现货行情逆市反弹  隐含波动再创新低

                                           ——上证50ETF期权周报（20170515）                     

一、一周市场回顾

（一）现货市场

上周，A股行情持续小幅下跌。截止上周五，上证综指收于3083.51点，下跌19.52点，跌幅为0.63%，深证成指收于9787.99点，下跌236.45点，跌幅为2.36%。

上周，50ETF现货逆市反弹。截止上周五，上证50ETF收于2.370，上涨0.057，涨幅为2.46%。日均成交量为3.26亿份，较前一周上升89.8%。

          图1：上证50ETF收盘价及成交量历史走势图

（二）期权市场

上周，50ETF期权总成交量为2892745张，日均成交量为578549张，较前一周上升19.9%。其中认购期权成交量1027366张，认沽期权成交量885624张。单日最高成交量979755张（5月12日）。

          图2：上证50ETF期权一周成交量统计图

截止上周五，50ETF期权总持仓量为1762872张，其中认购期权持仓量为991170张，认沽期权持仓量为771702张。

          图3：上证50ETF期权一周持仓量统计图

上周，50ETF期权日成交量PCR（Put-Call Ratio即认沽期权成交量比认购期权成交量）周中逐步下降，从高位逐步降至平均水平。反映出上周现货的反弹行情让投资者的避险情绪得到缓解。                                                                                                                                                  

          图4：上证50ETF期权一周日成交量PCR走势图

二、波动率分析

（一）综合隐含波动率

上周，上证50ETF期权的综合隐含波动率逐步下降，维持在其20日均线内的同时于5月12日（周五）创造历史新低。

          图5：上证50ETF期权综合隐含波动率一周走势图

          图6：上证50ETF期权综合隐含波动率历史走势图

从上证50ETF现货四个周期（10日、20日、60日及120日）的历史波动率与综合隐含波动率的走势来看，截止上周五，综合隐含波动率低于10日、20日、60日及120日历史波动率。

          图7：上证50ETF历史波动率与综合隐含波动率历史走势图

数据来源：WIND 

（二）iVIX指数

上周，iVIX指数继续下降，并于5月11日（周四）再次创造历史新低。至此，iVIX指数已连续三周刷新历史新低。周中最高值为9.25（周一），最低值为8.31（周四）。

中国波指（iVIX指数）是由上海证券交易所发布，用于衡量上证50ETF未来30日的预期波动。

          图8：iVIX指数走势图

三、操作建议

（一）本周策略建议

上周，上证50ETF期权的综合隐含波动率逐步下降，维持在其20日移动均线的同时于周五再创历史新低。从其整体走势来看，目前综合隐含波动率仍维持在历史低位。从上证50ETF现货四个周期（10日、20日、60日及120日）的历史波动率与综合隐含波动率的走势来看，截止上周五，综合隐含波动率低于10日、20日、60日以及120日历史波动率。

上周，A股行情持续小幅下跌，但50ETF现货却逆市强势反弹，其成交量同样大幅上涨。周中日成交量PCR逐步下降，从高位下降至平均水平，反映出投资者持续了一周的避险情绪开始缓解，他们对后市的判断从悲观变为中性。因此，本周现货小幅波动的可能性较大。同时，隐含波动率在上周逐步下降，并再次创造历史新低；从其趋势来看，隐含波动率继续维持在历史低位的可能性较大，并有一定几率再创历史新低。

基于上述分析，投资者可考虑卖出宽跨式组合，即同时卖出当月的虚值认购期权和虚值认沽期权，在构建此组合时，可尽量使组合Delta接近0，以避免标的价格的大幅变化对策略的不利影响，同时可赚取期权时间价值。

以上周五收盘行情为例，组合为卖出5月行权价2.45的认购期权，同时卖出5月行权价2.30的认沽期权，这个卖出宽跨式组合的策略Delta为0.0018，Gamma为-2.1064，Vega为-0.0003，Theta为0.0371。

截止上周五，行权价2.30的5月认沽期权收盘价为10元/手，卖出1手该合约需缴纳保证金约2150元。行权价2.45的5月认购期权收盘价为7元/手，卖出1手该合约需缴纳保证金约2050元。假设投资者构建1手上述宽跨式组合，持仓水平为50%。在假定隐含波动率及标的资产价格保持不变的前提下，该策略每日可赚取时间价值约1.02元/手，每周可赚取时间价值约7.12元/手。理论上，该策略周收益率为0.08%，年化收益率达4.40%。

（二）风险提示

若行情未如我们预期的那样维持小幅波动，而是出现单边行情，投资者需时刻留意策略头寸的盈亏情况，并及时止损。

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