现货行情保持平稳    隐含波动维持低位

                                                                        ——上证50ETF期权周报（20160503）

一、一周市场回顾

（一）现货市场

    上周，A股整体继续保持平稳，波动较小。截止上周五，上证综指收于2938.32点，下跌20.92点，跌幅为0.71%，深证成指收于10141.54点，下跌10.22点，跌幅为0.10%。

    截止上周五，上证50ETF收于2.135，下跌0.021，跌幅为0.97%。日均成交量为1.62亿份，较前一周大幅下降49%。

          图1：上证50ETF收盘价及成交量历史走势图

            数据来源：WIND 

（二）期权市场

    上周，50ETF期权总成交量为927552张，较前一周减少27%。其中认购期权成交量507679张，认沽期权成交量419873张。单日最高成交量205077张（4月26日）。

          图2：上证50ETF期权一周成交量统计图

            数据来源：上交所 

    截止上周五，50ETF期权总持仓量为604652张，其中认购期权持仓量为324023张，认沽期权持仓量为280629张。4月27日，因4月合约到期，持仓量出现周期性下降。

          图3：上证50ETF期权一周持仓量统计图

            数据来源：上交所 

    上周，50ETF期权日成交量PCR（Put-Call Ratio即认沽期权成交量比认购期权成交量）先降后升，周三降至最低点（0.76）后，周五上升至最高点（0.90），反映出目前市场整体情绪由较乐观转为较悲观。                                                                                                                                    

          图4：上证50ETF期权一周日成交量PCR走势图

            数据来源：上交所 

二、波动率分析

（一）综合隐含波动率

    上周，上证50ETF期权的综合隐含波动率呈下降趋势。从其整体走势来看，截止上周五，目前的综合隐含波动率已位于自2015年2月期权上市以来的历史低位，低于其20日移动平均线。

          图5：上证50ETF期权综合隐含波动率一周走势图

            数据来源：WIND 

          图6：上证50ETF期权综合隐含波动率历史走势图

            数据来源：WIND                                                            

    从上证50ETF现货四个周期（10日、20日、60日及120日）的历史波动率与综合隐含波动率的走势来看，截止上周五，隐含波动率仍显著高于10日及20日历史波动率，低于其它两个周期的现货历史波动率。另外，10日及20日历史波动率创下自2015年2月期权上市以来的历史新低。

          图7：上证50ETF历史波动率与综合隐含波动率历史走势图

            数据来源：WIND 

（二）iVIX指数

    上周，iVIX指数继续呈下降趋势，周二最高为25.53，周五最低为23.58。

    中国波指（iVIX指数）是由上海证券交易所发布，用于衡量上证50ETF未来30日的预期波动。

          图8：iVIX指数走势图

            数据来源：上交所 

（三）隐含波动率微笑

    以上周五收盘的数据来看，各个月份的认购和认沽期权隐含波动率曲线均向右上方倾斜。

          图9：认购期权隐含波动率微笑曲线（2016年4月29日）

            数据来源：WIND 

          图10：认沽期权隐含波动率微笑曲线（2016年4月29日）

            数据来源：WIND 

三、操作建议

（一）上周策略回顾

    上周，我们建议投资者卖出宽跨式组合，即卖出行权价2.30的认购期权，同时卖出行权价2.05的认沽期权，这个卖出宽跨式组合的策略Delta为0.0149，Vega为-0.0040，Theta为0.5777。

截止上上周五（4月22日）收盘时，行权价2.30的认购期权权利金为113元/张，行权价2.05的认沽期权权利金为206元/张，每一组卖出宽跨式组合可收到权利金319元。截止上周五（4月29日）收盘时，行权价2.30的认购期权权利金为39元/张，该头寸盈利74元/张，行权价2.05的认沽期权权利金为168元/张，该头寸盈利38元/张，故每一组卖出宽跨式组合合计盈利112元/组（未考虑经纪商手续费）。

（二）本周策略建议

    上周，上证50ETF期权的综合隐含波动率呈下降趋势。从其整体走势来看，截止上周五，目前的综合隐含波动率已接近自2015年2月期权上市以来的历史低位，低于其20日移动平均线。

    从上证50ETF现货四个周期（10日、20日、60日及120日）的历史波动率与综合隐含波动率的走势来看，截止上周五，隐含波动率显著高于10日及20日历史波动率，低于其它两个周期的现货历史波动率。另外，10日及20日历史波动率创下自2015年2月期权上市以来的历史新低。

    上周的A股整体保持平稳，日成交量PCR先降后升，显示投资者情绪由较乐观转为较悲观。但从50ETF现货行情整体走势来看，目前仍处于2.13的强支撑位上，上方2.20附近形成强压力位，故下周继续在这个区间内弱势震荡的可能性较大。同时，隐含波动率下周预计仍将继续维持在较低位置。

    对于波动率交易者来说，仍可考虑继续卖出宽跨式组合，即卖出高行权价的认购期权，同时卖出低行权价的认沽期权。在构建卖出宽跨式组合时，尽量使组合的Delta值接近0，这样组合头寸将较少受到现货价格变化的影响，同时可赚取时间价值。

以上周五收盘数据为例，行权价2.25的5月认购期权Delta为0.2142，Vega为0.0017，Theta为-0.2799，行权价2.05的5月认沽期权Delta为-0.2371，Vega为0.0018，Theta为-0.2736。 组合为卖出行权价2.25的认购期权，同时卖出行权价2.05的认沽期权，这个卖出宽跨式组合策略的Delta为0.0230，Vega为-0.0035，Theta为0.5535。

图11为该卖出宽跨式组合的到期盈亏图，每卖出一组宽跨式组合可收到权利金257元/组。左右两边的盈亏平衡点分别为2.024元和2.276元。若到期时50ETF位于2.05和2.25之间，每组可获利257元。

          图11：卖出宽跨式组合到期盈亏图

            数据来源：WIND 

（三）风险提示

  上述卖出宽跨式组合具有较大的Vega值敞口，若现货行情并未如我们预测的那样继续弱势震荡，而是出现大幅波动或单边趋势行情导致波动率上涨，则投资者需时刻留意上述策略头寸的盈亏情况并及时止损，尤其是现在隐含波动率及短期历史波动率均处于历史低位，随时可能出现反弹，故投资者需更加谨慎。

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