现货行情窄幅震荡    隐含波动略有下降

                                                                        ——上证50ETF期权周报（20160411）

一、一周市场回顾

（一）现货市场

    上周，A股整体继续弱势窄幅震荡。截止上周五，上证综指收于2984.96点，下跌24.57点，跌幅为0.82%，深证成指收于10413.54点，上涨33.89点，涨幅为0.33%。

    截止上周五，上证50ETF收于2.124，下跌0.041，跌幅为1.89%。日均成交量为2.82亿份，较前一周减少16%。

          图1：上证50ETF收盘价及成交量历史走势图

            数据来源：WIND 

（二）期权市场

    上周，50ETF期权总成交量为751359张，较前一周减少12%（上周因清明假期仅4个交易日）。其中认购期权成交量414938张，认沽期权成交量336421张。单日最高成交量206839张（4月8日）。

          图2：上证50ETF期权一周成交量统计图

            数据来源：上交所 

    截止上周五，50ETF期权总持仓量为620689张，其中认购期权持仓量为328890张，认沽期权持仓量为291799张。

          图3：上证50ETF期权一周持仓量统计图

            数据来源：上交所 

    上周，50ETF期权日成交量PCR（Put-Call Ratio即认沽期权成交量比认购期权成交量）呈上升趋势，由周二的最低点（0.72）上升到周五的最高点（0.86），反映出目前市场上整体情绪由乐观逐渐转为较悲观。                                                                                                                                   

          图4：上证50ETF期权一周日成交量PCR走势图

            数据来源：上交所 

二、波动率分析

（一）综合隐含波动率

    上周，上证50ETF期权的综合隐含波动率呈下降趋势。从其整体走势来看，截止上周五，目前的综合隐含波动率处于历史区间的19%分位数附近，低于其20日移动平均线。

          图5：上证50ETF期权综合隐含波动率一周走势图

            数据来源：WIND 

          图6：上证50ETF期权综合隐含波动率历史走势图

            数据来源：WIND                                                            

    从上证50ETF现货四个周期（10日、20日、60日及120日）的历史波动率与综合隐含波动率的走势来看，截止上周五，隐含波动率显著高于10日及20日历史波动率，低于其它两个周期的现货历史波动率。

          图7：上证50ETF历史波动率与综合隐含波动率历史走势图

            数据来源：WIND 

（二）iVIX指数

    上周，iVIX指数继续呈下降趋势，周二最高为30.19，周五最低为27.66。

    中国波指（iVIX指数）是由上海证券交易所发布，用于衡量上证50ETF未来30日的预期波动。

          图8：iVIX指数走势图

            数据来源：上交所 

（三）隐含波动率微笑

    以上周五收盘的数据来看，4月份的认购和认沽期权隐含波动率曲线略微向右下方倾斜，其它月份的隐含波动率形状则向右上方倾斜。

          图9：认购期权隐含波动率微笑曲线（2016年4月8日）

            数据来源：WIND 

          图10：认沽期权隐含波动率微笑曲线（2016年4月8日）

            数据来源：WIND 

三、操作建议

（一）本周策略建议

    上周，上证50ETF期权的综合隐含波动率呈下降趋势。从其整体走势来看，截止上周五，目前的综合隐含波动率处于历史区间的19%分位数附近，低于其20日移动平均线。

    从上证50ETF现货四个周期（10日、20日、60日及120日）的历史波动率与综合隐含波动率的走势来看，截止上周五，隐含波动率显著高于10日及20日历史波动率，低于其它两个周期的现货历史波动率。

    上周的50ETF现货仍然保持弱势调整状态，日成交量PCR略有上升，显示投资者情绪逐渐转为较悲观，但从其现货行情整体走势来看，目前上行通道上有较强的压力位，同时下方又有较强的支撑位，故下周继续弱势震荡的可能性较大。同时，隐含波动率下周预计仍将继续维持在较低位置。

    对于波动率交易者来说，可考虑卖出宽跨式组合，即卖出高行权价的认购期权，同时卖出低行权价的认沽期权。在构建卖出宽跨式组合时，尽量使组合的Delta值接近0，这样组合头寸将不受现货价格变化的影响，同时可赚取时间价值。

    以截止上周五数据为例，行权价2.25的4月认购期权Delta为0.2965，Vega为0.0017，Theta为-0.6620，行权价2.05的4月认沽期权Delta为-0.3314，Vega为0.0018，Theta为-0.6509。 组合为卖出行权价2.25的认购期权，同时卖出行权价2.05的认沽期权，这个卖出宽跨式组合策略的Delta为0.0349，Vega为-0.0035，Theta为1.3129。

（二）风险提示

    该卖出宽跨式组合具有较大的Vega值敞口，若现货行情并未如我们预测的那样弱势震荡，而是出现大幅波动或单边趋势行情导致波动率上涨，则投资者需时刻留意上述策略头寸的盈亏情况并及时止损。

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