现货行情震荡上行    隐含波动略有上升

                                                                      ——上证50ETF期权周报（20161107）

一、一周市场回顾

（一）现货市场

    上周，A股整体震荡上行。截止上周五，上证综指收于3125.32点，上涨21.05点，涨幅为0.68%，深证成指收于10702.57点，下跌8.47点，跌幅为0.08%。

    截止上周五，上证50ETF收于2.324，上涨0.017，涨幅为0.74%。日均成交量为1.60亿份，较前一周下降39%。

          图1：上证50ETF收盘价及成交量历史走势图

            数据来源：WIND 

（二）期权市场

    上周，50ETF期权总成交量为2096997张，较前一周下降14%。其中认购期权成交量1286400张，认沽期权成交量810597张。单日最高成交量689037张（11月3日）。

          图2：上证50ETF期权一周成交量统计图

            数据来源：上交所 

    截止上周五，50ETF期权总持仓量为1277034张，其中认购期权持仓量为663213张，认沽期权持仓量为613821张。

          图3：上证50ETF期权一周持仓量统计图

            数据来源：上交所 

    上周，50ETF期权日成交量PCR（Put-Call Ratio即认沽期权成交量比认购期权成交量）呈下降趋势，周一最高为0.73，周五最低为0.53，整体仍维持在较低位置，显示目前市场上投资者情绪仍较乐观。                                                                                                                                  

          图4：上证50ETF期权一周日成交量PCR走势图

            数据来源：上交所 

二、波动率分析

（一）综合隐含波动率

    上周，上证50ETF期权的综合隐含波动率呈上升趋势，周一最低为12.13%，周五最高为13.25%。从其整体走势来看，截止上周五，目前的综合隐含波动率仍位于历史低位，高于其20日移动平均线。

          图5：上证50ETF期权综合隐含波动率一周走势图

            数据来源：WIND 

          图6：上证50ETF期权综合隐含波动率历史走势图

            数据来源：WIND        

    从上证50ETF现货四个周期（10日、20日、60日及120日）的历史波动率与综合隐含波动率的走势来看，截止上周五，综合隐含波动率高于上述四个周期的历史波动率。

          图7：上证50ETF历史波动率与综合隐含波动率历史走势图

            数据来源：WIND 

（二）iVIX指数

    上周，iVIX指数同样呈上升趋势。周一最低为16.11，周五最高为17.86。截止上周五，iVIX指数仍位于历史低位。

    中国波指（iVIX指数）是由上海证券交易所发布，用于衡量上证50ETF未来30日的预期波动。

          图8：iVIX指数走势图

            数据来源：上交所 

（三）隐含波动率微笑

    以上周五收盘的数据来看，11月及12月的认沽期权隐含波动率呈微笑形状，其它月份的认购和认沽期权隐含波动率曲线均向右上方倾斜。实值认购期权及虚值认沽期权相对被低估。

          图9：认购期权隐含波动率微笑曲线（2016年11月4日）

            数据来源：WIND 

          图10：认沽期权隐含波动率微笑曲线（2016年11月4日）

            数据来源：WIND 

三、操作建议

（一）本周策略建议

    上周，上证50ETF期权的综合隐含波动率呈上升趋势，周一最低为12.13%，周五最高为13.25%。从其整体走势来看，截止上周五，目前的综合隐含波动率仍位于历史低位，高于其20日移动平均线。

    从上证50ETF现货四个周期（10日、20日、60日及120日）的历史波动率与综合隐含波动率的走势来看，截止上周五，综合隐含波动率高于上述四个周期的历史波动率。

    上周，A股整体震荡上行，日成交量PCR呈下降趋势，显示目前市场上投资者情绪仍较乐观。从50ETF现货行情整体走势来看，经过一周的震荡调整，K线在2.300处获得强支撑后继续上攻前期及区间高点2.340，预计后续突破此区间的机率较大。同时，隐含波动率继续下降的空间有限。

    对于激进的投资者来说，可考虑直接买入虚值认购期权，用较低的权利金及较大的杠杆博取反弹行情。

    对于稳健的投资者来说，可考虑买入宽跨式组合，即同时买入当月虚值的认购期权和认沽期权。投资者在构建宽跨式组合时，可尽量使组合的delta接近0，这样可避免现货价格的不利变动对策略头寸的影响，同时可做多隐含波动率。另外，本周为美国大选周，投资者如构建此策略，可充分利用大选结果可能对市场造成的冲击来获利。

    以上周五收盘行情为例，行权价2.35的11月认购期权Delta为0.3532，Gamma为6.2201，Vega为0.0020，Theta为-0.2305，行权价2.30的11月认沽期权Delta为-0.3228，Gamma为6.0069，Vega为0.0019，Theta为-0.1896。 组合为买入11月行权价2.35的认购期权，同时买入11月行权价2.30的认沽期权，这个宽跨式组合的策略Delta为0.0305，Gamma为12.2270，Vega为0.0039，Theta为-0.4202。

（二）风险提示

    对于直接买入认购期权的投资者，若50ETF未继续上涨或出现下跌，则会导致权利金的亏损；

    对于买入宽跨式组合的投资者，若50ETF未如我们预期的那样继续上涨，而是小幅震荡，投资者会损失一定的时间价值；

    但上述两种策略的理论最大亏损都是有限的，故投资者在期初建仓时可通过整体持仓水平将理论最大亏损金额控制在自己可接受的范围以内。

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