1）大额存单正式推出。央行公告推出大额存单，5月中媒体报道月内试点发行大额存单，央行利率市场化行动步伐快于预期。大额存单产品投资人包括个人、非金融企业等，个人门槛30万元，机构门槛1000万元，期限1个月到5年不等，发行利率以市场化方式确定，固利存单采用票面年化收益率的形式计息，浮利存单以Shibor为浮动利率基准计息。可用于办理质押业务。

2）大额存单敲响利率市场化收兵锣。为推进人民币加入SDR，我们认为政府将加速推进利率市场化、汇率形成机制改革等各项金融改革，渐进审慎开放资本账户，提升人民币广泛使用和交易度，助力人民币国际化。当前我国货币和债券市场已实现利率市场化，大额存单推出加速存款利率市场化，敲响利率市场化收兵锣。按照“先大额后小额”的推进原则，下次降息时存款利率50%的上浮限制有望完全取消，完成利率市场化最后一跃。

3）替代理财等高利率产品，降低社会融资成本。央行称，通过规范化、市场化的大额存单逐步替代理财等高利率负债产品，对于促进降低社会融资成本也具有积极意义。目前银行理财收益居高不下，成为阻碍利率下行的最大障碍。而同业存单可以随时转让，流动性远胜于银行理财，将有助于银行吸纳表内存款，降低高企的理财利率。

4）利率市场化需货币宽松护航。货币政策传导机制正在重塑，未来回购利率有望成为新的基准利率，近期超低回购利率引导短端利率大降，而PSL等新型货币政策工具引导低利率从短端向中长端传导。去杠杆完成之前，央行仍需通过多种途径来降低社会融资成本，利率市场化加速仍需货币宽松护航。

4）央行公布PSL细节，加强沟通透明度。央行公告15年以来继续通过PSL为开发性金融支持棚改提供资金，5月末PSL资金余额为6459亿元，其中1-5月新增2628亿元，目前PSL利率为3.10%，坐实之前媒体报道。央行不仅公告了PSL的用途、额度、利率，也声明从15年6月起，人民银行按月公布上月PSL操作情况，可加强信息沟通透明度，降低信息沟通成本。

5）央行宽松态度未变。PSL操作启动中国版“扭转操作”，意在降低长期国债利率，而长期国债利率是所有长期利率的基础。目前经济最关键的几个指标没有好转，央行货币政策短期不会调整，宽松货币政策始终如一，从未改变！

6）拥抱股债长牛。人口红利结束以后地产将迎来长期拐点、零利率是长期趋势，央行货币政策有望长期宽松，降低利率、增加权益，助力债务去杠杆。而居民财富将趋势性地从房产、存款转向金融市场，资本市场将取代银行帮助中国经济配置资源、实现经济转型。在15年6月中国版锁短放长扭转操作开始实施以后，未来中国资本市场的股债双牛行情有望继续演绎，迎来金融时代、拥抱股债长牛。

 

CD放开PSL确认，宽松保驾利率市场化——近期债市观察

6月2日央行接连给出两个重磅消息，首先是盼望已久的大额存单CD正式推出，其次是此前传言的PSL操作被证实，对此我们的观点是：CD放开PSL确认，宽松保驾利率市场化。

第一，大额存单推出，存款利率或随时放开，利率市场化接近尾声。央行6月2日公布《大额存单管理暂行办法》，意味着我国大额存单正式推出，个人门槛30万，机构门槛1000万，利率由市场化决定，继此前存款利率上浮倍数扩大至1.5倍后，利率市场化再进一步，接近尾声。

目前1年期存款基准利率为2.25%，上浮上限是50%，而目前1年期同业存单（NCD）利率约为3.25%-3.5%，相当于同期基准利率上浮50%左右。但考虑到CD流动性或与NCD相当，因而CD利率可能接近NCD，这也就意味着CD发行利率或难以突破50%的利率上浮上限，因而下一步存款利率或随时会完全放开。

第二，理财利率有望下降。央行称，通过规范化、市场化的大额存单逐步替代理财等高利率负债产品，对于促进降低社会融资成本也具有积极意义。目前货币利率大幅下降，而银行理财收益居高不下，成为阻碍利率下行的最大障碍。而同业存单可以随时转让，流动性远胜于银行理财，将有助于银行吸纳表内存款，降低高企的理财利率。

第三，PSL操作证实，缩短放长助于稳定长期利率预期。央行今日亦公布15年至今PSL操作，1-5月新增2628亿，利率3.1%，验证了我们对于央行通过“PSL+定向正回购”进行“锁短放长”的判断。中国版扭转操作正在进行时，助于稳定长端利率预期、投放长期流动性，为利率市场化保驾护航。

回顾13年，央行试图高利率去杠杆，采用“短端逆回购+长端发行3年期央票”的方式进行“锁长放短”。13年下半年央行逆回购共投放8000多亿短期流动性，并发行总计4222亿的3年期央票以回笼长期资金，受此引导R007从7%以上回落至4%以内，而10年国债利率从3.7%上行至4.7%。

而14年至今央行转向低利率去杠杆，当前货币宽松转向“锁短放长”，与13年恰好完全反向操作，那么对于R007和长债的效果也应相反——货币利率保持低位，而长债利率打开下行空间。

第四，地方债供给仍有冲击。上周利率债长端出现调整，10年国开一度回升至4%以上，主要源于对大量地方债供给挤出需求和货币政策转向的担忧。本周江苏定向债券发行利率较同期限国债上浮15%，对低利率国债造成影响。

第五，央行货币宽松不变，长债利率有顶。我国仍处于去杠杆过程中，需要低利率环境，央行PSL操作印证货币宽松态度从未改变。而今日一级市场国开招标结果较好，显示当前的利率区间被市场认为，长债利率有顶，进一步上行只会带来买入机会，维持未来3个月10年国开区间3.6%-4.0%不变。

(文章转自海通姜超宏观债券研究  )