现货行情冲高回落    隐含波动触底反弹

                                                                      ——上证50ETF期权周报（20161031）

一、一周市场回顾

（一）现货市场

    上周，A股整体冲高回落。截止上周五，上证综指收于3104.27点，上涨13.33点，涨幅为0.43%，深证成指收于10711.04点，下跌37.86点，跌幅为0.35%。

    截止上周五，上证50ETF收于2.307，上涨0.012，涨幅为0.52%。日均成交量为2.61亿份，较前一周增长91%。

          图1：上证50ETF收盘价及成交量历史走势图

            数据来源：WIND 

（二）期权市场

    上周，50ETF期权总成交量为2446271张，较前一周增长15%。其中认购期权成交量1494091张，认沽期权成交量952180张。单日最高成交量888873张（10月24日）。

          图2：上证50ETF期权一周成交量统计图

            数据来源：上交所 

    截止上周五，50ETF期权总持仓量为1146279张（10月26日因10月合约到期出现周期性下降），其中认购期权持仓量为600780张，认沽期权持仓量为545499张。

          图3：上证50ETF期权一周持仓量统计图

            数据来源：上交所 

    上周，50ETF期权日成交量PCR（Put-Call Ratio即认沽期权成交量比认购期权成交量）先升后降，周三最低为0.58，周四最高为0.79，周五回落至0.60，整体仍维持在较低位置，显示目前市场上投资者情绪仍较乐观。                                                                                                                                         

          图4：上证50ETF期权一周日成交量PCR走势图

            数据来源：上交所 

二、波动率分析

（一）综合隐含波动率

    上周，上证50ETF期权的综合隐含波动率触底反弹，整体呈上升趋势，周二最低为10.95%，周三最高为12.63%，随后略有回落。从其整体走势来看，截止上周五，目前的综合隐含波动率仍位于历史低位，略高于其20日移动平均线。

          图5：上证50ETF期权综合隐含波动率一周走势图

            数据来源：WIND 

          图6：上证50ETF期权综合隐含波动率历史走势图

            数据来源：WIND    

    从上证50ETF现货四个周期（10日、20日、60日及120日）的历史波动率与综合隐含波动率的走势来看，截止上周五，综合隐含波动率高于10日、20日及60日历史波动率，低于120日历史波动率。

          图7：上证50ETF历史波动率与综合隐含波动率历史走势图

            数据来源：WIND 

（二）iVIX指数

    上周，iVIX指数较前一周呈上升趋势。周一最低为15.91，周三最高为16.37。截止上周五，iVIX指数为16.11，仍位于历史低位。

    中国波指（iVIX指数）是由上海证券交易所发布，用于衡量上证50ETF未来30日的预期波动。

          图8：iVIX指数走势图

            数据来源：上交所 

（三）隐含波动率微笑

    以上周五收盘的数据来看，11月及12月的认沽期权隐含波动率呈微笑形状，其它月份的认购和认沽期权隐含波动率曲线均向右上方倾斜。实值认购期权及虚值认沽期权相对被低估。

          图9：认购期权隐含波动率微笑曲线（2016年10月28日）

            数据来源：WIND 

          图10：认沽期权隐含波动率微笑曲线（2016年10月28日）

            数据来源：WIND 

三、操作建议

（一）本周策略建议

    上周，上证50ETF期权的综合隐含波动率触底反弹，整体呈上升趋势，周二最低为10.95%，周三最高为12.63%，随后略有回落。从其整体走势来看，截止上周五，目前的综合隐含波动率仍位于历史低位，略高于其20日移动平均线。

    从上证50ETF现货四个周期（10日、20日、60日及120日）的历史波动率与综合隐含波动率的走势来看，截止上周五，综合隐含波动率高于10日、20日及60日历史波动率，低于120日历史波动率。

    上周，A股整体维持上行趋势，但随后冲高回落，日成交量PCR先升后降，整体维持低位，显示目前市场上投资者情绪仍较乐观。从50ETF现货行情整体走势来看，周一大幅上涨，随后回调，尤其是上周五的冲高回落，显示2.340附近仍有强烈的压力位，但下方2.300附近有较强支撑，故预计在此区间内窄幅震荡的机率较大。同时，隐含波动率继续维持在低位的可能性较大。

    投资者可考虑卖出宽跨式组合，即同时卖出当月的虚值认购期权和虚值认沽期权，在构建此组合时，可尽量使组合Delta接近0，以避免标的价格的大幅变化对策略的不利影响，同时可赚取时间价值。

    以上周五收盘行情为例，行权价2.35的11月认购期权Delta为0.2929，Gamma为4.9345，Vega为0.0021，Theta为-0.1827，行权价2.25的11月认沽期权Delta为-0.1855，Gamma为3.8367，Vega为0.0016，Theta为-0.1213。 组合为卖出11月行权价2.35的认购期权，同时卖出11月行权价2.25的认沽期权，这个卖出宽跨式组合的策略Delta为-0.1074，Gamma为-8.7712，Vega为-0.0038，Theta为0.3040。

（二）风险提示

    若行情未如我们预期的那样维持小幅波动，而是出现单边行情，投资者需时刻留意策略头寸的盈亏情况，并及时止损。

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