现货行情保持平稳    隐含波动继续下降

                                                                        ——上证50ETF期权周报（20160523）

一、一周市场回顾

（一）现货市场

    上周，A股整体保持平稳，波动很小。截止上周五，上证综指收于2825.48点，下跌1.63点，跌幅为0.06%，深证成指收于9816.75点，上涨57.49点，涨幅为0.59%。

    截止上周五，上证50ETF收于2.083，上涨0.004，涨幅为0.19%。日均成交量为1.46亿份，较前一周下降16%。

          图1：上证50ETF收盘价及成交量历史走势图

            数据来源：WIND 

（二）期权市场

    上周，50ETF期权总成交量为1065038张，较前一周下降18%。其中认购期权成交量546376张，认沽期权成交量518662张。单日最高成交量286913张（5月18日）。

          图2：上证50ETF期权一周成交量统计图

            数据来源：上交所 

    截止上周五，50ETF期权总持仓量为875628张，其中认购期权持仓量为494400张，认沽期权持仓量为381228张。

          图3：上证50ETF期权一周持仓量统计图

            数据来源：上交所 

    上周，50ETF期权日成交量PCR（Put-Call Ratio即认沽期权成交量比认购期权成交量）均维持在高位，周五最高为1.02，显示目前市场情绪较为悲观。                                                                                                                              

          图4：上证50ETF期权一周日成交量PCR走势图

            数据来源：上交所 

二、波动率分析

（一）综合隐含波动率

    上周，上证50ETF期权的综合隐含波动率继续呈下降趋势，周一最高为17.39%，周五最低为13.95%。从其整体走势来看，截止上周五，目前的综合隐含波动率又再度创下自2015年2月期权上市以来的新低，低于其20日移动平均线。

          图5：上证50ETF期权综合隐含波动率一周走势图

            数据来源：WIND 

          图6：上证50ETF期权综合隐含波动率历史走势图

            数据来源：WIND         

    从上证50ETF现货四个周期（10日、20日、60日及120日）的历史波动率与综合隐含波动率的走势来看，截止上周五，隐含波动率略高于10日及20日历史波动率，低于其它两个周期的现货历史波动率。

          图7：上证50ETF历史波动率与综合隐含波动率历史走势图

            数据来源：WIND 

（二）iVIX指数

    上周，iVIX指数继续呈下降趋势，周一最高为22.50，周五最低为20.54，创下自该指数发布以来的新低。

    中国波指（iVIX指数）是由上海证券交易所发布，用于衡量上证50ETF未来30日的预期波动。

          图8：iVIX指数走势图

            数据来源：上交所 

（三）隐含波动率微笑

    以上周五收盘的数据来看，各个月份的认购和认沽期权隐含波动率曲线均向右上方倾斜。

          图9：认购期权隐含波动率微笑曲线（2016年5月20日）

            数据来源：WIND 

          图10：认沽期权隐含波动率微笑曲线（2016年5月20日）

            数据来源：WIND 

三、操作建议

（一）上周策略回顾

    上周，我们建议投资者卖出宽跨式组合，即卖出行权价2.15的认购期权，同时卖出行权价2.00的认沽期权，这个卖出宽跨式组合的策略Delta为-0.0546，Vega为-0.0020，Theta为0.6588。

截止上上周五（5月13日）收盘时，行权价2.15的认购期权权利金为37元/张，行权价2.00的认沽期权权利金为50元/张，每一组卖出宽跨式组合可收到权利金87元。截止上周五（5月20日）收盘时，行权价2.15的认购期权权利金为9元/张，该头寸盈利28元/张，行权价2.00的认沽期权权利金为1元/张，该头寸盈利49元/张，故每一组卖出宽跨式组合合计盈利77元/组（未考虑经纪商手续费）。

（二）本周策略建议

    上周，上证50ETF期权的综合隐含波动率继续呈下降趋势，周一最高为17.39%，周五最低为13.95%。从其整体走势来看，截止上周五，目前的综合隐含波动率又再度创下自2015年2月期权上市以来的新低，低于其20日移动平均线。

    从上证50ETF现货四个周期（10日、20日、60日及120日）的历史波动率与综合隐含波动率的走势来看，截止上周五，隐含波动率略高于10日及20日历史波动率，低于其它两个周期的现货历史波动率。

    上周的A股保持平稳，波动很小。日成交量PCR维持在高位，显示市场情绪较为悲观。从50ETF现货行情整体走势来看，目前仍处于2月份反弹行情W底的颈线位置（2.060），从前两周的行情来看，此处对下跌趋势起到了较强的支撑作用。故预计下周继续弱势震荡的机率较大。另外，虽然隐含波动率上周五再次创下新低，但继续下降的空间有限，下周预计将继续维持在低位。

    本周三是5月合约的到期日，投资者可考虑买入日历价差组合，即买入远月平值认购期权，卖出近月平值认购期权。同时，在构建日历价差组合时，为使组合的Delta值接近0，可采用比率价差的逻辑，即根据两个合约的Delta值来决定各自开仓的数量，这样组合头寸将较少受到现货价格变化的影响，同时可赚取时间价值。

以上周五收盘数据为例，行权价2.10的6月认购期权Delta为0.4736，Vega为0.0025，Theta为-0.3067，行权价2.10的5月认购期权Delta为0.3780，Vega为0.0009，Theta为-0.7170。 组合为买入4份行权价2.10的6月认购期权，同时卖出5份行权价2.10的5月认购期权，这个比率日历价差组合策略的Delta为0.0047，Vega为0.0053，Theta为2.3584。

（三）风险提示

理论上来说，该比率日历价差组合基本上已实现delta中性，即策略头寸不会受到标的价格波动的影响。但该组合具有一定的Vega值敞口，若隐含波动率进一步下降，可能会对策略头寸产生不利影响，投资者需时刻留意。

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