现货行情出现反弹  隐含波动持续下降

                                                                    ——上证50ETF期权月报（2017年1月）

一、当月市场回顾

（一）现货市场

2017年1月，A股行情两市出现涨跌不一。截止1月26日，上证综指收于3159.17点，上涨55.53点，月涨幅为1.79%，深证成指收于10052.05点，下跌125.09点，月跌幅为1.23%。

截止1月26日，上证50ETF收于3.366，上涨0.079，月涨幅为3.45%。日均成交量2.01亿份，较12月份降低28%。

          图1：上证50ETF收盘价及成交量历史走势图

            数据来源：WIND 

（二）期权市场

2017年1月，50ETF期权日均成交量为436714张，较12月份降低25%，其中认购期权日均成交247029张，认沽期权日均成交189685张。单日最高成交量921779张，最低成交量293354张。

          图2：上证50ETF期权当月日成交量统计图（2017年1月）

            数据来源：上交所 

2017年1月，50ETF期权持仓量整体较12月呈下降趋势 （1月25日，因1月合约到期导致持仓量周期性下降）。截止1月26日，50ETF期权总持仓量为1106004张，其中认购期权持仓量为594553张，认沽期权持仓量为511451张。日均持仓量为1354076张。

          图3：上证50ETF期权当月持仓量统计图（2017年1月）

            数据来源：上交所

2017年1月，50ETF期权日成交量PCR（Put-Call Ratio即认沽期权成交量比认购期权成交量）整体有所上升。日成交量PCR由月初的最低点0.61上升到月末的最高点0.90。当月18个交易日中，PCR高于或接近0.80的交易日为8个交易日，低于或接近0.60的仅为1个交易日，显示出尽管一月行情出现反弹，投资者对未来走势仍不乐观。

          图4：上证50ETF期权当月日成交量PCR走势图（2017年1月）

            数据来源：上交所

虽然该月日成交量及持仓量出现小幅回落，但自2015年2月9日50ETF期权上市以来，日成交量及持仓量仍然为上升趋势。

          图5：上证50ETF期权日成交量及持仓量历史走势图（自2015年2月9日）

            数据来源：上交所

二、波动率分析

（一）综合隐含波动率

2017年1月，上证50ETF期权的综合隐含波动率呈持续下降趋势，整体较12月有明显下降。当月隐含波动率最高为16.37%，最低为10.97%。

          图6：上证50ETF期权综合隐含波动率当月走势图

            数据来源：WIND 

截止1月26日，隐含波动率为11.41%，低于其20日移动平均线。近期隐含波动率继续维持在低位，且从趋势上看，有几率再创历史新低。

          图7：上证50ETF期权综合隐含波动率历史走势图

             数据来源：WIND 

从上证50ETF现货四个周期（10日、20日、60日及120日）的历史波动率与综合隐含波动率的走势来看，截止1月26日，综合隐含波动率高于10日及20日历史波动率，但略低于60日及120日历史波动率。

          图8：上证50ETF历史波动率与综合隐含波动率历史走势图

            数据来源：WIND 

（二）iVIX指数

2017年1月，iVIX指数持续下降，由月初的最高点15.86降至月底的最低点11.32，再创历史新低。截止1月26日，iVIX指数为历史新低11.32。

中国波指（iVIX指数）是由上海证券交易所发布，用于衡量上证50ETF未来30日的预期波动。

          图9：iVIX指数走势图

            数据来源：上交所

三、操作建议

（一）本月策略建议

2017年1月，上证50ETF期权的综合隐含波动率持续下降，整体较12月有明显的回落。当月隐含波动率最高为月初的16.37%，最低为10.97%。

截止1月26日，隐含波动率为11.41%，低于其20日移动平均线。近期隐含波动率依然维持在低位，且从趋势上看，有几率再创历史新低。

从上证50ETF现货四个周期（10日、20日、60日及120日）的历史波动率与综合隐含波动率的走势来看，截止1月26日，综合隐含波动率高于10日及20日历史波动率，但略低于60日及120日历史波动率。

上月，尽管50ETF现货行情出现明显上涨，但日成交量PCR持续上升，从月初0.61升至月末0.9。结合上月现货成交量的持续低迷，可预计近期现货行情持续上涨的可能性不大；同时，隐含波动率继续维持在低位的可能性较大。

基于上述分析，投资者可考虑卖出宽跨式组合，即同时卖出当月的虚值认购期权和虚值认沽期权，在构建此组合时，可尽量使组合Delta接近0，以避免标的价格的大幅变化对策略的不利影响，同时可赚取期权时间价值。

以1月26日行情为例，组合为卖出2月行权价2.45的认购期权，同时卖出2月行权价2.30的认沽期权，这个卖出宽跨式组合的策略Delta为0.0126，Gamma为-6.4749，Vega为-0.0031，Theta为0.2427。

截止1月26日，行权价2.45的2月认购期权收盘价为49元/手，卖出1手该合约需缴纳保证金约2050元。行权价2.30的2月认沽期权收盘价为52元/手，卖出1手该合约需缴纳保证金约2230元。假设投资者卖出1手上述宽跨式组合，持仓水平为50%。在假定隐含波动率及标的资产价格保持不变的前提下，该策略每日可赚取时间价值约6.65元/手，每周可赚取时间价值约46.55元/手。理论上，该策略周收益率为0.54%，年化收益率达28.28%。

（二）风险提示

若行情未如我们预期的那样维持小幅波动，而是出现单边行情，投资者需时刻留意策略头寸的盈亏情况，并及时止损。

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