个交易日。

          图4：上证50ETF期权当月日成交量PCR走势图（2018年12月）

自2015年2月9日50ETF期权上市以来，日成交量及持仓量仍为上升趋势。

          图5：上证50ETF期权日成交量及持仓量历史走势图（自2015年2月9日）

二、波动率分析

（一）综合隐含波动率

2018年12月，上证50ETF期权的综合隐含波动率月中小幅波动。当月综合隐含波动率最高为27.20%，最低为20.13%。

          图6：上证50ETF期权综合隐含波动率当月走势图

截止12月28日，综合隐含波动率为23.36%，略高于其20日移动平均线。由于上月行情在月中波动较大，隐含波动率出现一定波动。

          图7：上证50ETF期权综合隐含波动率历史走势图

          图8：上证50ETF历史波动率与综合隐含波动率历史走势图

（二）iVIX指数

由于上交所在春节之后暂停更新iVX指数，本报也将暂停更新。

中国波指（iVX指数）是由上海证券交易所发布，用于衡量上证50ETF未来30日的预期波动。

          图9：iVX指数走势图

三、操作建议

（一）本月策略建议

2018年12月，上证50ETF期权的综合隐含波动率月中小幅波动。当月综合隐含波动率最高为27.20%，最低为20.13%。截止12月28日，综合隐含波动率为23.36%，略高于其20日移动平均线。由于上月行情在月中波动较大，隐含波动率出现一定波动。从上证50ETF现货四个周期（10日、20日、60日及120日）的历史波动率与综合隐含波动率的走势来看，截止12月28日，综合隐含波动率高于10日、20日历史波动率，低于60日、120日历史波动率。

上月，50ETF现货行情在波动中大幅下降，其成交量与前一个月基本一致。上月，日成交量PCR月中波动较大，其整体水平较前一个月相差不大，接近长期均值水平，反映出投资者对后市的判断没有一致的观点，并且多数投资者对于长期未来的趋势呈摇摆不定的态度。近期，隐含波动率随着现货行情波动的加大而波动，从近期隐含波动率、历史波动率的趋势以及行情的走势来看，近期未来隐含波动率仍有一定的下行空间，同时也有较大几率维持现有水平波动。

基于上述分析，投资者可考虑卖出宽跨式组合，即同时卖出当月的虚值认购期权和虚值认沽期权，在构建此组合时，可尽量使组合Delta接近0，以避免标的价格的大幅变化对策略的不利影响，同时可赚取期权时间价值。

以12月28日收盘行情为例，组合为卖出1月行权价2.50的认购期权，同时卖出1月行权价2.10的认沽期权，这个卖出宽跨式组合的策略Delta为-0.0100，Gamma为-2.2754，Vega为-0.0022，Theta为0.2061。

截止12月28日，行权价2.10的1月认沽期权收盘价为65元/手，卖出1手该合约需缴纳保证金约1740元。行权价2.50的1月认购期权收盘价为65元/手，卖出1手该合约需缴纳保证金约1820元。假设投资者构建1手上述宽跨式组合，持仓水平为50%。在假定隐含波动率及标的资产价格保持不变的前提下，该策略每日可赚取时间价值约5.64元/手，每周可赚取时间价值约39.53元/手。理论上，该策略周收益率为0.56%，年化收益率达28.87%。

（二）风险提示

若出现单边行情，投资者需时刻留意策略头寸的盈亏情况，并及时止损。

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