现货行情维持上涨    隐含波动略有上升

                                                                      ——上证50ETF期权周报（20160718）

一、一周市场回顾

（一）现货市场

    上周，A股整体继续小幅上涨。截止上周五，上证综指收于3054.30点，上涨66.20点，涨幅为2.22%，深证成指收于10823.21点，上涨211.41点，涨幅为1.99%。

    截止上周五，上证50ETF收于2.236，上涨0.059，涨幅为2.71%。日均成交量为2.91亿份，较前一周增加90%。

          图1：上证50ETF收盘价及成交量历史走势图

            数据来源：WIND 

（二）期权市场

    上周，50ETF期权总成交量为1894128张，较前一周增加51%。其中认购期权成交量1088176张，认沽期权成交量805952张。单日最高成交量554454张（7月13日）。

          图2：上证50ETF期权一周成交量统计图

            数据来源：上交所 

    截止上周五，50ETF期权总持仓量为976360张，其中认购期权持仓量为466988张，认沽期权持仓量为509372张。

          图3：上证50ETF期权一周持仓量统计图

            数据来源：上交所 

    上周，50ETF期权日成交量PCR（Put-Call Ratio即认沽期权成交量比认购期权成交量）整体偏低，围绕在0.80附近小幅波动，周一最高为0.82，周三最低为0.64,，显示目前市场上投资者维持乐观情绪。                                                                                                                                    

          图4：上证50ETF期权一周日成交量PCR走势图

            数据来源：上交所 

二、波动率分析

（一）综合隐含波动率

    上周，上证50ETF期权的综合隐含波动率略有上升，周一最低为14.32%，周三最高为15.69%。从其整体走势来看，截止上周五，目前的综合隐含波动率仍位于历史低位，略高于其20日移动平均线。

          图5：上证50ETF期权综合隐含波动率一周走势图

            数据来源：WIND 

          图6：上证50ETF期权综合隐含波动率历史走势图

            数据来源：WIND   

    从上证50ETF现货四个周期（10日、20日、60日及120日）的历史波动率与综合隐含波动率的走势来看，截止上周五，隐含波动率高于10日、20日及60日历史波动率，低于120日历史波动率。

          图7：上证50ETF历史波动率与综合隐含波动率历史走势图

            数据来源：WIND 

（二）iVIX指数

    上周，iVIX指数略有上升，周二最低为18.91，周三最高为19.69。

    中国波指（iVIX指数）是由上海证券交易所发布，用于衡量上证50ETF未来30日的预期波动。

          图8：iVIX指数走势图

            数据来源：上交所 

（三）隐含波动率微笑

    以上周五收盘的数据来看，除7月份认沽期权的隐含波动率曲线呈微笑形状外，其它各个月份的认购和认沽期权隐含波动率曲线呈水平或向右上方倾斜，尤其是实值的认购期权，出现被低估的情况。

          图9：认购期权隐含波动率微笑曲线（2016年7月15日）

            数据来源：WIND 

          图10：认沽期权隐含波动率微笑曲线（2016年7月15日）

            数据来源：WIND 

三、操作建议

（一）本周策略建议

    上周，上证50ETF期权的综合隐含波动率略有上升，周一最低为14.32%，周三最高为15.69%。从其整体走势来看，截止上周五，目前的综合隐含波动率仍位于历史低位，略高于其20日移动平均线。

    从上证50ETF现货四个周期（10日、20日、60日及120日）的历史波动率与综合隐含波动率的走势来看，截止上周五，隐含波动率高于10日、20日及60日历史波动率，低于120日历史波动率。

    上周，A股整体维持上升趋势，日成交量PCR整体偏低，显示市场情绪偏仍较乐观。从50ETF现货行情整体走势来看，目前均线仍呈现多头排列且开口向上的形状，虽然已触及年线压力位，但经过上周连续三天的小幅调整后，预计下周突破年线继续上涨的机率较大。同时，随着现货行情的上涨，隐含波动率略有上升，未来继续上升的可能性较大。

    对于激进的投资者来说，可考虑直接买入虚值认购期权，用较低的权利金及较大的杠杆博取反弹行情。

    对于稳健的投资者来说，可考虑买入宽跨式组合，即同时买入当月虚值的认购期权和认沽期权。投资者在构建宽跨式组合时，可尽量使组合的delta接近0，这样可避免现货价格的不利变动对策略头寸的影响，同时可做多隐含波动率。

    以上周五收盘行情为例，行权价2.25的7月认购期权Delta为0.4152，Gamma为7.1981，Vega为0.0016，Theta为-0.3424，行权价2.20的7月认沽期权Delta为-0.2377，Gamma为5.7095，Vega为0.0013，Theta为-0.2423。 组合为买入7月行权价2.25的认购期权，同时买入7月行权价2.20的认沽期权，这个宽跨式组合的策略Delta为0.1775，Gamma为12.9076，Vega为0.0028，Theta为-0.5846。

（二）风险提示

    对于直接买入认购期权的投资者，若50ETF未继续上涨或出现下跌，则会导致权利金的亏损；

    对于买入宽跨式组合的投资者，若50ETF未如我们预期的那样继续上涨，而是小幅震荡，投资者会损失一定的时间价值；

    但上述两种策略的理论最大亏损都是有限的，故投资者在期初建仓时可通过整体持仓水平将理论最大亏损金额控制在自己可接受的范围以内。

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