现货行情小幅下跌  隐含波动创造新低

                                                             ——上证50ETF期权周报（20170502）             

一、一周市场回顾

（一）现货市场

上周，A股行情整体小幅下跌。截止上周五，上证综指收于3154.66点，下跌18.49点，跌幅为0.58%，深证成指收于10234.65点，下跌79.70点，跌幅为0.77%。

截止上周五，上证50ETF收于2.340，下跌0.001，跌幅为0.04%。日均成交量为1.98亿份，较前一周下降14.5%。

          图1：上证50ETF收盘价及成交量历史走势图

（二）期权市场

上周，50ETF期权总成交量为2873566张，日均成交量为574713张，较前一周下降0.59%。其中认购期权成交量1648342张，认沽期权成交量1225224张。单日最高成交量670507张（4月26日）。

          图2：上证50ETF期权一周成交量统计图

截止上周五，50ETF期权总持仓量为1610453张，其中认购期权持仓量为951498张，认沽期权持仓量为658955张（因上周三为4月期权到期日，持仓量呈周期性下降）。

          图3：上证50ETF期权一周持仓量统计图

上周，50ETF期权日成交量PCR（Put-Call Ratio即认沽期权成交量比认购期权成交量）小幅波动，整体走势无明显趋势，反应出投资者对中期的市场判断仍呈中性。                                                                                       

          图4：上证50ETF期权一周日成交量PCR走势图

二、波动率分析

（一）综合隐含波动率

上周，上证50ETF期权的综合隐含波动率呈下降趋势，在回落至其20日均线内的同时，于4月26日，27日连续创造历史新低。

          图5：上证50ETF期权综合隐含波动率一周走势图

          图6：上证50ETF期权综合隐含波动率历史走势图

从上证50ETF现货四个周期（10日、20日、60日及120日）的历史波动率与综合隐含波动率的走势来看，截止上周五，综合隐含波动率高于10日及20日历史波动率，低于60日及120日历史波动率。

          图7：上证50ETF历史波动率与综合隐含波动率历史走势图

数据来源：WIND 

（二）iVIX指数

上周，iVIX指数逐步下降，并于4月24日（周四）创造历史新低。周中最高值为10.07（周一）。

中国波指（iVIX指数）是由上海证券交易所发布，用于衡量上证50ETF未来30日的预期波动。

          图8：iVIX指数走势图

三、操作建议

（一）本周策略建议

上周，上证50ETF期权的综合隐含波动率呈下降趋势，在回落至其20日均线内的同时，于4月26日，27日连续创造历史新低。从上证50ETF现货四个周期（10日、20日、60日及120日）的历史波动率与综合隐含波动率的走势来看，截止上周五，综合隐含波动率高于10日及20日历史波动率，低于60日及120日历史波动率。

上周，A股行情仍出现小幅下跌，但跌幅明显收窄，50ETF现货无明显下跌，其成交量较前一周小幅下降。周中日成交量PCR小幅波动，走势无明显趋势，反映出投资者既不看好行情出现大幅度反弹，也不看好行情持续下跌，他们对中期的市场判断仍呈中性。因此，现货行情持续下跌或者出现明显反弹的可能性不大，维持小幅波动的可能性较大。同时，隐含波动率在上周周中回落至其20日移动均线内，并且于周三，周四连续两次创造历史新低；因此，从其趋势来看，隐含波动率继续维持在历史低位的可能性较大，并有一定几率再创历史新低。

基于上述分析，投资者可考虑卖出宽跨式组合，即同时卖出当月的虚值认购期权和虚值认沽期权，在构建此组合时，可尽量使组合Delta接近0，以避免标的价格的大幅变化对策略的不利影响，同时可赚取期权时间价值。

以上周五收盘行情为例，组合为卖出5月行权价2.40的认购期权，同时卖出5月行权价2.30的认沽期权，这个卖出宽跨式组合的策略Delta为0.0357，Gamma为-9.7035，Vega为-0.0029，Theta为0.1524。

截止上周五，行权价2.30的5月认沽期权收盘价为58元/手，卖出1手该合约需缴纳保证金约2470元。行权价2.40的5月认购期权收盘价为42元/手，卖出1手该合约需缴纳保证金约2250元。假设投资者构建1手上述宽跨式组合，持仓水平为50%。在假定隐含波动率及标的资产价格保持不变的前提下，该策略每日可赚取时间价值约4.18元/手，每周可赚取时间价值约29.23元/手。理论上，该策略周收益率为0.31%，年化收益率达16.10%。

（二）风险提示

若行情未如我们预期的那样维持小幅波动，而是出现单边行情，投资者需时刻留意策略头寸的盈亏情况，并及时止损。

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