现货行情小幅波动  隐含波动出现回落

                                                                     ——上证50ETF期权周报（20170313）                      

一、一周市场回顾

（一）现货市场

上周，A股行情整体小幅波动。截止上周五，上证综指收于3212.76点，下跌5.55点，跌幅为0.17%，深证成指收于10451.00点，上涨53.96点，涨幅为0.52%。

截止上周五，上证50ETF收于2.335，下跌0.008，跌幅为0.34%。日均成交量为1.31亿份，较前一周下降22%。

          图1：上证50ETF收盘价及成交量历史走势图

（二）期权市场

上周，50ETF期权总成交量为2027175张，日均成交量为405435张，较前一周下降11.8%。其中认购期权成交量1152136张，认沽期权成交量875039张。单日最高成交量564080张（3月9日）。

          图2：上证50ETF期权一周成交量统计图

截止上周五，50ETF期权总持仓量为1856745张，其中认购期权持仓量为1082055张，认沽期权持仓量为774690张。

          图3：上证50ETF期权一周持仓量统计图

上周，50ETF期权日成交量PCR（Put-Call Ratio即认沽期权成交量比认购期权成交量）除周三出现骤升外整体比较平稳，可反应出目前市场上投资者对短期的价格波动略为敏感，中期情绪比较中性。                                                                                                                                

          图4：上证50ETF期权一周日成交量PCR走势图

二、波动率分析

（一）综合隐含波动率

上周，上证50ETF期权的综合隐含波动率先降后升，呈V字形走势，较前一周有所下降。从其整体走势来看，目前的综合隐含波动率仍位于历史低位，并低于20日均线。

          图5：上证50ETF期权综合隐含波动率一周走势图

          图6：上证50ETF期权综合隐含波动率历史走势图

从上证50ETF现货四个周期（10日、20日、60日及120日）的历史波动率与综合隐含波动率的走势来看，截止上周五，综合隐含波动率高于10日、20日、60日及120日历史波动率。

          图7：上证50ETF历史波动率与综合隐含波动率历史走势图

数据来源：WIND 

（二）iVIX指数

上周，iVIX指数持续小幅下降，从周一11.79降至周五10.29，并在周五创造历史新低。  

中国波指（iVIX指数）是由上海证券交易所发布，用于衡量上证50ETF未来30日的预期波动。

          图8：iVIX指数走势图

三、操作建议

（一）本周策略建议

上周，上证50ETF期权的综合隐含波动率小幅下降。从其整体走势来看，目前的综合隐含波动率仍位于历史低位，并在本周回落至20日均线内。从上证50ETF现货四个周期（10日、20日、60日及120日）的历史波动率与综合隐含波动率的走势来看，截止上周五，综合隐含波动率高于10日、20日、60日及120日历史波动率。

上周，A股整体小幅波动，50ETF现货同样小幅波动。从成交量来看，50ETF现货成交量较上周有明显下降，结合日成交量PCR的逐渐平稳走势，可推断出中期投资者的情绪呈中性。因此，现货行情有较大概率维持小幅波动。同时，隐含波动率在出现连续两周上升后再次下降，在周中一度逼近历史最低点，并最终回落至20日均线内；因此，隐含波动率继续维持在历史低位的可能性较大，并有一定可能性再次创造历史新低。

投资者可考虑卖出宽跨式组合，即同时卖出当月的虚值认购期权和虚值认沽期权，在构建此组合时，可尽量使组合Delta接近0，以避免标的价格的大幅变化对策略的不利影响，同时可赚取期权时间价值。

以上周五收盘行情为例，组合为卖出3月行权价2.40的认购期权，同时卖出3月行权价2.25的认沽期权，这个卖出宽跨式组合的策略Delta为0.0520，Gamma为-4.0852，Vega为-0.0007，Theta为0.1084。

截止上周五，行权价2.25的3月认沽期权收盘价为8元/手，卖出1手该合约需缴纳保证金约2000元。行权价2.40的3月认购期权收盘价为20元/手，卖出1手该合约需缴纳保证金约2170元。假设投资者构建1手上述宽跨式组合，持仓水平为50%。在假定隐含波动率及标的资产价格保持不变的前提下，该策略每日可赚取时间价值约2.97元/手，每周可赚取时间价值约20.79元/手。理论上，该策略周收益率为0.25%，年化收益率达12.96%。

（二）风险提示

若行情未如我们预期的那样维持小幅波动，而是出现单边行情，投资者需时刻留意策略头寸的盈亏情况，并及时止损。

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