现货行情先升后降    隐含波动触底反弹

                                                                        ——上证50ETF期权月报（2016年8月）

一、当月市场回顾

（一）现货市场

    2016年8月，A股行情整体先涨后跌。截止8月31日，上证综指收于3085.49点，上涨106.15点，月涨幅为3.56%，深证成指收于10757.88点，上涨428.44点，月涨幅为4.15%。

    截止8月31日，上证50ETF收于2.284，上涨0.083，月涨幅为3.77%。日均成交量1.96亿份，较7月份增长5%。

          图1：上证50ETF收盘价及成交量历史走势图

            数据来源：WIND 

（二）期权市场

    2016年8月，50ETF期权日均成交量为356238张，较7月份增加18%，其中认购期权日均成交209066张，认沽期权日均成交147172张。单日最高成交量1047726张，最低成交量195434张。

          图2：上证50ETF期权当月日成交量统计图（2016年8月）

            数据来源：WIND 

    2016年8月，50ETF期权持仓量整体呈上升趋势（8月24日8月合约到期导致持仓量周期性下降）。截止8月31日，50ETF期权总持仓量为1162241张，其中认购期权持仓量为633393张，认沽期权持仓量为528848张。日均持仓量为1057460张。

          图3：上证50ETF期权当月持仓量统计图（2016年8月）

            数据来源：WIND 

    2016年8月，50ETF期权日成交量PCR（Put-Call Ratio即认沽期权成交量比认购期权成交量）呈下降趋势，且整体处于较低位置。日成交量PCR月初最高0.98，月末最低0.51。当月23个交易日中，PCR高于或等于0.90的仅4个交易日，低于或接近0.70的为13个交易日。尤其是月底最后几个交易日的PCR连续下降，显示投资者情绪非常乐观。

          图4：上证50ETF期权当月日成交量PCR走势图（2016年8月）

            数据来源：WIND 

    自2015年2月9日50ETF期权上市以来，日成交量及持仓量继续稳步增长。

          图5：上证50ETF期权日成交量及持仓量历史走势图（自2015年2月9日）

            数据来源：WIND 

二、波动率分析

（一）综合隐含波动率

    2016年8月，上证50ETF期权的综合隐含波动率先降后升，月中创下历史新低（10.69%）后立即出现较大幅度反弹。当月隐含波动率最高为19.84%，最低为10.69%，大部分交易日围绕在16%左右。

          图6：上证50ETF期权综合隐含波动率当月走势图

            数据来源：WIND 

    截止8月31日，隐含波动率为16.69%，略高于其20日移动平均线。近期隐含波动率依然维持在低位，进一步下降的空间有限。

          图7：上证50ETF期权综合隐含波动率历史走势图

             数据来源：WIND 

    从上证50ETF现货四个周期（10日、20日、60日及120日）的历史波动率与综合隐含波动率的走势来看，截止8月31日，综合隐含波动率高于上述四个周期的历史波动率。

          图8：上证50ETF历史波动率与综合隐含波动率历史走势图

            数据来源：WIND 

（二）iVIX指数

    2016年8月，iVIX指数也呈现先降后升。当月iVIX指数最高为20.19，最低为16.64，截止8月31日，iVIX指数为20.47。

    中国波指（iVIX指数）是由上海证券交易所发布，用于衡量上证50ETF未来30日的预期波动。

          图9：iVIX指数走势图

            数据来源：WIND 

三、操作建议

（一）本月策略建议

    2016年8月，上证50ETF期权的综合隐含波动率先降后升，月中创下历史新低（10.69%）后立即出现较大幅度反弹。当月隐含波动率最高为19.84%，最低为10.69%，大部分交易日围绕在16%左右。

    截止8月31日，隐含波动率为16.69%，略高于其20日移动平均线。近期隐含波动率依然维持在低位，进一步下降的空间有限。

    从上证50ETF现货四个周期（10日、20日、60日及120日）的历史波动率与综合隐含波动率的走势来看，截止8月31日，综合隐含波动率高于上述四个周期的历史波动率。

    从50ETF现货的K线走势来看，8月行情先涨后跌，先是放量突破了前期高点（2.266），随后进入长达十多个交易日的回调整理状态，目前在前期高点处（2.266）及20日均线处获得较强支撑，且整体趋势维持向上，故预计经过短期调整后震荡上行的机率较大。同时，随着现货行情的再度启动，隐含波动率继续上升的可能性较大。

    对于激进的投资者来说，可考虑直接买入虚值认购期权，用较低的权利金及较大的杠杆博取反弹行情。

    对于稳健的投资者来说，可考虑买入宽跨式组合，即同时买入当月虚值的认购期权和认沽期权。投资者在构建宽跨式组合时，可尽量使组合的delta接近0，这样可避免现货价格的不利变动对策略头寸的影响，同时可做多隐含波动率。

    以8月31日收盘行情为例，行权价2.30的9月认购期权Delta为0.4460，Gamma为4.9494，Vega为0.0025，Theta为-0.2268，行权价2.25的9月认沽期权Delta为-0.3111，Gamma为4.4240，Vega为0.0022，Theta为-0.1685。 组合为买入9月行权价2.30的认购期权，同时买入9月行权价2.25的认沽期权，这个宽跨式组合的策略Delta为0.1349，Gamma为9.3735，Vega为0.0047，Theta为-0.3953。

（二）风险提示

    对于直接买入认购期权的投资者，若50ETF未继续上涨或出现下跌，则会导致权利金的亏损；

    对于买入宽跨式组合的投资者，若50ETF未如我们预期的那样继续上涨，而是小幅震荡，投资者会损失一定的时间价值；

    但上述两种策略的理论最大亏损都是有限的，故投资者在期初建仓时可通过整体持仓水平将理论最大亏损金额控制在自己可接受的范围以内。

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