现货行情持续上涨    隐含波动先升后降

                                                                       ——上证50ETF期权周报（20161114）

一、一周市场回顾

（一）现货市场

    上周，A股整体维持上升趋势。截止上周五，上证综指收于3196.04点，上涨70.73点，涨幅为2.26%，深证成指收于10878.14点，上涨175.57点，涨幅为1.64%。

    截止上周五，上证50ETF收于2.363，上涨0.039，涨幅为1.68%。日均成交量为2.07亿份，较前一周增长29%。

          图1：上证50ETF收盘价及成交量历史走势图

            数据来源：WIND 

（二）期权市场

    上周，50ETF期权总成交量为2912190张，较前一周增长39%。其中认购期权成交量1721477张，认沽期权成交量1190713张。单日最高成交量837488张（11月9日）。

          图2：上证50ETF期权一周成交量统计图

            数据来源：上交所 

    截止上周五，50ETF期权总持仓量为1334357张，其中认购期权持仓量为664587张，认沽期权持仓量为669770张。

          图3：上证50ETF期权一周持仓量统计图

            数据来源：上交所 

    上周，50ETF期权日成交量PCR（Put-Call Ratio即认沽期权成交量比认购期权成交量）先升后降，周三受美国大选的影响升至0.78，周五回落至0.63，整体仍维持在较低位置，显示目前市场上投资者情绪仍较乐观。                                                                                                                                        

          图4：上证50ETF期权一周日成交量PCR走势图

            数据来源：上交所 

二、波动率分析

（一）综合隐含波动率

    上周，上证50ETF期权的综合隐含波动率较前一周先升后降，周二最高为14.76%，周五回落至11.93%。从其整体走势来看，截止上周五，目前的综合隐含波动率仍位于历史低位，略低于其20日移动平均线。

          图5：上证50ETF期权综合隐含波动率一周走势图

            数据来源：WIND 

          图6：上证50ETF期权综合隐含波动率历史走势图

            数据来源：WIND       

    从上证50ETF现货四个周期（10日、20日、60日及120日）的历史波动率与综合隐含波动率的走势来看，截止上周五，综合隐含波动率高于10日、20日及60日历史波动率，低于120日历史波动率。

          图7：上证50ETF历史波动率与综合隐含波动率历史走势图

            数据来源：WIND 

（二）iVIX指数

    上周，iVIX指数同样较前一周先升后降。周一最高为19.01，周五回落至16.27。截止上周五，iVIX指数仍位于历史低位。

    中国波指（iVIX指数）是由上海证券交易所发布，用于衡量上证50ETF未来30日的预期波动。

          图8：iVIX指数走势图

            数据来源：上交所 

（三）隐含波动率微笑

    以上周五收盘的数据来看，11月及12月的认沽期权隐含波动率呈微笑形状，其它月份的认购和认沽期权隐含波动率曲线均向右上方倾斜。实值认购期权及虚值认沽期权相对被低估。

          图9：认购期权隐含波动率微笑曲线（2016年11月11日）

            数据来源：WIND 

          图10：认沽期权隐含波动率微笑曲线（2016年11月11日）

            数据来源：WIND 

三、操作建议

（一）本周策略建议

    上周，上证50ETF期权的综合隐含波动率较前一周先升后降，周二最高为14.76%，周五回落至11.93%。从其整体走势来看，截止上周五，目前的综合隐含波动率仍位于历史低位，略低于其20日移动平均线。

    从上证50ETF现货四个周期（10日、20日、60日及120日）的历史波动率与综合隐含波动率的走势来看，截止上周五，综合隐含波动率高于10日、20日及60日历史波动率，低于120日历史波动率。

    上周，A股整体维持上升趋势，日成交量PCR先升后降，显示目前市场上投资者情绪仍较乐观。但从50ETF现货行情整体走势来看，经过一段时间的连续上涨，累计了大量的获利盘，且上周五已触及前期高点2.370处，出现小幅冲高回落的现象，表示此处有较强压力位，预计短期内窄幅回调的机率较大。同时，隐含波动率继续维持在低位的可能性较大。

    投资者可考虑卖出宽跨式组合，即同时卖出当月的虚值认购期权和虚值认沽期权，在构建此组合时，可尽量使组合Delta接近0，以避免标的价格的大幅变化对策略的不利影响，同时可赚取时间价值。

    以上周五收盘行情为例，行权价2.40的11月认购期权Delta为0.2439，Gamma为6.3023，Vega为0.0013，Theta为-0.2495，行权价2.35的11月认沽期权Delta为-0.3798，Gamma为7.6512，Vega为0.0016，Theta为-0.2686。 组合为卖出11月行权价2.40的认购期权，同时卖出11月行权价2.35的认沽期权，这个卖出宽跨式组合的策略Delta为-0.1360，Gamma为-13.9536，Vega为-0.0030，Theta为0.5181。

（二）风险提示

    若行情未如我们预期的那样维持小幅波动，而是出现单边行情，投资者需时刻留意策略头寸的盈亏情况，并及时止损。

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