现货行情小幅上涨  隐含波动连创新低

                                                                  ——上证50ETF期权周报（20170327）                       

一、一周市场回顾

（一）现货市场

上周，A股行情整体小幅上涨。截止上周五，上证综指收于3269.45点，上涨32.00点，涨幅为0.99%，深证成指收于10646.72点，上涨131.31点，涨幅为1.25%。

截止上周五，上证50ETF收于2.364，上涨0.021，涨幅为0.90%。日均成交量为1.67亿份，较前一周上升11.7%。

          图1：上证50ETF收盘价及成交量历史走势图

（二）期权市场

上周，50ETF期权总成交量为3043830张，日均成交量为608766张，较前一周上升5.5%。其中认购期权成交量1684911张，认沽期权成交量1358919张。单日最高成交量690103张（3月22日）。

          图2：上证50ETF期权一周成交量统计图

截止上周五，50ETF期权总持仓量为1384945张，其中认购期权持仓量为794831张，认沽期权持仓量为590114张（上周三为3月期权合约到期日，因此持仓量呈周期性下降）。

          图3：上证50ETF期权一周持仓量统计图

上周，50ETF期权日成交量PCR（Put-Call Ratio即认沽期权成交量比认购期权成交量）整体走势无明显趋势，可反应出目前投资者对中期的市场判断呈中性。                                                                                                                                              

          图4：上证50ETF期权一周日成交量PCR走势图

二、波动率分析

（一）综合隐含波动率

上周，上证50ETF期权的综合隐含波动率小幅下降，并于上周四（3月23日）再次创造新低。至此，综合隐含波动率已连续三周创造历史新低。

          图5：上证50ETF期权综合隐含波动率一周走势图

          图6：上证50ETF期权综合隐含波动率历史走势图

从上证50ETF现货四个周期（10日、20日、60日及120日）的历史波动率与综合隐含波动率的走势来看，截止上周五，综合隐含波动率低于10日、20日、60日及120日历史波动率。

          图7：上证50ETF历史波动率与综合隐含波动率历史走势图

数据来源：WIND 

（二）iVIX指数

上周，iVIX指数持续小幅下降，并于上周五再次创造历史新低（9.43）。至此，iVIX指数已连续三周创造历史新低。 

中国波指（iVIX指数）是由上海证券交易所发布，用于衡量上证50ETF未来30日的预期波动。

          图8：iVIX指数走势图

三、操作建议

（一）本周策略建议

上周，上证50ETF期权的综合隐含波动率小幅下降，并于上周四再次创造历史新低。至此综合隐含波动率已连续三周创造历史新低，并且其走势持续低于其20日均线。从上证50ETF现货四个周期（10日、20日、60日及120日）的历史波动率与综合隐含波动率的走势来看，截止上周五，综合隐含波动率低于10日、20日、60日及120日历史波动率。

上周，A股整体行情出现小幅上涨，50ETF现货随之小幅上涨。从成交量来看，50ETF现货成交量已连续两周出现小幅的上升，但日成交量PCR从中期看平稳走势，无明显下行趋势，反映出投资者对市场的判断仍呈中性。因此，现货行情有较大概率维持小幅波动。同时，隐含波动率和iVix指数分别连续三周创造历史新低，且隐含波动率持续维持在其20日均线内；因此，隐含波动率继续维持在历史低位的可能性较大，并有一定可能性再次创造历史新低。

基于上述分析，投资者可考虑卖出宽跨式组合，即同时卖出当月的虚值认购期权和虚值认沽期权，在构建此组合时，可尽量使组合Delta接近0，以避免标的价格的大幅变化对策略的不利影响，同时可赚取期权时间价值。

以上周五收盘行情为例，组合为卖出4月行权价2.45的认购期权，同时卖出4月行权价2.30的认沽期权，这个卖出宽跨式组合的策略Delta为0.0180，Gamma为-6.1267，Vega为-0.0026，Theta为0.1201。

截止上周五，行权价2.30的4月认沽期权收盘价为42元/手，卖出1手该合约需缴纳保证金约2240元。行权价2.45的4月认购期权收盘价为42元/手，卖出1手该合约需缴纳保证金约2020元。假设投资者构建1手上述宽跨式组合，持仓水平为50%。在假定隐含波动率及标的资产价格保持不变的前提下，该策略每日可赚取时间价值约3.29元/手，每周可赚取时间价值约23.03元/手。理论上，该策略周收益率为0.27%，年化收益率达14.06%。

（二）风险提示

若行情未如我们预期的那样维持小幅波动，而是出现单边行情，投资者需时刻留意策略头寸的盈亏情况，并及时止损。

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