现货行情先跌后涨    隐含波动反弹回落

                                                                         ——上证50ETF期权月报（2016年6月）

一、当月市场回顾

（一）现货市场

    2016年6月，A股行情先跌后涨。截止6月30日，上证综指收于2929.61点，上涨12.99点，月涨幅为0.45%，深证成指收于10489.99点，上涨330.06点，月涨幅为3.25%。

    截止6月30日，上证50ETF收于2.136，下跌0.024，月跌幅为1.11%。日均成交量1.66亿份，较5月份下降7%。

          图1：上证50ETF收盘价及成交量历史走势图

            数据来源：WIND 

（二）期权市场

    2016年6月，50ETF期权日均成交量为244565张，较5月份增加6%，其中认购期权日均成交135029张，认沽期权日均成交109536张。单日最高成交量397851张，最低成交量132452张。

          图2：上证50ETF期权当月日成交量统计图（2016年6月）

            数据来源：WIND 

    2016年6月，50ETF期权持仓量整体呈上升趋势（6月22日6月合约到期导致持仓量周期性下降）。截止6月30日，50ETF期权总持仓量为823437张，其中认购期权持仓量为409415张，认沽期权持仓量为414022张。日均持仓量为891336张。

          图3：上证50ETF期权当月持仓量统计图（2016年6月）

            数据来源：WIND 

    2016年6月，50ETF期权日成交量PCR（Put-Call Ratio即认沽期权成交量比认购期权成交量）略微呈上升趋势，大部分交易日围绕在0.80左右，月底虽冲高至1.15，但随后即回落，反映出投资者情绪整体较为中性。日成交量PCR在0.65-1.15的区间内围绕着0.80波动，最高1.15，最低0.65。当月20个交易日中，PCR高于或等于0.90的为7个交易日，低于或接近0.70的为5个交易日。

          图4：上证50ETF期权当月日成交量PCR走势图（2016年6月）

            数据来源：WIND 

    自2015年2月9日50ETF期权上市以来，日成交量及持仓量整体稳步增长。

          图5：上证50ETF期权日成交量及持仓量历史走势图（自2015年2月9日）

            数据来源：WIND 

二、波动率分析

（一）综合隐含波动率

    2016年6月，上证50ETF期权的综合隐含波动率出现小幅反弹后略有回落。当月隐含波动率最高为20.81%，最低为13.77%，大部分交易日围绕在17%左右。

          图6：上证50ETF期权综合隐含波动率当月走势图

            数据来源：WIND 

    截止6月30日，隐含波动率为15.29%，接近历史低点。近期隐含波动率维持在低位，进一步下降的空间有限。

          图7：上证50ETF期权综合隐含波动率历史走势图

             数据来源：WIND 

    从上证50ETF现货四个周期（10日、20日、60日及120日）的历史波动率与综合隐含波动率的走势来看，6月份的10日及20日现货历史波动率出现一定幅度的下降。截止6月30日，综合隐含波动率高于10日、20日及60日历史波动率，低于120日历史波动率。

          图8：上证50ETF历史波动率与综合隐含波动率历史走势图

            数据来源：WIND 

（二）iVIX指数

    2016年6月，iVIX指数出现小幅反弹后略有回落。当月iVIX指数最高为23.06，最低为18.49，截止6月30日，iVIX指数为18.58。

    中国波指（iVIX指数）是由上海证券交易所发布，用于衡量上证50ETF未来30日的预期波动。

          图9：iVIX指数走势图

            数据来源：WIND 

三、操作建议

（一）本月策略建议

    2016年6月，上证50ETF期权的综合隐含波动率出现小幅反弹后略有回落。当月隐含波动率最高为20.81%，最低为13.77%，大部分交易日围绕在17%左右。

    截止6月30日，隐含波动率为15.29%，接近历史低点。近期隐含波动率维持在低位，进一步下降的空间有限。

    从上证50ETF现货四个周期（10日、20日、60日及120日）的历史波动率与综合隐含波动率的走势来看，6月份的10日及20日现货历史波动率出现一定幅度的下降。截止6月30日，综合隐含波动率高于10日、20日及60日历史波动率，低于120日历史波动率。

    从50ETF现货的K线走势来看，6月行情先跌后涨，尤其是止跌反弹时在2.05价位处获得强力支撑，且呈现均线多头排列开口向上的形状，上方均线压力较小，故预计未来一个月现货行情继续上涨的可能性较大。另外，隐含波动率仍位于历史低位，进一步下降的空间有限，未来一个月触底反弹的可能性较大。

    对于激进的投资者来说，可考虑直接买入虚值认购期权，用较低的权利金及较大的杠杆博取反弹行情。

    对于稳健的投资者来说，可考虑买入跨式组合，即同时买入当月平值的认购期权和认沽期权。投资者在构建跨式组合时，可尽量使组合的delta接近0，这样可避免现货价格的不利变动对策略头寸的影响，同时可做多隐含波动率。

    以6月30日收盘行情为例，行权价2.15的7月认购期权Delta为0.4532，Gamma为5.2602，Vega为0.0023，Theta为-0.2242，行权价2.15的7月认沽期权Delta为-0.5468，Gamma为5.2602，Vega为0.0023，Theta为-0.1729。 组合为买入7月行权价2.15的认购期权，同时买入7月行权价2.15的认沽期权，这个跨式组合的策略Delta为-0.0935，Gamma为10.5204，Vega为0.0046，Theta为-0.3972。

（二）风险提示

    对于直接买入认购期权的投资者，若50ETF未继续上涨或出现下跌，则会导致权利金的亏损；

    对于买入跨式组合的投资者，若50ETF未如我们预期的那样继续上涨，而是小幅震荡，投资者会损失一定的时间价值；

    但上述两种策略的理论最大亏损都是有限的，故投资者在期初建仓时可通过整体持仓水平将理论最大亏损金额控制在自己可接受的范围以内。

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姓名：张恪清

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