现货行情大幅反弹  隐含波动继续下降

                          ——上证50ETF期权月报（2019年1月）                     

一、当月市场回顾

（一）现货市场

2019年1月，A股两市小幅反弹。截止1月31日，上证综指收于2584.57点，上涨90.68点，月涨幅为3.64%，深证成指收于7479.22点，上涨239.43点，月涨幅为3.31%。

截止1月31日，上证50ETF收于2.474，上涨0.188，月涨幅为8.22%。日均成交量6.4亿份，较12月份下降23.7%。

          图1：上证50ETF收盘价及成交量历史走势图

（二）期权市场

2019年1月，50ETF期权日均成交量为1600912张，较12月份上升12.0%，其中认购期权日均成交856709张，认沽期权日均成交744202张。单日最高成交量2584734张，最低成交量871294张。

          图2：上证50ETF期权当月日成交量统计图（2019年1月）

2019年1月，50ETF期权持仓量整体与12月相差不大（1月23日，因1月合约到期导致持仓量周期性下降）。截止1月31日，50ETF期权总持仓量为2166622张，其中认购期权持仓量为1003285张，认沽期权持仓量为1163337张。日均持仓量为2267667张。

          图3：上证50ETF期权当月持仓量统计图（2019年1月）

2019年1月，50ETF期权日成交量PCR（Put-Call Ratio即认沽期权成交量比认购期权成交量）月中小幅波动，整体略高于长期均值水平。当月22个交易日中，PCR高于或等于0.95的交易日为3个交易日，低于或等于0.8的为3个交易日。

          图4：上证50ETF期权当月日成交量PCR走势图（2019年1月）

自2015年2月9日50ETF期权上市以来，日成交量及持仓量仍为上升趋势。

          图5：上证50ETF期权日成交量及持仓量历史走势图（自2015年2月9日）

二、波动率分析

（一）综合隐含波动率

2019年1月，上证50ETF期权的综合隐含波动率月中逐步下降。当月综合隐含波动率最高为23.80%，最低为14.92%。

          图6：上证50ETF期权综合隐含波动率当月走势图

截止1月31日，综合隐含波动率为18.04%，略低于其20日移动平均线。由于上月行情在月中逐步回升，隐含波动率呈下降趋势。

          图7：上证50ETF期权综合隐含波动率历史走势图

从上证50ETF现货四个周期（10日、20日、60日及120日）的历史波动率与综合隐含波动率的走势来看，截止1月31日，综合隐含波动率高于10日、20日、60日历史波动率，低于120日历史波动率。

          图8：上证50ETF历史波动率与综合隐含波动率历史走势图

数据来源：WIND 

（二）iVIX指数

由于上交所在2018年春节之后暂停更新iVX指数，本报也将暂停更新。

中国波指（iVX指数）是由上海证券交易所发布，用于衡量上证50ETF未来30日的预期波动。

          图9：iVX指数走势图

三、操作建议

（一）本月策略建议

2019年1月，上证50ETF期权的综合隐含波动率月中逐步下降。当月综合隐含波动率最高为23.80%，最低为14.92%。截止1月31日，综合隐含波动率为18.04%，略低于其20日移动平均线。由于上月行情在月中逐步回升，隐含波动率呈下降趋势。从上证50ETF现货四个周期（10日、20日、60日及120日）的历史波动率与综合隐含波动率的走势来看，截止1月31日，综合隐含波动率高于10日、20日、60日历史波动率，低于120日历史波动率。

上月，50ETF现货行情出现大幅反弹，其成交量明显低于前一个月。上月，日成交量PCR月中小幅波动，其整体水平较前一个月相差不大，略高于长期均值水平，反映出尽管现货行情出现了大幅的反弹，但投资者对后市仍没有绝对的信心，多数投资者对后市的态度仍呈中性。近期，隐含波动率随着现货行情稳步上行而逐步下降，从近期隐含波动率、历史波动率的趋势以及行情的走势来看，近期未来隐含波动率下行空间不大，有较大几率维持现有水平波动。

基于上述分析，投资者可考虑卖出宽跨式组合，即同时卖出当月的虚值认购期权和虚值认沽期权，在构建此组合时，可尽量使组合Delta接近0，以避免标的价格的大幅变化对策略的不利影响，同时可赚取期权时间价值。

以1月31日收盘行情为例，组合为卖出2月行权价2.60的认购期权，同时卖出2月行权价2.35的认沽期权，这个卖出宽跨式组合的策略Delta为-0.0343，Gamma为-3.8106，Vega为-0.0028，Theta为0.3169。

截止1月31日，行权价2.35的2月认沽期权收盘价为94元/手，卖出1手该合约需缴纳保证金约2020元。行权价2.60的2月认购期权收盘价为92元/手，卖出1手该合约需缴纳保证金约2040元。假设投资者构建1手上述宽跨式组合，持仓水平为50%。在假定隐含波动率及标的资产价格保持不变的前提下，该策略每日可赚取时间价值约8.68元/手，每周可赚取时间价值约60.77元/手。理论上，该策略周收益率为0.75%，年化收益率达38.92%。

（二）风险提示

若出现单边行情，投资者需时刻留意策略头寸的盈亏情况，并及时止损。

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