现货行情微幅下跌  隐含波动低位震荡

                                                      ——上证50ETF期权周报（20170522）            

一、一周市场回顾

（一）现货市场

上周，A股行情止住跌势。截止上周五，上证综指收于3090.63点，上涨7.12点，涨幅为0.23%，深证成指收于9970.96点，上涨182.98点，涨幅为1.87%。

上周，50ETF现货微幅下跌。截止上周五，上证50ETF收于2.355，下跌0.015，跌幅为0.63%。日均成交量为1.71亿份，较前一周下降47.6%。

          图1：上证50ETF收盘价及成交量历史走势图

（二）期权市场

上周，50ETF期权总成交量为2564834张，日均成交量为512967张，较前一周下降11.3%。其中认购期权成交量1447409张，认沽期权成交量1117425张。单日最高成交量705340张（5月15日）。

          图2：上证50ETF期权一周成交量统计图

截止上周五，50ETF期权总持仓量为1799062张，其中认购期权持仓量为991055张，认沽期权持仓量为808007张。

          图3：上证50ETF期权一周持仓量统计图

上周，50ETF期权日成交量PCR（Put-Call Ratio即认沽期权成交量比认购期权成交量）周中呈小幅上升趋势，反映出前一周现货行情的逆市反弹并没有给投资者带来足够的信心，投资者看好现货的反弹之后会伴随着回调。                              

          图4：上证50ETF期权一周日成交量PCR走势图

二、波动率分析

（一）综合隐含波动率

上周，上证50ETF期权的综合隐含波动率小幅波动，仍在其20日移动均线内。从其整体走势来看，目前综合隐含波动率仍维持在历史低位。

          图5：上证50ETF期权综合隐含波动率一周走势图

          图6：上证50ETF期权综合隐含波动率历史走势图

从上证50ETF现货四个周期（10日、20日、60日及120日）的历史波动率与综合隐含波动率的走势来看，截止上周五，综合隐含波动率低于10日、20日、60日及120日历史波动率。

          图7：上证50ETF历史波动率与综合隐含波动率历史走势图

数据来源：WIND 

（二）iVIX指数

上周，iVIX指数暂停了持续下跌的趋势，而在历史地位小幅波动，周中最高值为8.87（周一），最低值为8.49（周四）。

中国波指（iVIX指数）是由上海证券交易所发布，用于衡量上证50ETF未来30日的预期波动。

          图8：iVIX指数走势图

三、操作建议

（一）本周策略建议

上周，上证50ETF期权的综合隐含波动率小幅波动，仍在其20日移动均线内。从其整体走势来看，目前综合隐含波动率仍维持在历史低位。从上证50ETF现货四个周期（10日、20日、60日及120日）的历史波动率与综合隐含波动率的走势来看，截止上周五，综合隐含波动率低于10日、20日、60日及120日历史波动率。

上周，A股行情止住跌势，50ETF现货出现微幅下跌，其成交量同样小幅下降。周中日成交量PCR呈小幅上升趋势，反映出前一周现货的逆市反弹没有给投资者带来足够的信心，投资者更看好后市的行情出现回调。因此，本周现货仍有一定的下行风险，但由于市场的整体下行趋势有所缓解，此次的风险相对于前一次而言略小。同时，隐含波动率在上周小幅波动，仍在其20日移动均线内；因此，从其趋势来看，隐含波动率继续维持在历史低位的可能性较大。

因本周三为5月合约的到期日，投资者可考虑构建日历价差，即买入远月的平值期权，同时卖出近月的平值期权，利用近月期权时间价值消耗速度较快的特性来赚取权利金。

以上周五收盘行情为例，组合为卖出5月行权价2.35的认沽期权，同时买入6月行权价2.35的认沽期权，这个日历价差策略Delta为-0.0172，Gamma为-11.1093，Vega为0.0020，Theta为0.2012。

截止上周五，行权价2.35的5月认沽期权收盘价为60元/手，卖出1手该合约需缴纳保证金约2840元。行权价2.35的6月认沽期权收盘价为205元/手，买入1手该合约需支付权利金205元。假设投资者构建1手上述日历价差组合，持仓水平为50%。在假定隐含波动率及标的资产价格保持不变的前提下，该策略每日可赚取时间价值约5.51元/手，本周三天可赚取时间价值约16.54元/手。理论上，该策略周收益率为0.27%，年化收益率达14.12%。

（二）风险提示

若行情未如我们预期的那样维持小幅波动，而是出现单边行情，投资者需时刻留意策略头寸的盈亏情况，并及时止损。

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