现货行情保持平稳    隐含波动维持低位

                                                                         ——上证50ETF期权周报（20160530）

一、一周市场回顾

（一）现货市场

    上周，A股整体继续保持平稳，波动很小。截止上周五，上证综指收于2821.05点，下跌4.44点，跌幅为0.16%，深证成指收于9813.63点，下跌3.12，跌幅为0.03%。

    截止上周五，上证50ETF收于2.078，下跌0.005，跌幅为0.24%。日均成交量为1.29亿份，较前一周下降12%。

          图1：上证50ETF收盘价及成交量历史走势图

            数据来源：WIND 

（二）期权市场

    上周，50ETF期权总成交量为1023793张，较前一周下降4%。其中认购期权成交量536005张，认沽期权成交量487788张。单日最高成交量250273张（5月26日）。

          图2：上证50ETF期权一周成交量统计图

            数据来源：上交所 

    截止上周五，50ETF期权总持仓量为782866张，其中认购期权持仓量为418754张，认沽期权持仓量为364112张。上周三，5月份的期权合约到期，持仓量出现周期性下降。

          图3：上证50ETF期权一周持仓量统计图

            数据来源：上交所 

    上周，50ETF期权日成交量PCR（Put-Call Ratio即认沽期权成交量比认购期权成交量）略微呈上升趋势，周一最低为0.86，周四最高为1.01，周五回落至0.92，显示目前市场上略微悲观的情绪。                                                                                                                                        

          图4：上证50ETF期权一周日成交量PCR走势图

            数据来源：上交所 

二、波动率分析

（一）综合隐含波动率

    上周，上证50ETF期权的综合隐含波动率整体保持平稳，变化较小。从其整体走势来看，截止上周五，目前的综合隐含波动率继续维持在历史低位，低于其20日移动平均线。

          图5：上证50ETF期权综合隐含波动率一周走势图

            数据来源：WIND 

          图6：上证50ETF期权综合隐含波动率历史走势图

            数据来源：WIND       

    从上证50ETF现货四个周期（10日、20日、60日及120日）的历史波动率与综合隐含波动率的走势来看，10日的历史波动率出现明显的下降。截止上周五，隐含波动率高于10日及20日历史波动率，低于其它两个周期的现货历史波动率。

          图7：上证50ETF历史波动率与综合隐含波动率历史走势图

            数据来源：WIND 

（二）iVIX指数

    上周，iVIX指数略有下降，周五最低为18.37，再度创下该指数发布以来的新低。

    中国波指（iVIX指数）是由上海证券交易所发布，用于衡量上证50ETF未来30日的预期波动。

          图8：iVIX指数走势图

            数据来源：上交所 

（三）隐含波动率微笑

    以上周五收盘的数据来看，各个月份的认购和认沽期权隐含波动率曲线均向右上方倾斜，其中6月的认沽期权隐含波动率略微呈微笑形状。

          图9：认购期权隐含波动率微笑曲线（2016年5月27日）

            数据来源：WIND 

          图10：认沽期权隐含波动率微笑曲线（2016年5月27日）

            数据来源：WIND 

三、操作建议

（一）本周策略建议

    上周，上证50ETF期权的综合隐含波动率保持平稳，变化较小。从其整体走势来看，截止上周五，目前的综合隐含波动率继续维持在历史低位，低于其20日移动平均线。

    从上证50ETF现货四个周期（10日、20日、60日及120日）的历史波动率与综合隐含波动率的走势来看，10日的历史波动率出现明显的下降。截止上周五，隐含波动率高于10日及20日历史波动率，低于其它两个周期的现货历史波动率。

    上周的A股继续保持平稳，波动很小。日成交量PCR略呈上升趋势，显示市场情绪略为悲观。从50ETF现货行情整体走势来看，目前依然在2月份反弹行情W底的颈线位置（2.060）处反复小幅震荡，从最近几周的行情来看，此处的支撑作用非常明显。故预计下周继续弱势震荡的机率较大。另外，隐含波动率上周保持平稳，继续下降的空间有限，下周预计将继续维持在低位。

    对于波动率交易者来说，可考虑卖出宽跨式组合，即卖出当月虚值认购期权，同时卖出当月虚值认沽期权。在构建卖出宽跨式组合时，尽量使组合的Delta值接近0，这样组合头寸将较少受到现货价格变化的影响，同时可赚取时间价值。

以上周五收盘数据为例，行权价2.20的6月认购期权Delta为0.1207，Vega为0.0011，Theta为-0.1415，行权价1.95的6月认沽期权Delta为-0.0764，Vega为0.0008，Theta为-0.0933。 组合为卖出行权价2.20的认购期权，同时卖出行权价1.95的认沽期权，这个卖出宽跨式组合策略的Delta为-0.0443，Vega为-0.0019，Theta为0.2348。

图11为该卖出宽跨式组合的到期盈亏图，每卖出一组宽跨式组合可收到权利金62元/组。左右两边的盈亏平衡点分别为1.944元和2.206元。若到期时50ETF位于1.95和2.20之间，每组可获利62元。

          图11：卖出宽跨式组合到期盈亏图

            数据来源：WIND 

（二）风险提示

    该卖出宽跨式组合具有较大的Vega值敞口，若现货行情并未如我们预测的那样继续弱势震荡，而是出现大幅波动或单边趋势行情导致波动率上涨，则投资者需时刻留意上述策略头寸的盈亏情况并及时止损，尤其是现在隐含波动率整体处于历史低位，随时可能出现反弹，故投资者需更加谨慎。

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