现货行情略有下跌    隐含波动继续下降

                                                                       ——上证50ETF期权周报（20160425）

一、一周市场回顾

（一）现货市场

    上周，A股整体出现小幅下跌，但大盘股及中小盘股的下跌幅度略有不同。截止上周五，上证综指收于2959.24点，下跌118.88点，跌幅为3.86%，深证成指收于10151.76点，下跌581.87点，跌幅为5.42%。

    截止上周五，上证50ETF收于2.156，下跌0.022，跌幅为1.01%。日均成交量为3.20亿份，较前一周下降2%。

          图1：上证50ETF收盘价及成交量历史走势图

            数据来源：WIND 

（二）期权市场

    上周，50ETF期权总成交量为1265096张，较前一周增加20%。其中认购期权成交量695044张，认沽期权成交量570052张。单日最高成交量408008张（4月20日）。

          图2：上证50ETF期权一周成交量统计图

            数据来源：上交所 

    截止上周五，50ETF期权总持仓量为751476张，其中认购期权持仓量为383422张，认沽期权持仓量为368054张。

          图3：上证50ETF期权一周持仓量统计图

            数据来源：上交所 

    上周，50ETF期权日成交量PCR（Put-Call Ratio即认沽期权成交量比认购期权成交量）整体略有上升，周一最低为0.69，周三最高为0.90，随后略有回落，反映出目前市场上整体情绪略显悲观。                                                                                                                                  

          图4：上证50ETF期权一周日成交量PCR走势图

            数据来源：上交所 

二、波动率分析

（一）综合隐含波动率

    上周，上证50ETF期权的综合隐含波动率继续呈下降趋势。从其整体走势来看，截止上周五，目前的综合隐含波动率处于历史区间的10%分位数附近，低于其20日移动平均线。

          图5：上证50ETF期权综合隐含波动率一周走势图

            数据来源：WIND 

          图6：上证50ETF期权综合隐含波动率历史走势图

            数据来源：WIND                                                            

    从上证50ETF现货四个周期（10日、20日、60日及120日）的历史波动率与综合隐含波动率的走势来看，隐含波动率及中短期历史波动率继续呈下跌趋势，截止上周五，隐含波动率仍显著高于10日及20日历史波动率，低于其它两个周期的现货历史波动率。

          图7：上证50ETF历史波动率与综合隐含波动率历史走势图

            数据来源：WIND 

（二）iVIX指数

    上周，iVIX指数继续呈下降趋势，周一最高为26.19，周五最低为24.52。

    中国波指（iVIX指数）是由上海证券交易所发布，用于衡量上证50ETF未来30日的预期波动。

          图8：iVIX指数走势图

            数据来源：上交所 

（三）隐含波动率微笑

    以上周五收盘的数据来看，4月份的认沽期权隐含波动率曲线向右下方倾斜，其它月份的隐含波动率形状则向右上方倾斜（剔除明显不合理数据）。

          图9：认购期权隐含波动率微笑曲线（2016年4月22日）

            数据来源：WIND 

          图10：认沽期权隐含波动率微笑曲线（2016年4月22日）

            数据来源：WIND 

三、操作建议

（一）上周策略回顾

    上周，我们建议投资者卖出宽跨式组合，即卖出行权价2.25的认购期权，同时卖出行权价2.10的认沽期权，这个卖出宽跨式组合的策略Delta为-0.0497，Vega为-0.0025，Theta为1.0429。

截止上上周五（4月15日）收盘时，行权价2.25的认购期权权利金为131元/张，行权价2.10的认沽期权权利金为901元/张，每一组卖出宽跨式组合可收到权利金1032元。截止上周五（4月22日）收盘时，行权价2.25的认购期权权利金为5元/张，该头寸盈利126元/张，行权价2.10的认沽期权权利金为573元/张，该头寸盈利328元/张，故每一组卖出宽跨式组合合计盈利454元/组（未考虑经纪商手续费）。

（二）本周策略建议

    上周，上证50ETF期权的综合隐含波动率继续呈下降趋势。从其整体走势来看，截止上周五，目前的综合隐含波动率处于历史区间的10%分位数附近，低于其20日移动平均线。

    从上证50ETF现货四个周期（10日、20日、60日及120日）的历史波动率与综合隐含波动率的走势来看，隐含波动率及中短期历史波动率继续呈下跌趋势，截止上周五，隐含波动率仍显著高于10日及20日历史波动率，低于其它两个周期的现货历史波动率。

    上周的A股整体出现小幅下跌，但上证50指数的下跌幅度小于中小盘股，日成交量PCR略有上升，显示投资者略显悲观，但从50ETF现货行情整体走势来看，目前仍处于箱体震荡区间之中，没有明显的向上或向下突破的迹象，故下周继续弱势震荡的可能性较大。同时，隐含波动率下周预计仍将继续维持在较低位置。

    对于波动率交易者来说，可考虑继续卖出宽跨式组合，即卖出高行权价的认购期权，同时卖出低行权价的认沽期权。在构建卖出宽跨式组合时，尽量使组合的Delta值接近0，这样组合头寸将较少受到现货价格变化的影响，同时可赚取时间价值。

因4月合约将于下周三到期，投资者可选择5月份的期权合约。以上周五收盘数据为例，行权价2.30的5月认购期权Delta为0.2266，Vega为0.0020，Theta为-0.2953，行权价2.05的5月认沽期权Delta为-0.2415，Vega为0.0020，Theta为-0.2825。 组合为卖出行权价2.30的认购期权，同时卖出行权价2.05的认沽期权，这个卖出宽跨式组合策略的Delta为0.0149，Vega为-0.0040，Theta为0.5777。

（三）临近到期交易策略

4月合约将于下周三到期，投资者可利用剩余期限短的期权时间价值消耗比剩余期限长的期权更快的特性，构建日历价差组合以赚取时间价值，即买入远月的平值认购期权，同时卖出近月同一行权价的认购期权。

以上周五收盘数据为例，行权价2.15的5月认购期权Delta为0.5401，Vega为0.0026，Theta为-0.4000，行权价2.15的4月认购期权Delta为0.5461，Vega为0.0010，Theta为-0.9884。 组合为买入5月行权价2.15的认购期权，同时卖出4月行权价2.15的认购期权，这个买入日历价差组合策略的Delta为-0.0060，Vega为0.0016，Theta为0.5884。

（四）风险提示

1．上述卖出宽跨式组合具有较大的Vega值敞口，若现货行情并未如我们预测的那样继续弱势震荡，而是出现大幅波动或单边趋势行情导致波动率上涨，则投资者需时刻留意上述策略头寸的盈亏情况并及时止损，尤其是现在隐含波动率整体处于历史低位，随时可能出现反弹，故投资者需更加谨慎。

2．上述针对临近到期的买入日历价差组合策略，Delta值已接近0，故受现货价格波动的影响较小，但有较大的Vega值敞口，若隐含波动率进一步下降，则会对整个策略头寸造成一定损失，投资者需留意。

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