现货行情大幅上涨  隐含波动先升后降

                             ——上证50ETF期权月报（2019年2月）                  

一、当月市场回顾

（一）现货市场

2019年2月，A股两市大幅上涨。截止2月28日，上证综指收于2940.95点，上涨356.38点，月涨幅为13.79%，深证成指收于9031.93点，上涨1552.71点，月涨幅为20.8%。

截止2月28日，上证50ETF收于2.736，上涨0.262，月涨幅为10.6%。日均成交量9.5亿份，较1月份上升48.32%。

          图1：上证50ETF收盘价及成交量历史走势图

（二）期权市场

2019年2月，50ETF期权日均成交量为1901151张，较1月份上升60.6%，其中认购期权日均成交959695张，认沽期权日均成交941456张。单日最高成交量5310485张，最低成交量1342496张。

          图2：上证50ETF期权当月日成交量统计图（2019年2月）

2019年2月，50ETF期权持仓量整体明显高于1月（2月27日，因2月合约到期导致持仓量周期性下降）。截止2月28日，50ETF期权总持仓量为2237627张，其中认购期权持仓量为997416张，认沽期权持仓量为1240211张。日均持仓量为2446306张。

          图3：上证50ETF期权当月持仓量统计图（2019年2月）

2019年2月，50ETF期权日成交量PCR（Put-Call Ratio即认沽期权成交量比认购期权成交量）月中小幅波动，整体略高于长期均值水平。当月15个交易日中，PCR高于或等于0.95的交易日为4个交易日，低于或等于0.8的为2个交易日。

          图4：上证50ETF期权当月日成交量PCR走势图（2019年2月）

自2015年2月9日50ETF期权上市以来，日成交量及持仓量仍为上升趋势。

          图5：上证50ETF期权日成交量及持仓量历史走势图（自2015年2月9日）

二、波动率分析

（一）综合隐含波动率

2019年2月，上证50ETF期权的综合隐含波动率月中先升后降，目前仍处于较高位置。当月综合隐含波动率最高为47.06%，最低为18.14%。

          图6：上证50ETF期权综合隐含波动率当月走势图

截止2月28日，综合隐含波动率为29.92%，高于其20日移动平均线。由于上月月中行情出现暴涨，隐含波动率月中拉升后逐步回落。

          图7：上证50ETF期权综合隐含波动率历史走势图

从上证50ETF现货四个周期（10日、20日、60日及120日）的历史波动率与综合隐含波动率的走势来看，截止2月28日，综合隐含波动率高于60日、120日历史波动率，低于10日、20日历史波动率。

          图8：上证50ETF历史波动率与综合隐含波动率历史走势图

数据来源：WIND 

（二）iVIX指数

由于上交所在2018年春节之后暂停更新iVX指数，本报也将暂停更新。

中国波指（iVX指数）是由上海证券交易所发布，用于衡量上证50ETF未来30日的预期波动。

          图9：iVX指数走势图

三、操作建议

（一）本月策略建议

2019年2月，上证50ETF期权的综合隐含波动率月中先升后降，目前仍处于较高位置。当月综合隐含波动率最高为47.06%，最低为18.14%。截止2月28日，综合隐含波动率为29.92%，高于其20日移动平均线。由于上月月中行情出现暴涨，隐含波动率月中拉升后逐步回落。从上证50ETF现货四个周期（10日、20日、60日及120日）的历史波动率与综合隐含波动率的走势来看，截止2月28日，综合隐含波动率高于60日、120日历史波动率，低于10日、20日历史波动率。

上月，50ETF现货行情继续大幅上涨，其成交量明显高于前一个月。上月，日成交量PCR月中小幅波动，其整体水平较前一个月相差不大，略高于长期均值水平，反映出尽管现货行情出现了连续上涨，但投资者对后市仍没有绝对的信心，多数投资者对后市的态度仍呈中性。近期，隐含波动率随着月中现货行情的骤升而波动加大，从近期隐含波动率、历史波动率的趋势以及行情的走势来看，近期未来隐含波动率仍有一定的下行空间。

基于上述分析，投资者可考虑卖出宽跨式组合，即同时卖出当月的虚值认购期权和虚值认沽期权，在构建此组合时，可尽量使组合Delta接近0，以避免标的价格的大幅变化对策略的不利影响，同时可赚取期权时间价值。

以2月28日收盘行情为例，组合为卖出3月行权价3.00的认购期权，同时卖出3月行权价2.50的认沽期权，这个卖出宽跨式组合的策略Delta为-0.0120，Gamma为-1.5969，Vega为-0.0020，Theta为0.3109。

截止2月28日，行权价2.50的3月认沽期权收盘价为107元/手，卖出1手该合约需缴纳保证金约1980元。行权价3.00的3月认购期权收盘价为215元/手，卖出1手该合约需缴纳保证金约2180元。假设投资者构建1手上述宽跨式组合，持仓水平为50%。在假定隐含波动率及标的资产价格保持不变的前提下，该策略每日可赚取时间价值约8.52元/手，每周可赚取时间价值约59.62元/手。理论上，该策略周收益率为0.72%，年化收益率达37.44%。

（二）风险提示

若出现单边行情，投资者需时刻留意策略头寸的盈亏情况，并及时止损。

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