现货行情小幅震荡  隐含波动再创新低

                     ——上证50ETF期权周报（20170220）

一、一周市场回顾

（一）现货市场

上周，A股行情整体小幅波动。截止上周五，上证综指收于3202.08点，上涨5.38点，涨幅为0.17%，深证成指收于10197.92点，上涨11.54点，涨幅为0.11%。

截止上周五，上证50ETF收于2.361，下跌0.005，跌幅为0.21%。日均成交量为1.68亿份，较前一周下降13.4%。

          图1：上证50ETF收盘价及成交量历史走势图

（二）期权市场

上周，50ETF期权总成交量为2477768张，日均成交量为495554张，较前一周上升3%。其中认购期权成交量1450383张，认沽期权成交量1027385张。单日最高成交量717707张（2月17日）。

          图2：上证50ETF期权一周成交量统计图

 截止上周五，50ETF期权总持仓量为1516174张，其中认购期权持仓量为808337张，认沽期权持仓量为707837张。上周持仓量为小幅上升趋势。

          图3：上证50ETF期权一周持仓量统计图

上周，50ETF期权日成交量PCR（Put-Call Ratio即认沽期权成交量比认购期权成交量）呈小幅上升趋势，从周一0.62升至周五0.77，结合上周现货交易量的萎缩，可反应出目前市场上投资者情绪并不乐观。                                                                                                                           

          图4：上证50ETF期权一周日成交量PCR走势图

数据来源：上交所 

二、波动率分析

（一）综合隐含波动率

上周，上证50ETF期权的综合隐含波动率先升后降，从周一9.50%升至周二最高10.32%并回落至周五9.71%。从其整体走势来看，目前的综合隐含波动率仍位于历史低位，低于其20日移动平均线，并且在上周一再次创造历史新低。

          图5：上证50ETF期权综合隐含波动率一周走势图

          图6：上证50ETF期权综合隐含波动率历史走势图

从上证50ETF现货四个周期（10日、20日、60日及120日）的历史波动率与综合隐含波动率的走势来看，截止上周五，综合隐含波动率高于10日及20日历史波动率，低于60日及120日历史波动率。

          图7：上证50ETF历史波动率与综合隐含波动率历史走势图

数据来源：WIND 

（二）iVIX指数

上周，iVIX指数出现小幅下降，既两周前创造新低后再次刷新历史新低。   

中国波指（iVIX指数）是由上海证券交易所发布，用于衡量上证50ETF未来30日的预期波动。

          图8：iVIX指数走势图

三、操作建议

（一）本周策略建议

上周，上证50ETF期权的综合隐含波动率相比前一周略有下降，并且在上周一再次创造历史新低。从其整体走势来看，截止上周五，目前的综合隐含波动率仍位于历史低位，低于其20日移动平均线。

从上证50ETF现货四个周期（10日、20日、60日及120日）的历史波动率与综合隐含波动率的走势来看，截止上周五，综合隐含波动率高于10日及20日历史波动率，略低于60日及120日历史波动率。

上周，A股整体小幅上涨，但50ETF现货出现小幅下跌。日成交量PCR逐步上升，从周一0.62升至周五0.77。根据上周现货行情，成交量以及PCR的走势，可推断出两周前投资者对未来市场行情信心的增大并未能在上周得到持续，投资者的情绪逐渐回到中性。因此近期现货行情持续小幅震荡的可能性较大。同时，上周隐含波动率创造新低，从走势来看，隐含波动率继续维持历史地位的可能性较大，并且有几率再创新低。

因本周三为2月合约的到期日，投资者可考虑构建日历价差，即买入远月的平值期权，同时卖出近月的平值期权，利用近月期权时间价值消耗速度较快的特性来赚取权利金。

以上周五收盘行情为例，组合为卖出2月行权价2.35的认沽期权，同时买入3月行权价2.35的认沽期权，这个日历价差策略Delta为-0.0613，Gamma为-7.0502，Vega为0.0017，Theta为0.2511。

截止上周五，行权价2.35的2月认沽期权收盘价为55元/手，卖出1手该合约需缴纳保证金约2780元。行权价2.35的3月认沽期权收盘价为239元/手，买入1手该合约需支付权利金239元。假设投资者构建1手上述日历价差组合，持仓水平为50%。在假定隐含波动率及标的资产价格保持不变的前提下，该策略每日可赚取时间价值约6.88元/手，本周三天可赚取时间价值约20.64元/手。理论上，该策略周收益率为0.342%，年化收益率达17.78%。

（二）风险提示

若行情未如我们预期的那样维持小幅波动，而是出现单边行情，投资者需时刻留意策略头寸的盈亏情况，并及时止损。

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