现货行情小幅上涨    隐含波动略有上升

                                                                       ——上证50ETF期权周报（20170203）

一、一周市场回顾

（一）现货市场

    上周，A股行情整体小幅上涨。截止上周四，上证综指收于3159.17点，上涨36.03点，涨幅为1.15%，深证成指收于10052.05点，上涨145.91点，涨幅为1.47%。

    截止上周四，上证50ETF收于2.366，上涨0.017，涨幅为0.72%。日均成交量为2.13亿份，较前一周下降11%。

          图1：上证50ETF收盘价及成交量历史走势图

            数据来源：WIND 

（二）期权市场

    上周，50ETF期权总成交量为1500879张，较前一周下降48%（因春节假期，上周仅四个交易日）。其中认购期权成交量858750张，认沽期权成交量642129张。单日最高成交量437677张（1月23日）。

          图2：上证50ETF期权一周成交量统计图

            数据来源：上交所 

    截止上周四，50ETF期权总持仓量为1106004张，其中认购期权持仓量为594553张，认沽期权持仓量为511451张。因上周三为1月合约到期日，持仓量出现周期性下降。

          图3：上证50ETF期权一周持仓量统计图

            数据来源：上交所 

    上周，50ETF期权日成交量PCR（Put-Call Ratio即认沽期权成交量比认购期权成交量）先降后升，周三降至0.67，随后升至0.90，反应目前市场上投资者情绪整体不太乐观。                                                                                                                                    

          图4：上证50ETF期权一周日成交量PCR走势图

            数据来源：上交所 

二、波动率分析

（一）综合隐含波动率

    上周，上证50ETF期权的综合隐含波动率整体略有上升，周一最低为10.90%，周四升至11.41%。从其整体走势来看，截止上周四，目前的综合隐含波动率仍位于历史低位，低于其20日移动平均线。

          图5：上证50ETF期权综合隐含波动率一周走势图

            数据来源：WIND 

          图6：上证50ETF期权综合隐含波动率历史走势图

            数据来源：WIND

    从上证50ETF现货四个周期（10日、20日、60日及120日）的历史波动率与综合隐含波动率的走势来看，截止上周五，综合隐含波动率高于10日及20日历史波动率，略低于60日及120日历史波动率。

          图7：上证50ETF历史波动率与综合隐含波动率历史走势图

            数据来源：WIND 

（二）iVIX指数

    上周，iVIX指数继续呈下降趋势，周一最高为11.66，周四下降至11.32，再创历史新低。截止上周四，iVIX指数仍位于历史低位。

    中国波指（iVIX指数）是由上海证券交易所发布，用于衡量上证50ETF未来30日的预期波动。

          图8：iVIX指数走势图

            数据来源：上交所 

三、操作建议

（一）本周策略建议

    上周，上证50ETF期权的综合隐含波动率整体略有上升，周一最低为10.90%，周四升至11.41%。从其整体走势来看，截止上周四，目前的综合隐含波动率仍位于历史低位，低于其20日移动平均线。

    从上证50ETF现货四个周期（10日、20日、60日及120日）的历史波动率与综合隐含波动率的走势来看，截止上周五，综合隐含波动率高于10日及20日历史波动率，略低于60日及120日历史波动率。

    上周，A股整体小幅上涨。日成交量PCR先降后升，周三降至0.67，随后升至0.90，反应目前市场上投资者情绪整体不太乐观。从50ETF现货及整个市场行情走势来看，虽然上周出现小幅上涨，但成交量却明显萎缩，出现“价量背离”现象，故预计近期持续走高的可能性不大。同时，隐含波动率继续维持在低位的机率较大。

    投资者可考虑卖出宽跨式组合，即同时卖出当月的虚值认购期权和虚值认沽期权，在构建此组合时，可尽量使组合Delta接近0，以避免标的价格的大幅变化对策略的不利影响，同时可赚取期权时间价值。

    以上周四收盘行情为例，行权价2.45的2月认购期权Delta为0.1521，Gamma为3.1531，Vega为0.0015，Theta为-0.1282，行权价2.30的2月认沽期权Delta为-0.1647，Gamma为3.3218，Vega为0.0016，Theta为-0.1145。 组合为卖出2月行权价2.45的认购期权，同时卖出2月行权价2.30的认沽期权，这个卖出宽跨式组合的策略Delta为0.0126，Gamma为-6.4749，Vega为-0.0031，Theta为0.2427。

    截止上周四，行权价2.45的2月认购期权收盘价为49元/手，卖出1手该合约需缴纳保证金约2050元。行权价2.30的2月认沽期权收盘价为52元/手，卖出1手该合约需缴纳保证金约2230元。假设投资者卖出1手上述宽跨式组合，持仓水平为50%。在假定隐含波动率及标的资产价格保持不变的前提下，该策略每日可赚取时间价值约6.65元/手，每周可赚取时间价值约46.55元/手。理论上，该策略周收益率为0.54%，年化收益率达28.28%。

（二）风险提示

    若行情未如我们预期的那样维持小幅波动，而是出现单边行情，投资者需时刻留意策略头寸的盈亏情况，并及时止损。

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