现货行情小幅上涨  隐含波动再次回落

                                                           ——上证50ETF期权周报（20170410）                      

一、一周市场回顾

（一）现货市场

上周，A股行情整体小幅上涨。截止上周五，上证综指收于3286.61点，上涨64.10点，涨幅为1.95%，深证成指收于10669.48点，上涨240.76点，涨幅为2.31%。

截止上周五，上证50ETF收于2.384，上涨0.028，涨幅为1.19%。日均成交量为2.07亿份，较前一周上升13.1%。

          图1：上证50ETF收盘价及成交量历史走势图

（二）期权市场

上周，50ETF期权总成交量为1618119张，日均成交量为539373张，较前一周上升29.8%。其中认购期权成交量908530张，认沽期权成交量709589张。单日最高成交量664848张（4月5日）。

          图2：上证50ETF期权一周成交量统计图

截止上周五，50ETF期权总持仓量为1594476张，其中认购期权持仓量为895694张，认沽期权持仓量为698782张。

          图3：上证50ETF期权一周持仓量统计图

上周，50ETF期权日成交量PCR（Put-Call Ratio即认沽期权成交量比认购期权成交量）整体呈上升趋势，可反应出尽管上周雄安概念带来一波市场行情，目前投资者仍对市场持谨慎态度。   

          图4：上证50ETF期权一周日成交量PCR走势图

二、波动率分析

（一）综合隐含波动率

上周，上证50ETF期权的综合隐含波动率继前一周出现小幅回升后再次回落。至此，综合隐含波动率仍出现在历史低位，并有一定几率再创历史新低。

          图5：上证50ETF期权综合隐含波动率一周走势图

          图6：上证50ETF期权综合隐含波动率历史走势图

从上证50ETF现货四个周期（10日、20日、60日及120日）的历史波动率与综合隐含波动率的走势来看，截止上周五，综合隐含波动率高于10日及60日历史波动率，低于20日及120日历史波动率。

          图7：上证50ETF历史波动率与综合隐含波动率历史走势图

数据来源：WIND 

（二）iVIX指数

上周，iVIX指数仍持续在历史低位小幅波动，且无趋势性走势。周中最高值为10.09（周四），最低值为10.05（周五）。

中国波指（iVIX指数）是由上海证券交易所发布，用于衡量上证50ETF未来30日的预期波动。

          图8：iVIX指数走势图

三、操作建议

（一）本周策略建议

上周，上证50ETF期权的综合隐含波动率继上周小幅回升后再次回落，并于上周五逼近历史最低点。至此，综合隐含波动率仍处在历史低位，低于其20日均线。从上证50ETF现货四个周期（10日、20日、60日及120日）的历史波动率与综合隐含波动率的走势来看，截止上周五，综合隐含波动率高于10日及60日历史波动率，低于20日及120日历史波动率。

上周，A股行情随着雄安概念股的发力整体小幅上涨，50ETF现货也随之小幅上涨。其成交量较前一周也出现明显上升。但周中日成交量PCR呈现上升趋势，反映出近期的好行情并没有给投资者带来乐观的情绪，他们对市场持谨慎态度，且不看好这波行情的持续前景。因此，现货行情持续上涨的可能性不大，维持小幅波动的可能性较大。同时，隐含波动率在上周出现回落，于上周五直逼历史最低点，并且持续维持在其20日均线内；因此，隐含波动率继续维持在历史低位的可能性较大，并有一定几率再次创造历史新低。

基于上述分析，投资者可考虑卖出宽跨式组合，即同时卖出当月的虚值认购期权和虚值认沽期权，在构建此组合时，可尽量使组合Delta接近0，以避免标的价格的大幅变化对策略的不利影响，同时可赚取期权时间价值。

以上周五收盘行情为例，组合为卖出4月行权价2.45的认购期权，同时卖出4月行权价2.30的认沽期权，这个卖出宽跨式组合的策略Delta为-0.0650，Gamma为-4.7863，Vega为-0.0012，Theta为0.0984。

截止上周五，行权价2.30的4月认沽期权收盘价为17元/手，卖出1手该合约需缴纳保证金约2040元。行权价2.45的4月认购期权收盘价为28元/手，卖出1手该合约需缴纳保证金约2230元。假设投资者构建1手上述宽跨式组合，持仓水平为50%。在假定隐含波动率及标的资产价格保持不变的前提下，该策略每日可赚取时间价值约2.70元/手，每周可赚取时间价值约18.87元/手。理论上，该策略周收益率为0.22%，年化收益率达11.49%。

（二）风险提示

若行情未如我们预期的那样维持小幅波动，而是出现单边行情，投资者需时刻留意策略头寸的盈亏情况，并及时止损。

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