现货行情大幅上涨  隐含波动小幅回升

                                                          ——上证50ETF期权周报（20170531）                       

一、一周市场回顾

（一）现货市场

上周，A股行情两市涨跌不一。截止上周五，上证综指收于3110.06点，上涨19.43点，涨幅为0.63%，深证成指收于9859.23点，下跌111.73点，跌幅为1.12%。

上周，50ETF现货大幅上涨。截止上周五，上证50ETF收于2.466，上涨0.111，涨幅为4.71%。日均成交量为3.41亿份，较前一周上升99.9%。

          图1：上证50ETF收盘价及成交量历史走势图

（二）期权市场

上周，50ETF期权总成交量为5053267张，日均成交量为1010653张，较前一周上升97.0%。其中认购期权成交量3055972张，认沽期权成交量1997295张。单日最高成交量1572296张（5月25日）。

          图2：上证50ETF期权一周成交量统计图

截止上周五，50ETF期权总持仓量为1536075张，其中认购期权持仓量为736247张，认沽期权持仓量为799828张（因上周三为5月期权到期日，总持仓量呈周期性下降）。

          图3：上证50ETF期权一周持仓量统计图

上周，50ETF期权日成交量PCR（Put-Call Ratio即认沽期权成交量比认购期权成交量）较前一周明显下降，周中PCR呈平稳趋势，且均小于0.70。反映出上周现货行情的大幅上涨让投资者对后市的行情呈乐观态度。                                         

          图4：上证50ETF期权一周日成交量PCR走势图

二、波动率分析

（一）综合隐含波动率

上周，上证50ETF期权的综合隐含波动率小幅上升，已突破其20日移动均线。从其整体走势来看，目前综合隐含波动率仍维持在历史低位，但呈现出上升的趋势。

          图5：上证50ETF期权综合隐含波动率一周走势图

          图6：上证50ETF期权综合隐含波动率历史走势图

从上证50ETF现货四个周期（10日、20日、60日及120日）的历史波动率与综合隐含波动率的走势来看，截止上周五，综合隐含波动率低于10日、20日、60日及120日历史波动率。

          图7：上证50ETF历史波动率与综合隐含波动率历史走势图

数据来源：WIND 

（二）iVIX指数

上周，iVIX指数在周四出现骤升，并创下近3个月新高，周中最高值为12.35（周四），最低值为8.47（周一）。

中国波指（iVIX指数）是由上海证券交易所发布，用于衡量上证50ETF未来30日的预期波动。

          图8：iVIX指数走势图

三、操作建议

（一）本周策略建议

上周，上证50ETF期权的综合隐含波动率小幅上升，已突破其20日移动均线。从其整体走势来看，目前综合隐含波动率仍维持在历史低位，但有明显的上升趋势。从上证50ETF现货四个周期（10日、20日、60日及120日）的历史波动率与综合隐含波动率的走势来看，截止上周五，综合隐含波动率低于10日、20日、60日及120日历史波动率。

上周，A股行情两市涨跌不一，50ETF现货出现大幅上涨，其成交量接近前一周的两倍。周中日成交量PCR呈平稳走势，且均低于0.70。反映出上周现货行情的大幅上涨让投资者对后市的行情呈乐观态度。同时，虽然隐含波动率在上周小幅上升，并突破其20日移动均线，但是上升幅度明显小于历史波动率以及IViX的上升幅度。因此，目前市场低估隐含波动率的可能性较大。

 基于上述分析，投资者可考虑构建日历价差，即买入远月的平值期权，同时卖出近月的平值期权，利用未来隐含波动率的上升以及近月期权时间价值消耗速度较快的特性赚取收益。

以上周五收盘行情为例，组合为卖出6月行权价2.45的认沽期权，同时买入7月行权价2.45的认沽期权，这个日历价差策略Delta为-0.0055，Gamma为-1.3341，Vega为0.0010，Theta为0.0408。

截止上周五，行权价2.45的6月认沽期权收盘价为229元/手，卖出1手该合约需缴纳保证金约3030元。行权价2.45的7月认沽期权收盘价为354元/手，买入1手该合约需支付权利金354元。假设投资者构建1手上述日历价差组合，持仓水平为50%。假设隐含波动率及标的资产价格保持不变，该策略每日可赚取时间价值约1.12元/手，每周可赚取时间价值约7.82元/手。理论上，该策略周收益率为0.12%，年化收益率达6.01%。假设隐含波动率如我们预期一样上升，该策略的收益将会高于上述收益，提高的幅度由隐含波动率上升的幅度决定。

（二）风险提示

若隐含波动率未入我们预期的那样上升，或者出现单边行情，投资者需时刻留意策略头寸的盈亏情况，并及时止损。

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