现货行情继续上涨  隐含波动震荡下行

                        ——上证50ETF期权月报（2019年3月）                  

一、当月市场回顾 

（一）现货市场

2019年3月，A股两市大幅上涨。截止3月29日，上证综指收于3090.76点，上涨149.80点，月涨幅为5.1%，深证成指收于9906.86点，上涨874.94点，月涨幅为9.7%。

截止3月29日，上证50ETF收于2.819，上涨0.083，月涨幅为3.0%。日均成交量11.0亿份，较2月份上升16.2%。

          图1：上证50ETF收盘价及成交量历史走势图

（二）期权市场

2019年3月，50ETF期权日均成交量为2607729张，较2月份上升1.5%，其中认购期权日均成交1398647张，认沽期权日均成交1209081张。单日最高成交量3789742张，最低成交量1601908张。

          图2：上证50ETF期权当月日成交量统计图（2019年3月）

2019年3月，50ETF期权持仓量整体明显高于2月（3月27日，因3月合约到期导致持仓量周期性下降）。截止3月29日，50ETF期权总持仓量为2014709张，其中认购期权持仓量为930756张，认沽期权持仓量为1083953张。日均持仓量为2782281张。

          图3：上证50ETF期权当月持仓量统计图（2019年3月）

2019年3月，50ETF期权日成交量PCR（Put-Call Ratio即认沽期权成交量比认购期权成交量）月中出现一定幅度波动，整体接近长期均值水平。当月21个交易日中，PCR高于或等于0.95的交易日为5个交易日，低于或等于0.8的为5个交易日。

          图4：上证50ETF期权当月日成交量PCR走势图（2019年3月）

自2015年2月9日50ETF期权上市以来，日成交量及持仓量仍为上升趋势。

          图5：上证50ETF期权日成交量及持仓量历史走势图（自2015年2月9日）

二、波动率分析

（一）综合隐含波动率

2019年3月，上证50ETF期权的综合隐含波动率在波动中下降。当月综合隐含波动率最高为38.05%，最低为24.38%。

          图6：上证50ETF期权综合隐含波动率当月走势图

截止3月29日，综合隐含波动率为26.74%，低于其20日移动平均线。随着上月月中行情逐步平稳，隐含波动率在月中逐步下降。

          图7：上证50ETF期权综合隐含波动率历史走势图

从上证50ETF现货四个周期（10日、20日、60日及120日）的历史波动率与综合隐含波动率的走势来看，截止3月29日，综合隐含波动率高于20日、60日、120日历史波动率，低于10日历史波动率。

          图8：上证50ETF历史波动率与综合隐含波动率历史走势图

数据来源：WIND 

（二）iVIX指数

由于上交所在2018年春节之后暂停更新iVX指数，本报也将暂停更新。

中国波指（iVX指数）是由上海证券交易所发布，用于衡量上证50ETF未来30日的预期波动。

          图9：iVX指数走势图

三、操作建议

（一）本月策略建议

2019年3月，上证50ETF期权的综合隐含波动率在波动中下降。当月综合隐含波动率最高为38.05%，最低为24.38%。截止3月29日，综合隐含波动率为26.74%，低于其20日移动平均线。随着上月月中行情逐步平稳，隐含波动率在月中逐步下降。从上证50ETF现货四个周期（10日、20日、60日及120日）的历史波动率与综合隐含波动率的走势来看，截止3月29日，综合隐含波动率高于20日、60日、120日历史波动率，低于10日历史波动率。

上月，50ETF现货行情继续上涨，其成交量明显高于前一个月。上月，日成交量PCR月中小幅波动，其整体水平较前一个月相差不大，接近长期均值水平，反映出尽管现货行情出现了连续上涨，但多数投资者对后市的态度仍呈中性。近期，隐含波动率随着月中现货行情的平稳而逐步下降，从近期隐含波动率、历史波动率的趋势以及行情的走势来看，近期未来隐含波动率仍有一定的下行空间。

基于上述分析，投资者可考虑卖出宽跨式组合，即同时卖出当月的虚值认购期权和虚值认沽期权，在构建此组合时，可尽量使组合Delta接近0，以避免标的价格的大幅变化对策略的不利影响，同时可赚取期权时间价值。

以3月29日收盘行情为例，组合为卖出4月行权价3.00的认购期权，同时卖出4月行权价2.65的认沽期权，这个卖出宽跨式组合的策略Delta为-0.0293，Gamma为-2.7510，Vega为-0.0039，Theta为0.6915。

截止3月29日，行权价2.65的4月认沽期权收盘价为192元/手，卖出1手该合约需缴纳保证金约2050元。行权价3.00的4月认购期权收盘价为258元/手，卖出1手该合约需缴纳保证金约2230元。假设投资者构建1手上述宽跨式组合，持仓水平为20%。在假定隐含波动率及标的资产价格保持不变的前提下，该策略每日可赚取时间价值约18.95元/手，每周可赚取时间价值约132.62元/手。理论上，该策略周收益率为0.62%，年化收益率达32.22%。

（二）风险提示

若出现单边行情，投资者需时刻留意策略头寸的盈亏情况，并及时止损。

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