现货行情触底反弹    隐含波动维持低位

                                                                          ——上证50ETF期权月报（2016年3月）

一、当月市场回顾

（一）现货市场

    2016年3月，A股整体触底反弹，呈窄幅震荡上升趋势。截止3月31日，上证综指收于3003.92点，上涨315.94点，月涨幅为11.75%，深证成指收于10455.37点，上涨1358.01点，月涨幅为14.93%。

    截止3月31日，上证50ETF收于2.156，上涨0.219，月涨幅为11.31%。日均成交量4.2亿份，较2月份增长45%。

          图1：上证50ETF收盘价及成交量历史走势图

            数据来源：WIND  国海良时期货金融创新部

（二）期权市场

    2016年3月，50ETF期权日均成交量为236233张，较2月份增加30%，其中认购期权日均成交131671张，认沽期权日均成交104562张。单日最高成交量355514张，最低成交量143011张。

          图2：上证50ETF期权当月日成交量统计图（2016年3月）

            数据来源：WIND  国海良时期货金融创新部

    2016年3月，50ETF期权持仓量整体呈上升趋势（3月23日3月合约到期导致持仓量周期性下降）。截止3月31日，50ETF期权总持仓量为529431张，其中认购期权持仓量为283423张，认沽期权持仓量为246008张。日均持仓量为565933张。

          图3：上证50ETF期权当月持仓量统计图（2016年3月）

            数据来源：WIND  国海良时期货金融创新部

    2016年3月，50ETF期权日成交量PCR（Put-Call Ratio即认沽期权成交量比认购期权成交量）整体保持在较低的位置上，仅个别交易日的PCR较高，反映出当月投资者情绪整体较为乐观，这也与3月现货行情整体上涨有关。日成交量PCR在0.60-1.00的区间内围绕着0.80波动，最高0.99，最低0.64。当月23个交易日中，PCR高于或等于0.90的仅5个交易日，低于或接近0.70的共计8个交易日。

          图4：上证50ETF期权当月日成交量PCR走势图（2016年3月）

            数据来源：WIND  国海良时期货金融创新部

    自2015年2月9日50ETF期权上市以来，日成交量及持仓量整体稳步增长，近期保持平稳。

          图5：上证50ETF期权日成交量及持仓量历史走势图（自2015年2月9日）

            数据来源：WIND  国海良时期货金融创新部

二、波动率分析

（一）综合隐含波动率

    2016年3月，上证50ETF期权的综合隐含波动率整体保持平稳，尤其是月末几个交易日，隐含波动率的变化很小。隐含波动率最高为32.74%，位于历史区间的27%分位数附近，最低为20.31%，仅位于历史区间的12%分位数附近。

          图6：上证50ETF期权综合隐含波动率当月走势图

            数据来源：WIND  国海良时期货金融创新部

    截止3月31日，隐含波动率为28.82%，位于历史区间的22%分位数附近，总体来说仍处于偏低的位置，近期持续上升的可能性较大。

          图7：上证50ETF期权综合隐含波动率历史走势图

            数据来源：WIND  国海良时期货金融创新部

    从上证50ETF现货四个周期（10日、20日、60日及120日）的历史波动率与综合隐含波动率的走势来看，3月份的短期历史波动率（10日）的波动幅度明显大于中长期历史波动率（60日及120日）。截止3月31日，综合隐含波动率高于10日及20日历史波动率，低于另外两个周期的历史波动率。

          图8：上证50ETF历史波动率与综合隐含波动率历史走势图

            数据来源：WIND  国海良时期货金融创新部

（二）iVIX指数

    2016年3月，iVIX指数整体较2月份略有下降。当月iVIX指数最高为34.04，最低为30.87。

    中国波指（iVIX指数）是由上海证券交易所发布，用于衡量上证50ETF未来30日的预期波动。

          图9：iVIX指数走势图

            数据来源：WIND  国海良时期货金融创新部

三、操作建议

（一）上月策略回顾

    上月，我们建议投资者买入宽跨式组合，即买入行权价2.00的3月认购期权，同时买入行权价1.90的3月认沽期权。截止2月29日，行权价2.00的3月认购期权权利金为267元/张，行权价1.90的3月认沽期权权利金为556元/张，该组宽跨式组合共计付出权利金823元。截止3月到期日（3月23日）收盘时，行权价2.00的3月认购期权权利金为1641元/张，行权价1.90的3月认沽期权权利金为1元/张。

    若投资者选择在到期日收盘前平仓，则认购期权多头头寸盈利1374元/张，认沽期权多头头寸亏损555元/张，该组宽跨式组合合计盈利819元（未考虑手续费）；若投资者选择进行实物交割，50ETF在交割日的收盘价为2.156元/份，则投资者可获利737元（未考虑手续费及ETF实物交割时可能发生的价差风险）。

（二）本月策略建议

    3月，上证50ETF期权的综合隐含波动率整体保持平稳。截止3月31日，隐含波动率为28.82%，位于历史区间的22%分位数附近，总体来说仍处于偏低的位置。

    从上证50ETF现货四个周期（10日、20日、60日及120日）的历史波动率与综合隐含波动率的走势来看，截止3月31日，综合隐含波动率高于10日及20日历史波动率，低于另外两个周期的历史波动率。

    从50ETF现货的K线走势来看，经过3月份的触底反弹之后，目前处于一个弱势盘整的状态，但仍然处于上升通道。未来一个月，现货行情进一步走高的可能性较大，或缓慢上涨，或大幅上涨。同时，其隐含波动率继续下探的可能性较小，未来一个月维持在低位或上升的可能性较大。

    对于波动率交易者来说，可考虑直接买入认购期权或由认购期权构成的牛市价差组合，即买入低行权价的认购期权，同时卖出高行权价的认购期权。投资者在构建牛市价差组合时，建议使整体组合策略的Vega值大于0，这样当现货行情突然出现大幅上涨时，策略头寸也可从隐含波动率的上升中获利。

    对于牛市价差组合，以3月31日的收盘行情为例，行权价2.15的4月认购期权Delta为0.5371，Vega为0.0023，行权价2.30的4月认购期权Delta为0.2604，Vega为0.0019。 组合为买入行权价2.15的认购期权，同时卖出行权价2.30的认购期权，这个牛市价差组合的策略Delta为0.2767，Vega为0.0004。

（三）风险提示

    若50ETF未如我们预期的那样出现缓慢或大幅上涨，而是出现下跌，则投资者需时刻留意策略头寸的亏损情况，及时做好止损措施。

联系方式：

姓名：张恪清

电子邮箱：zhangkq@ghlsqh.com.cn

地  址：上海市浦东新区世纪大道1777号东方希望大厦8楼GH室

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