现货行情反弹    市场波动略降

                                                                       ——上证50ETF期权周报（20160307）

一、一周市场回顾

（一）现货市场

    上周，A股整体触底反弹，其中大盘股反弹幅度较大。截止上周五，上证综指收于2874.15点，上涨106.94点，涨幅为3.86%，深证成指收于9536.71点，下跌37点，跌幅为0.39%。

    截止上周五，上证50ETF收于2.122，上涨0.166，涨幅为8.49%。日均成交量为4.41亿份，较前一周增长29%。

          图1：上证50ETF收盘价及成交量历史走势图

            数据来源：WIND  国海良时期货金融创新部

（二）期权市场

    上周，50ETF期权总成交量为1380548张，较前一周增长35%。其中认购期权成交量771165张，认沽期权成交量609383张。单日最高成交量355514张（3月4日）。

          图2：上证50ETF期权一周成交量统计图

            数据来源：WIND  国海良时期货金融创新部

    截止上周五，50ETF期权总持仓量为571038张，其中认购期权持仓量为323841张，认沽期权持仓量为247197张。

          图3：上证50ETF期权一周持仓量统计图

            数据来源：WIND  国海良时期货金融创新部

    上周，50ETF期权日成交量PCR（Put-Call Ratio即认沽期权成交量比认购期权成交量）呈下降趋势，周一最高为0.93，随后下降至0.70左右，反映出目前市场上整体情绪较为乐观。                                                                                                                 

          图4：上证50ETF期权一周日成交量PCR走势图

            数据来源：WIND  国海良时期货金融创新部

二、波动率分析

（一）综合隐含波动率

    上周，上证50ETF期权的综合隐含波动率略有下降，周一最高为31.89%，周五最低为24.78%。从其整体走势来看，截止上周五，目前的综合隐含波动率处于历史区间的17%分位数附近，低于其20日移动平均线。

          图5：上证50ETF期权综合隐含波动率一周走势图

            数据来源：WIND  国海良时期货金融创新部

          图6：上证50ETF期权综合隐含波动率历史走势图

            数据来源：WIND  国海良时期货金融创新部

    从上证50ETF现货四个周期（10日、20日、60日及120日）的历史波动率与综合隐含波动率的走势来看，截止上周五，隐含波动率低于上述四个周期的现货历史波动率，尤其是10日的历史波动率。

          图7：上证50ETF历史波动率与综合隐含波动率历史走势图

            数据来源：WIND  国海良时期货金融创新部

（二）iVIX指数

    上周，iVIX指数整体保持平稳，维持在33左右。

    中国波指（iVIX指数）是由上海证券交易所发布，用于衡量上证50ETF未来30日的预期波动。

          图8：iVIX指数走势图

            数据来源：WIND  国海良时期货金融创新部

（三）隐含波动率微笑

    以上周五收盘的数据来看，无论是认购期权隐含波动率，还是认沽期权隐含波动率，均呈现向右上方倾斜的形状。

          图9：认购期权隐含波动率微笑曲线（2016年3月4日）

            数据来源：WIND  国海良时期货金融创新部

          图10：认沽期权隐含波动率微笑曲线（2016年3月4日）

            数据来源：WIND  国海良时期货金融创新部

三、操作建议

（一）策略建议

    上周，上证50ETF期权的综合隐含波动率略有下降，周一最高为31.89%，周五最低为24.78%。从其整体走势来看，截止上周五，目前的综合隐含波动率处于历史区间的17%分位数附近，低于其20日移动平均线。

   从上证50ETF现货四个周期（10日、20日、60日及120日）的历史波动率与综合隐含波动率的走势来看，截止上周五，隐含波动率低于上述四个周期的现货历史波动率，尤其是10日的历史波动率。

    iVIX指数整体保持平稳，维持在33左右。

    上周的50ETF现货出现反弹行情，日成交量PCR呈下降趋势，显示投资者情绪较为乐观，故我们预计现货市场近期很有可能持续上涨。另外，隐含波动率所处位置偏低，预计近期出现触底反弹的可能性较大。

    综上所述，对于激进的投资者来说，可以考虑直接买入认购期权，若上述预测准确，则可从现货价格上涨及隐含波动率上升两个方面同时获利。

    对于稳健的投资者来说，建议买入宽跨式组合，即买入高行权价的认购期权，同时买入低行权价的认沽期权。投资者在构建此策略时，建议使整体组合策略的Delta值接近0，这样可避免现货行情的不利变动对策略头寸的影响，仅做多隐含波动率。

    以截止上周五的数据为例，行权价2.20的3月认购期权Delta为0.3508，Vega为0.0018，行权价2.05的3月认沽期权Delta为-0.3178，Vega为0.0017。 组合为买入行权价2.20的认购期权，同时买入行权价2.05的认沽期权，这个宽跨式组合的策略Delta为0.0330，Vega为0.0035。

（二）风险提示

    若现货行情并未如我们预测的那样出现大幅上涨，而是出现窄幅震荡，或隐含波动率继续下降，投资者需时刻留意上述策略头寸的盈亏情况并及时止损。

联系方式：

研究员：张恪清

期货从业资格证号：F3017718

电子邮箱：zhangkq@ghlsqh.com.cn

地  址：上海市浦东新区世纪大道1777号东方希望大厦8楼GH室  国海良时期货 金融创新部

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