现货行情略有下跌    隐含波动触底反弹

                                                                          ——上证50ETF期权周报（20160509）

一、一周市场回顾

（一）现货市场

    上周，A股整体略有下跌，其中大盘股的跌幅较中小盘大。截止上周五，上证综指收于2913.25点，下跌25.08点，跌幅为0.85%，深证成指收于10100.54点，下跌41.01点，跌幅为0.40%。

    截止上周五，上证50ETF收于2.103，下跌0.032，跌幅为1.50%。日均成交量为1.87亿份，较前一周增加15%。

          图1：上证50ETF收盘价及成交量历史走势图

            数据来源：WIND 

（二）期权市场

    上周，50ETF期权总成交量为804547张，较前一周减少13%。其中认购期权成交量412391张，认沽期权成交量392156张。单日最高成交量285455张（5月6日）。因五一假期，上周仅四个交易日。

          图2：上证50ETF期权一周成交量统计图

            数据来源：上交所 

    截止上周五，50ETF期权总持仓量为710600张，其中认购期权持仓量为379563张，认沽期权持仓量为331037张。

          图3：上证50ETF期权一周持仓量统计图

            数据来源：上交所 

    上周，50ETF期权日成交量PCR（Put-Call Ratio即认沽期权成交量比认购期权成交量）呈上升趋势，周二最低为0.86，周五上升至最高点1.09，反映出目前市场整体情绪较为悲观。                                                                                                                                    

          图4：上证50ETF期权一周日成交量PCR走势图

            数据来源：上交所 

二、波动率分析

（一）综合隐含波动率

    上周，上证50ETF期权的综合隐含波动率先降后升，周四降至自2015年2月期权上市以来的历史低点18.15%，周五略有反弹。从其整体走势来看，截止上周五，目前的综合隐含波动率仍位于历史低位，低于其20日移动平均线。

          图5：上证50ETF期权综合隐含波动率一周走势图

            数据来源：WIND 

          图6：上证50ETF期权综合隐含波动率历史走势图

            数据来源：WIND

    从上证50ETF现货四个周期（10日、20日、60日及120日）的历史波动率与综合隐含波动率的走势来看，截止上周五，隐含波动率仍显著高于10日及20日历史波动率，低于其它两个周期的现货历史波动率。另外，10日及20日历史波动率在周五出现小幅反弹。

          图7：上证50ETF历史波动率与综合隐含波动率历史走势图

            数据来源：WIND 

（二）iVIX指数

    上周，iVIX指数先降后升，周四降至自该指数发布以来的历史低点22.53，周五略有反弹。

    中国波指（iVIX指数）是由上海证券交易所发布，用于衡量上证50ETF未来30日的预期波动。

          图8：iVIX指数走势图

            数据来源：上交所 

（三）隐含波动率微笑

    以上周五收盘的数据来看，5月的认购和认沽期权隐含波动率曲线略微呈微笑形状，其它月份的认购和认沽期权隐含波动率曲线则向右上方倾斜。

          图9：认购期权隐含波动率微笑曲线（2016年5月6日）

            数据来源：WIND 

          图10：认沽期权隐含波动率微笑曲线（2016年5月6日）

            数据来源：WIND 

三、操作建议

（一）上周策略回顾

    上周，我们建议投资者卖出宽跨式组合，即卖出行权价2.25的认购期权，同时卖出行权价2.05的认沽期权，这个卖出宽跨式组合的策略Delta为0.0230，Vega为-0.0035，Theta为0.5535。

截止上上周五（4月29日）收盘时，行权价2.25的认购期权权利金为89元/张，行权价2.05的认沽期权权利金为168元/张，每一组卖出宽跨式组合可收到权利金257元。截止上周五（5月6日）收盘时，行权价2.25的认购期权权利金为31元/张，该头寸盈利58元/张，行权价2.05的认沽期权权利金为145元/张，该头寸盈利23元/张，故每一组卖出宽跨式组合合计盈利81元/组（未考虑经纪商手续费）。

（二）本周策略建议

    上周，上证50ETF期权的综合隐含波动率先降后升，周四降至自2015年2月期权上市以来的历史低点18.15%，周五略有反弹。从其整体走势来看，截止上周五，目前的综合隐含波动率仍位于历史低位，低于其20日移动平均线。

    从上证50ETF现货四个周期（10日、20日、60日及120日）的历史波动率与综合隐含波动率的走势来看，截止上周五，隐含波动率仍显著高于10日及20日历史波动率，低于其它两个周期的现货历史波动率。另外，10日及20日历史波动率在周五出现小幅反弹。

    上周的A股整体略有下跌，日成交量PCR呈上升趋势，显示投资者情绪较为悲观。从50ETF现货行情整体走势来看，目前已处于2.102的季线支撑位上，尚未形成明显突破，故下周继续震荡的概率较大，但震荡的幅度可能较前段时间大。与此对应，隐含波动率已出现触底反弹的迹象，下周预计将进一步上升。

    对于波动率交易者来说，可考虑构建日历价差组合，即买入远月平值认购期权，同时卖出当月平值认购期权。在构建日历价差组合时，可使得策略头寸的vega值为正，当隐含波动率上升时，可使头寸获利。同时，该组合头寸的theta值也将为正，故同时可赚取时间价值。

以上周五收盘数据为例，行权价2.10的5月认购期权Delta为0.5309，Vega为0.0019，Theta为-0.4318，行权价2.10的6月认购期权Delta为0.5381，Vega为0.0030，Theta为-0.2830。 组合为买入行权价2.10的6月认购期权，同时卖出行权价2.10的5月认购期权，这个日历价差组合策略的Delta为0.0072，Vega为0.0011，Theta为0.1488。

（三）风险提示

该日历价差组合策略的Delta值为正，若现货行情出现大幅度下跌，则可能会对策略头寸产生不利影响，投资者需时刻留意上述策略头寸的盈亏情况并及时止损。

联系方式：

姓    名：张恪清

电子邮箱：zhangkq@ghlsqh.com.cn

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