现货行情窄幅震荡    隐含波动创下新低

                                                                         ——上证50ETF期权周报（20160808）

一、一周市场回顾

（一）现货市场

    上周，A股整体呈窄幅震荡。截止上周五，上证综指收于2976.70点，下跌2.64点，跌幅为0.09%，深证成指收于10342.28点，上涨12.84点，涨幅为0.12%。

    截止上周五，上证50ETF收于2.195，下跌0.006，跌幅为0.27%。日均成交量为1.07亿份，较前一周下降33%。

          图1：上证50ETF收盘价及成交量历史走势图

            数据来源：WIND 

（二）期权市场

    上周，50ETF期权总成交量为1145391张，较前一周下降30%。其中认购期权成交量612208张，认沽期权成交量533183张。单日最高成交量261073张（8月4日）。

          图2：上证50ETF期权一周成交量统计图

            数据来源：上交所 

    截止上周五，50ETF期权总持仓量为1004039张，其中认购期权持仓量为532519张，认沽期权持仓量为471520张。

          图3：上证50ETF期权一周持仓量统计图

            数据来源：上交所 

    上周，50ETF期权日成交量PCR（Put-Call Ratio即认沽期权成交量比认购期权成交量）呈下降趋势，周一最高为0.98，周五最低为0.79,，显示目前市场上投资者情绪略有好转。                                                                                                                               

          图4：上证50ETF期权一周日成交量PCR走势图

            数据来源：上交所 

二、波动率分析

（一）综合隐含波动率

    上周，上证50ETF期权的综合隐含波动率呈下降趋势，周一最高为15.16%，周五最低为12.89%。从其整体走势来看，截止上周五，目前的综合隐含波动率再次创下历史新低，低于其20日移动平均线。

          图5：上证50ETF期权综合隐含波动率一周走势图

            数据来源：WIND 

          图6：上证50ETF期权综合隐含波动率历史走势图

            数据来源：WIND 

    从上证50ETF现货四个周期（10日、20日、60日及120日）的历史波动率与综合隐含波动率的走势来看，各周期历史波动率均呈下降趋势。截止上周五，隐含波动率仍高于10日、20日及60日历史波动率，低于120日历史波动率。

          图7：上证50ETF历史波动率与综合隐含波动率历史走势图

            数据来源：WIND 

（二）iVIX指数

    上周，iVIX指数呈下降趋势，周一最高为18.76，周五最低为17.11，创下历史新低。

    中国波指（iVIX指数）是由上海证券交易所发布，用于衡量上证50ETF未来30日的预期波动。

          图8：iVIX指数走势图

            数据来源：上交所 

（三）隐含波动率微笑

    以上周五收盘的数据来看，除8月和9月认沽期权的隐含波动率曲线呈微笑形状外，其它各个月份的认购和认沽期权隐含波动率曲线呈水平或向右上方倾斜，实值认购期权仍被低估。

          图9：认购期权隐含波动率微笑曲线（2016年8月5日）

            数据来源：WIND 

          图10：认沽期权隐含波动率微笑曲线（2016年8月5日）

            数据来源：WIND 

三、操作建议

（一）本周策略建议

    上周，上证50ETF期权的综合隐含波动率呈下降趋势，周一最高为15.16%，周五最低为12.89%。从其整体走势来看，截止上周五，目前的综合隐含波动率再次创下历史新低，低于其20日移动平均线。

    从上证50ETF现货四个周期（10日、20日、60日及120日）的历史波动率与综合隐含波动率的走势来看，各周期历史波动率均呈下降趋势。截止上周五，隐含波动率仍高于10日、20日及60日历史波动率，低于120日历史波动率。

    上周，A股整体呈窄幅震荡，日成交量PCR呈下降趋势，显示市场情绪略有好转。从50ETF现货行情整体走势来看，目前仍在年线压力位及箱体支撑位之间（2.150-2.250）做弱势震荡调整，预计下周继续在此区间内窄幅震荡的机率较大。同时，隐含波动率继续维持在低位的可能性较大。

    投资者仍可考虑卖出宽跨式组合，即同时卖出当月的虚值认购期权和虚值认沽期权，在构建此组合时，可尽量使组合Delta接近0，以避免标的价格的大幅变化对策略的不利影响，同时可赚取时间价值。

    以上周五收盘行情为例，行权价2.25的8月认购期权Delta为0.2001，Gamma为4.6207，Vega为0.0014，Theta为-0.1725，行权价2.15的8月认沽期权Delta为-0.2103，Gamma为4.7600，Vega为0.0014，Theta为-0.1577。 组合为卖出8月行权价2.25的认购期权，同时卖出8月行权价2.15的认沽期权，这个卖出宽跨式组合的策略Delta为0.0103，Gamma为-9.3807，Vega为-0.0028，Theta为0.3301。

（二）风险提示

    若行情未如我们预期的那样维持小幅波动，而是出现单边行情，投资者需时刻留意策略头寸的盈亏情况，并及时止损。

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