现货行情整体上升    隐含波动触底反弹

                                                                          ——上证50ETF期权月报（2016年10月）

一、当月市场回顾

（一）现货市场

    2016年10月，A股行情整体呈上升趋势。截止10月31日，上证综指收于3100.49点，上涨95.79点，月涨幅为3.19%，深证成指收于10704.30点，上涨136.73点，月涨幅为1.29%。

    截止10月31日，上证50ETF收于2.305，上涨0.070，月涨幅为3.13%。日均成交量1.66亿份，较9月份增长10%。

          图1：上证50ETF收盘价及成交量历史走势图

            数据来源：WIND 

（二）期权市场

    2016年10月，50ETF期权日均成交量为393433张，较9月份增长33%，其中认购期权日均成交236593张，认沽期权日均成交156840张。单日最高成交量888873张，最低成交量201196张。

          图2：上证50ETF期权当月日成交量统计图（2016年10月）

            数据来源：WIND 

    2016年10月，50ETF期权持仓量整体呈上升趋势（10月26日10月合约到期导致持仓量周期性下降）。截止10月31日，50ETF期权总持仓量为1176437张，其中认购期权持仓量为624888张，认沽期权持仓量为551549张。日均持仓量为1166273张。

          图3：上证50ETF期权当月持仓量统计图（2016年10月）

            数据来源：WIND 

    2016年10月，50ETF期权日成交量PCR（Put-Call Ratio即认沽期权成交量比认购期权成交量）整体仍处于较低区间。日成交量PCR最高仅为0.79，最低为0.58。当月16个交易日中，PCR高于或接近0.90的交易日为0，低于或接近0.70的为13个交易日，显示当前投资者情绪仍较乐观。

          图4：上证50ETF期权当月日成交量PCR走势图（2016年10月）

            数据来源：WIND 

    自2015年2月9日50ETF期权上市以来，日成交量及持仓量继续稳步增长。

          图5：上证50ETF期权日成交量及持仓量历史走势图（自2015年2月9日）

            数据来源：WIND 

二、波动率分析

（一）综合隐含波动率

    2016年10月，上证50ETF期权的综合隐含波动率整体先降后升，先是创下历史新低（10.03%），随后触底反弹。当月隐含波动率最高为13.06%，最低为10.03%。

          图6：上证50ETF期权综合隐含波动率当月走势图

            数据来源：WIND 

    截止10月31日，隐含波动率为12.13%，略高于其20日移动平均线。近期隐含波动率依然维持在低位，进一步下降的空间有限。

          图7：上证50ETF期权综合隐含波动率历史走势图

             数据来源：WIND 

    从上证50ETF现货四个周期（10日、20日、60日及120日）的历史波动率与综合隐含波动率的走势来看，截止10月31日，综合隐含波动率高于10日、20日及60日历史波动率，低于120日历史波动率。

          图8：上证50ETF历史波动率与综合隐含波动率历史走势图

            数据来源：WIND 

（二）iVIX指数

    2016年10月，iVIX指数整体同样先降后升，创下历史新低（14.88）后略有反弹。当月iVIX指数最高为16.78，最低为14.88。截止10月31日，iVIX指数为16.11。

    中国波指（iVIX指数）是由上海证券交易所发布，用于衡量上证50ETF未来30日的预期波动。

          图9：iVIX指数走势图

            数据来源：WIND 

三、操作建议

（一）本月策略建议

    2016年10月，上证50ETF期权的综合隐含波动率整体先降后升，先是创下历史新低（10.03%），随后触底反弹。当月隐含波动率最高为13.06%，最低为10.03%。

    截止10月31日，隐含波动率为12.13%，略高于其20日移动平均线。近期隐含波动率依然维持在低位，进一步下降的空间有限。

    从上证50ETF现货四个周期（10日、20日、60日及120日）的历史波动率与综合隐含波动率的走势来看，截止10月31日，综合隐含波动率高于10日、20日及60日历史波动率，低于120日历史波动率。

    从50ETF现货的K线走势来看，10月行情整体上升，成交量PCR维持在较低区间，显示投资者情绪仍较乐观。50ETF行情先是回补了之前的K线缺口，随后在前期高点2.340处遇到较大压力，冲高回落，但下方2.300处有较强支撑，故预计在此区间内窄幅震荡的机率较大。另外，隐含波动率继续维持在低位的可能性较大。

    投资者可考虑卖出宽跨式组合，即同时卖出当月的虚值认购期权和虚值认沽期权，在构建此组合时，可尽量使组合Delta接近0，以避免标的价格的大幅变化对策略的不利影响。

    以10月31日收盘行情为例，行权价2.35的11月认购期权Delta为0.2640，Gamma为5.0911，Vega为0.0019，Theta为-0.1796，行权价2.25的11月认沽期权Delta为-0.1762，Gamma为4.0318，Vega为0.0015，Theta为-0.1230。 组合为卖出11月行权价2.35的认购期权，同时卖出11月行权价2.25的认沽期权，这个卖出宽跨式组合的策略Delta为-0.0878，Gamma为-9.1229，Vega为-0.0034，Theta为0.3025。

（二）风险提示

    若行情未如我们预期的那样维持小幅波动，而是往上突破年线压力位或往下跌破箱体支撑位，则投资者需时刻留意策略头寸的盈亏情况，并及时止损。

联系方式：

姓名：张恪清

电子邮箱：zhangkq@ghlsqh.com.cn

地  址：上海市浦东新区世纪大道1777号东方希望大厦8楼GH室

【免责声明】

本报告所列的所有信息均来源于已公开的资料。尽管我公司相信资料来源是可靠的，但我公司不对这些信息的准确性、完整性做任何保证。

本报告中所列的信息和所表达的意见与建议仅供参考，投资者据此入市交易产生的结果与我公司和作者无关，我公司不承担任何形式的损失。

本报告版权为我公司所有，未经我公司书面许可，不得以任何形式翻版、复制发布。如引用请遵循原文本意，并注明出处为“国海良时期货有限公司”。

https://www.ghlsqh.com.cn/f/9078/50ETF股票期权月报（2016年10月）.pdf