现货行情价量齐升  隐含波动小幅回升

                     ——上证50ETF期权周报（20170227）

一、一周市场回顾

（一）现货市场

上周，A股行情整体小幅上涨。截止上周五，上证综指收于3253.42点，上涨51.36点，涨幅为1.60%，深证成指收于10443.73点，上涨245.82点，涨幅为2.41%。

截止上周五，上证50ETF收于2.385，上涨0.024，涨幅为1.02%。日均成交量为2.54亿份，较前一周上升51.1%。

          图1：上证50ETF收盘价及成交量历史走势图

                                           

（二）期权市场

上周，50ETF期权总成交量为2894154张，日均成交量为578831张，较前一周上升16.8%。其中认购期权成交量1696800张，认沽期权成交量1197354张。单日最高成交量819264张（2月20日）。

          图2：上证50ETF期权一周成交量统计图

 截止上周五，50ETF期权总持仓量为1458755张，其中认购期权持仓量为816154张，认沽期权持仓量为642601张。因上周三为2月合约到期日，持仓量出现周期性下降。

          图3：上证50ETF期权一周持仓量统计图

数据来源：上交所 

上周，50ETF期权日成交量PCR（Put-Call Ratio即认沽期权成交量比认购期权成交量）先降后升，从周一0.81降至周二最低0.58再回升至周五0.82，可反应出目前市场上投资者情绪比较中性。                                                                                                                          

         图4：上证50ETF期权一周日成交量PCR走势图

二、波动率分析

（一）综合隐含波动率

上周，上证50ETF期权的综合隐含波动率先升后降，继前一周创造历史新低后有小幅回升。从其整体走势来看，目前的综合隐含波动率仍位于历史低位，但上周已与20日移动均线出现多次相交。

          图5：上证50ETF期权综合隐含波动率一周走势图

          图6：上证50ETF期权综合隐含波动率历史走势图

从上证50ETF现货四个周期（10日、20日、60日及120日）的历史波动率与综合隐含波动率的走势来看，截止上周五，综合隐含波动率高于10日、20日及120日历史波动率，低于60日历史波动率。

          图7：上证50ETF历史波动率与综合隐含波动率历史走势图

数据来源：WIND 

（二）iVIX指数

上周，iVIX指数出现小幅下降，并于上周四刷新历史新低。   

中国波指（iVIX指数）是由上海证券交易所发布，用于衡量上证50ETF未来30日的预期波动。

          图8：iVIX指数走势图

三、操作建议

（一）本周策略建议

上周，上证50ETF期权的综合隐含波动率相比前一周略有回升。从其整体走势来看，目前的综合隐含波动率仍位于历史低位，但上周已与20日移动均线出现多次相交。从上证50ETF现货四个周期（10日、20日、60日及120日）的历史波动率与综合隐含波动率的走势来看，截止上周五，综合隐含波动率高于10日、20日及120日历史波动率，略低于60日历史波动率。

上周，A股整体小幅上涨，50ETF现货随之小幅上涨。但尽管现货行情出现量价齐升，尤其是成交量较前一周出现超过50%的大幅上升，日成交量PCR却未能达成逐步下降的预期，而是出现先降后升。根据上周现货行情，成交量以及PCR的走势，可推断出上周的好行情并未能给投资者带来乐观的情绪，投资者的情绪呈中性。因此近期现货行情继上一周持续上涨的可能性不大，小幅震荡的可能性较大。同时，上周隐含波动率有所回升，但从整体走势来看，隐含波动率继续维持历史地位的可能性较大。

投资者可考虑卖出宽跨式组合，即同时卖出当月的虚值认购期权和虚值认沽期权，在构建此组合时，可尽量使组合Delta接近0，以避免标的价格的大幅变化对策略的不利影响，同时可赚取期权时间价值。

以上周五收盘行情为例，组合为卖出3月行权价2.45的认购期权，同时卖出3月行权价2.35的认沽期权，这个卖出宽跨式组合的策略Delta为0.0767，Gamma为-8.7302，Vega为-0.0040，Theta为0.3078。

截止上周五，行权价2.35的3月认沽期权收盘价为131元/手，卖出1手该合约需缴纳保证金约2640元。行权价2.45的3月认购期权收盘价为84元/手，卖出1手该合约需缴纳保证金约2300元。假设投资者构建1手上述宽跨式组合，持仓水平为50%。在假定隐含波动率及标的资产价格保持不变的前提下，该策略每日可赚取时间价值约8.43元/手，每周可赚取时间价值约59.03元/手。理论上，该策略周收益率为0.60%，年化收益率达31.07%。

（二）风险提示

    若行情未如我们预期的那样维持小幅波动，而是出现单边行情，投资者需时刻留意策略头寸的盈亏情况，并及时止损。

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