现货行情先降后升    隐含波动维持低位

                                                                      ——上证50ETF期权周报（20161010）

一、一周市场回顾

（一）现货市场

    上周，A股整体先降后升。截止上周五，上证综指收于3004.70点，下跌29.19点，跌幅为0.96%，深证成指收于10567.58点，下跌42.12点，跌幅为0.40%。

    截止上周五，上证50ETF收于2.235，下跌0.014，跌幅为0.62%。日均成交量为1.33亿份，较前一周增长23%。

          图1：上证50ETF收盘价及成交量历史走势图

            数据来源：WIND 

（二）期权市场

    上周，50ETF期权总成交量为1483288张，较前一周增加2%。其中认购期权成交量836121张，认沽期权成交量647167张。单日最高成交量388985张（9月27日）。

          图2：上证50ETF期权一周成交量统计图

            数据来源：上交所

    截止上周五，50ETF期权总持仓量为1016303张（上周三因9月合约到期出现周期性下降），其中认购期权持仓量为570821张，认沽期权持仓量为445482张。

          图3：上证50ETF期权一周持仓量统计图

            数据来源：上交所

    上周，50ETF期权日成交量PCR（Put-Call Ratio即认沽期权成交量比认购期权成交量）整体呈下降趋势，周一虽因现货大跌导致PCR较前一周出现较大幅度上升，但随后回落，显示目前市场上投资者情绪较乐观。                                                                                                                                                

          图4：上证50ETF期权一周日成交量PCR走势图

            数据来源：上交所

二、波动率分析

（一）综合隐含波动率

    上周，上证50ETF期权的综合隐含波动率先升后降，周二最高为16.21%，周五回落至12.23%。从其整体走势来看，截止上周五，目前的综合隐含波动率仍处于低位，低于其20日移动平均线。

          图5：上证50ETF期权综合隐含波动率一周走势图

            数据来源：WIND 

          图6：上证50ETF期权综合隐含波动率历史走势图

            数据来源：WIND     

    从上证50ETF现货四个周期（10日、20日、60日及120日）的历史波动率与综合隐含波动率的走势来看，截止上周五，综合隐含波动率高于10日、20日及60日的历史波动率，略低于120日历史波动率。

          图7：上证50ETF历史波动率与综合隐含波动率历史走势图

            数据来源：WIND 

（二）iVIX指数

    上周，iVIX指数先升后降。周三最高为16.59，周四创下新低后略有反弹。截止上周五，iVIX指数为16.31。

    中国波指（iVIX指数）是由上海证券交易所发布，用于衡量上证50ETF未来30日的预期波动。

          图8：iVIX指数走势图

            数据来源：上交所

（三）隐含波动率微笑

    以上周五收盘的数据来看，各个月份的认购和认沽期权隐含波动率曲线均略微向右上方倾斜。实值认购期权及虚值认沽期权相对被低估。

          图9：认购期权隐含波动率微笑曲线（2016年9月30日）

            数据来源：WIND 

          图10：认沽期权隐含波动率微笑曲线（2016年9月30日）

            数据来源：WIND 

三、操作建议

（一）本周策略建议

    上周，上证50ETF期权的综合隐含波动率先升后降，周二最高为16.21%，周五回落至12.23%。从其整体走势来看，截止上周五，目前的综合隐含波动率仍处于低位，低于其20日移动平均线。

    从上证50ETF现货四个周期（10日、20日、60日及120日）的历史波动率与综合隐含波动率的走势来看，截止上周五，综合隐含波动率高于10日、20日及60日的历史波动率，略低于120日历史波动率。

    上周，A股整体先降后升，日成交量PCR周一上升后呈下降趋势，显示目前市场上投资者情绪较乐观。从50ETF现货行情整体走势来看，在前期高点（2.220）及年线附近获得支撑，继续下跌的空间有限，但上方仍有较多压力位，故预计短期内继续窄幅震荡的机率较大。同时，隐含波动率继续维持在低位的可能性较大。

    投资者仍可考虑卖出宽跨式组合，即同时卖出当月的虚值认购期权和虚值认沽期权，在构建此组合时，可尽量使组合Delta接近0，以避免标的价格的大幅变化对策略的不利影响，同时可赚取时间价值。

    以上周五收盘行情为例，行权价2.25的10月认购期权Delta为0.4386，Gamma为5.8134，Vega为0.0024，Theta为-0.2083，行权价2.20的10月认沽期权Delta为-0.2789，Gamma为4.9549，Vega为0.0020，Theta为-0.1462。组合为卖出10月行权价2.25的认购期权，同时卖出10月行权价2.20的认沽期权，这个卖出宽跨式组合的策略Delta为-0.1596，Gamma为-10.7683，Vega为-0.0044，Theta为0.3545。

（二）风险提示

    若行情未如我们预期的那样维持小幅波动，而是出现单边行情，投资者需时刻留意策略头寸的盈亏情况，并及时止损。

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