国海良时50ETF股票期权月报（2016年9月）

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发布日期：2016-10-11|

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浏览量：567来源：张恪清

现货行情整体下跌 隐含波动维持低位

——上证50ETF期权月报（2016年9月）

一、当月市场回顾

（一）现货市场

2016年9月，A股行情整体下跌。截止9月30日，上证综指收于3004.70点，下跌80.79点，月跌幅为2.62%，深证成指收于10567.58点，下跌190.30点，月跌幅为1.77%。

截止9月30日，上证50ETF收于2.235，下跌0.049，月跌幅为2.15%。日均成交量1.51亿份，较8月份下降23%。

图1：上证50ETF收盘价及成交量历史走势图

数据来源：WIND

（二）期权市场

2016年9月，50ETF期权日均成交量为296131张，较8月份下降17%，其中认购期权日均成交174029张，认沽期权日均成交122103张。单日最高成交量592513张，最低成交量175249张。

图2：上证50ETF期权当月日成交量统计图（2016年9月）

数据来源：WIND

2016年9月，50ETF期权持仓量整体呈上升趋势（9月28日9月合约到期导致持仓量周期性下降）。截止9月30日，50ETF期权总持仓量为1016303张，其中认购期权持仓量为570821张，认沽期权持仓量为445482张。日均持仓量为1115184张。

图3：上证50ETF期权当月持仓量统计图（2016年9月）

数据来源：WIND

2016年9月，50ETF期权日成交量PCR（Put-Call Ratio即认沽期权成交量比认购期权成交量）略有上升，但整体仍处于较低区间。日成交量PCR最高为0.89，最低为0.55。当月20个交易日中，PCR高于或接近0.90的仅1个交易日，低于或接近0.70的为14个交易日，月末几个交易日出现明显下降，显示当前投资者情绪仍较乐观。

图4：上证50ETF期权当月日成交量PCR走势图（2016年9月）

数据来源：WIND

自2015年2月9日50ETF期权上市以来，日成交量及持仓量继续稳步增长。

图5：上证50ETF期权日成交量及持仓量历史走势图（自2015年2月9日）

数据来源：WIND

二、波动率分析

（一）综合隐含波动率

2016年9月，上证50ETF期权的综合隐含波动率整体呈下降趋势。当月隐含波动率最高为18.00%，最低为12.23%。

图6：上证50ETF期权综合隐含波动率当月走势图

数据来源：WIND

截止9月30日，隐含波动率为12.23%，低于其20日移动平均线。近期隐含波动率依然维持在低位，进一步下降的空间有限。

图7：上证50ETF期权综合隐含波动率历史走势图

数据来源：WIND

从上证50ETF现货四个周期（10日、20日、60日及120日）的历史波动率与综合隐含波动率的走势来看，截止9月30日，综合隐含波动率高于10日、20日及60日历史波动率，低于120日历史波动率。

图8：上证50ETF历史波动率与综合隐含波动率历史走势图

数据来源：WIND

（二）iVIX指数

2016年9月，iVIX指数整体也呈下降趋势。当月iVIX指数最高为20.53，最低为15.44，再创新低。截止9月30日，iVIX指数为16.31。

中国波指（iVIX指数）是由上海证券交易所发布，用于衡量上证50ETF未来30日的预期波动。

图9：iVIX指数走势图

数据来源：WIND

三、操作建议

（一）本月策略建议

2016年9月，上证50ETF期权的综合隐含波动率整体呈下降趋势。当月隐含波动率最高为18.00%，最低为12.23%。

截止9月30日，隐含波动率为12.23%，低于其20日移动平均线。近期隐含波动率依然维持在低位，进一步下降的空间有限。

从50ETF现货的K线走势来看，9月行情整体出现下跌，尤其是9月12日跳空低开，形成明显的K线缺口，但随后在前期高点（2.215）及年线处获得较强支撑，并进入盘整状态，进一步下跌的空间有限，且理论上存在回补缺口的可能，中期来看，继续震荡上行的机率较大。另外，隐含波动率继续维持在低位的可能性较大。

对于激进的投资者来说，可考虑直接买入虚值认购期权，用较低的权利金及较大的杠杆博取反弹行情。

对于稳健的投资者来说，可考虑买入宽跨式组合，即同时买入当月虚值的认购期权和认沽期权。投资者在构建宽跨式组合时，可尽量使组合的delta接近0，这样可避免现货价格的不利变动对策略头寸的影响，同时可做多隐含波动率。

以9月30日收盘行情为例，行权价2.30的10月认购期权Delta为0.1897，Gamma为3.9978，Vega为0.0016，Theta为-0.1380，行权价2.20的10月认沽期权Delta为-0.2789，Gamma为4.9549，Vega为0.0020，Theta为-0.1462。组合为买入10月行权价2.30的认购期权，同时买入10月行权价2.20的认沽期权，这个宽跨式组合的策略Delta为-0.0892，Gamma为8.9527，Vega为0.0036，Theta为-0.2842。

（二）风险提示

对于直接买入认购期权的投资者，若50ETF未继续上涨或出现下跌，则会导致权利金的亏损；

对于买入宽跨式组合的投资者，若50ETF未如我们预期的那样继续上涨，而是小幅震荡，投资者会损失一定的时间价值；

但上述两种策略的理论最大亏损都是有限的，故投资者在期初建仓时可通过整体持仓水平将理论最大亏损金额控制在自己可接受的范围以内。

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