现货行情大幅上涨    隐含波动先降后升

                                                                          ——上证50ETF期权月报（2016年11月）

一、当月市场回顾

（一）现货市场

    2016年11月，A股行情整体大幅上涨，其中大盘股的涨幅较大。截止11月30日，上证综指收于3250.03点，上涨149.54点，月涨幅为4.82%，深证成指收于11012.19点，上涨307.89点，月涨幅为2.88%。

    截止11月30日，上证50ETF收于2.419，上涨0.164，月涨幅为7.26%。日均成交量2.29亿份，较10月份增长38%。

          图1：上证50ETF收盘价及成交量历史走势图

            数据来源：WIND 

（二）期权市场

    2016年11月，50ETF期权日均成交量为521851张，较10月份增长33%，其中认购期权日均成交315828张，认沽期权日均成交206023张。单日最高成交量959602张，最低成交量283784张。

          图2：上证50ETF期权当月日成交量统计图（2016年11月）

            数据来源：WIND 

    2016年11月，50ETF期权持仓量整体呈上升趋势（11月23日，因11月合约到期导致持仓量周期性下降）。截止11月30日，50ETF期权总持仓量为1352470张，其中认购期权持仓量为630476张，认沽期权持仓量为721994张。日均持仓量为1320179张。

          图3：上证50ETF期权当月持仓量统计图（2016年11月）

            数据来源：WIND 

    2016年11月，50ETF期权日成交量PCR（Put-Call Ratio即认沽期权成交量比认购期权成交量）整体仍处于较低区间，主要在0.50-0.80之间波动。日成交量PCR最高仅为0.78，最低为0.46。当月22个交易日中，PCR高于或接近0.80的交易日为2个交易日，低于或接近0.60的为10个交易日，显示当前投资者情绪较乐观。

          图4：上证50ETF期权当月日成交量PCR走势图（2016年11月）

            数据来源：WIND 

    自2015年2月9日50ETF期权上市以来，日成交量及持仓量继续稳步增长。

          图5：上证50ETF期权日成交量及持仓量历史走势图（自2015年2月9日）

            数据来源：WIND 

二、波动率分析

（一）综合隐含波动率

    2016年11月，上证50ETF期权的综合隐含波动率整体先降后升，先是创下历史新低（9.99%），随后触底反弹，尤其是最后两个交易日隐含波动率上升幅度明显。当月隐含波动率最高为16.38%，最低为9.99%。

          图6：上证50ETF期权综合隐含波动率当月走势图

            数据来源：WIND 

    截止11月30日，隐含波动率为16.38%，高于其20日移动平均线。近期隐含波动率依然维持在低位，进一步下降的空间有限。

          图7：上证50ETF期权综合隐含波动率历史走势图

             数据来源：WIND 

    从上证50ETF现货四个周期（10日、20日、60日及120日）的历史波动率与综合隐含波动率的走势来看，截止11月30日，综合隐含波动率高于上述四个周期的历史波动率。

          图8：上证50ETF历史波动率与综合隐含波动率历史走势图

            数据来源：WIND 

（二）iVIX指数

    2016年11月，iVIX指数整体略有下降，创下历史新低（14.86）后略有反弹。当月iVIX指数最高为19.01，最低为14.86。截止11月30日，iVIX指数为16.39。

    中国波指（iVIX指数）是由上海证券交易所发布，用于衡量上证50ETF未来30日的预期波动。

          图9：iVIX指数走势图

            数据来源：WIND 

三、操作建议

（一）本月策略建议

    2016年11月，上证50ETF期权的综合隐含波动率整体先降后升，先是创下历史新低（9.99%），随后触底反弹，尤其是最后两个交易日隐含波动率上升幅度较大。当月隐含波动率最高为16.38%，最低为9.99%。

    截止11月30日，隐含波动率为16.38%，高于其20日移动平均线。近期隐含波动率依然维持在低位，进一步下降的空间有限。

    从上证50ETF现货四个周期（10日、20日、60日及120日）的历史波动率与综合隐含波动率的走势来看，截止11月30日，综合隐含波动率高于上述四个周期的历史波动率。

    从50ETF现货的K线走势来看，11月行情继续呈上升趋势，成交量PCR整体维持在较低区间，显示投资者情绪仍较乐观。50ETF行情先是突破前期高点2.315，随后势如破竹，大幅上涨，但在去年底高点2.460处遇到较强压力，加上前期上涨幅度较大，尤其是最后一个交易日存在获利回吐的迹象，故预计随后震荡回调的机率较大。另外，隐含波动率继续维持在低位的可能性较大。

    投资者可考虑卖出宽跨式组合，即同时卖出当月的虚值认购期权和虚值认沽期权，在构建此组合时，可尽量使组合Delta接近0，以避免标的价格的大幅变化对策略的不利影响，同时可赚取期权时间价值。

    以11月30日收盘行情为例，行权价2.50的12月认购期权Delta为0.1315，Gamma为3.2041，Vega为0.0014，Theta为-0.0997，行权价2.35的12月认沽期权Delta为-0.1292，Gamma为3.1664，Vega为0.0014，Theta为-0.0841。 组合为卖出12月行权价2.50的认购期权，同时卖出12月行权价2.35的认沽期权，这个卖出宽跨式组合的策略Delta为-0.0022，Gamma为-6.3705，Vega为-0.0028，Theta为0.1838。

（二）风险提示

    若行情未如我们预期的那样维持小幅波动，而是往上或往下出现大幅波动，则投资者需时刻留意策略头寸的盈亏情况，并及时止损。

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姓名：张恪清

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