现货行情持续下跌  隐含波动出现回落

                                                          ——上证50ETF期权周报（20170424）                     

一、一周市场回顾

（一）现货市场

上周，A股行情整体下跌。截止上周五，上证综指收于3173.15点，下跌72.92点，跌幅为2.25%，深证成指收于10314.35点，下跌205.50点，跌幅为1.95%。

截止上周五，上证50ETF收于2.341，下跌0.009，跌幅为0.38%。日均成交量为2.31亿份，较前一周上升25.0%。

          图1：上证50ETF收盘价及成交量历史走势图

（二）期权市场

上周，50ETF期权总成交量为2890713张，日均成交量为578143张，较前一周上升12.26%。其中认购期权成交量1587549张，认沽期权成交量1303164张。单日最高成交量800697张（4月19日）。

          图2：上证50ETF期权一周成交量统计图

截止上周五，50ETF期权总持仓量为1903088张，其中认购期权持仓量为1155842张，认沽期权持仓量为747246张。

          图3：上证50ETF期权一周持仓量统计图

上周，50ETF期权日成交量PCR（Put-Call Ratio即认沽期权成交量比认购期权成交量）先升后降，整体走势无明显趋势，反应出投资者对中期的市场判断仍呈中性。        

          图4：上证50ETF期权一周日成交量PCR走势图

二、波动率分析

（一）综合隐含波动率

上周，上证50ETF期权的综合隐含波动率出现回落，并于上周五回落至其20日移动均线内。从其整体走势来看，目前综合隐含波动率仍维持在历史低位。

          图5：上证50ETF期权综合隐含波动率一周走势图

          图6：上证50ETF期权综合隐含波动率历史走势图

从上证50ETF现货四个周期（10日、20日、60日及120日）的历史波动率与综合隐含波动率的走势来看，截止上周五，综合隐含波动率高于10日、20日及60日历史波动率，低于120日历史波动率。

          图7：上证50ETF历史波动率与综合隐含波动率历史走势图

数据来源：WIND 

（二）iVIX指数

上周，iVIX指数先升后降，持续在历史低位小幅波动。周中最高值为10.67（周三），最低值为9.73（周五）。

中国波指（iVIX指数）是由上海证券交易所发布，用于衡量上证50ETF未来30日的预期波动。

          图8：iVIX指数走势图

三、操作建议

（一）本周策略建议

上周，上证50ETF期权的综合隐含波动率出现回落，并于上周五回落至其20日移动均线内。从其整体走势来看，目前综合隐含波动率仍维持在历史低位。从上证50ETF现货四个周期（10日、20日、60日及120日）的历史波动率与综合隐含波动率的走势来看，截止上周五，综合隐含波动率高于10日、20日及60日历史波动率，低于120日历史波动率。

上周，A股行情两市受到重挫，但50ETF现货跌幅有限，而且其成交量较前一周出现明显上升。周中日成交量PCR先升后降，整体走势无明显趋势，反映出现货市场连续两周的小幅下跌并没有给投资者造成恐慌的情绪，他们对中期的市场判断仍呈中性。因此，现货行情大幅下跌的可能性不大，维持小幅波动的可能性较大。同时，上周隐含波动率出现回落，于上周五回落至其20日移动均线内并且接近历史最低点。因此，从其整体趋势来看，隐含波动率继续维持在历史低位的可能性较大，并有一定几率再创历史新低。

因本周三为4月合约的到期日，投资者可考虑构建日历价差，即买入远月的平值期权，同时卖出近月的平值期权，利用近月期权时间价值消耗速度较快的特性来赚取权利金。

以上周五收盘行情为例，组合为卖出4月行权价2.35的认沽期权，同时买入5月行权价2.35的认沽期权，这个日历价差策略Delta为0.1296，Gamma为-10.0711，Vega为0.0018，Theta为0.1634。

截止上周五，行权价2.35的4月认沽期权收盘价为149元/手，卖出1手该合约需缴纳保证金约2960元。行权价2.35的5月认沽期权收盘价为308元/手，买入1手该合约需支付权利金308元。假设投资者构建1手上述日历价差组合，持仓水平为50%。在假定隐含波动率及标的资产价格保持不变的前提下，该策略每日可赚取时间价值约4.48元/手，本周三天可赚取时间价值约13.43元/手。理论上，该策略周收益率为0.206%，年化收益率达10.68%。

（二）风险提示

若行情未如我们预期的那样维持小幅波动，而是出现单边行情，投资者需时刻留意策略头寸的盈亏情况，并及时止损。

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