现货行情微幅上涨  隐含波动继续上升

                                                               ——上证50ETF期权周报（20170605）                      

一、一周市场回顾

（一）现货市场

上周，A股行情小幅下跌。截止上周五，上证综指收于3105.54点，下跌4.52点，跌幅为0.15%，深证成指收于9794.89点，下跌64.35点，跌幅为0.65%。

上周，50ETF现货微幅上涨。截止上周五，上证50ETF收于2.470，上涨0.004，涨幅为0.16%。日均成交量为2.13亿份，较前一周下降37.6%。

          图1：上证50ETF收盘价及成交量历史走势图

（二）期权市场

上周，50ETF期权总成交量为2302214张，日均成交量为767405张，较前一周下降24.1%。其中认购期权成交量1372569张，认沽期权成交量929645张。单日最高成交量988739张（5月31日）。

          图2：上证50ETF期权一周成交量统计图

截止上周五，50ETF期权总持仓量为1682522张，其中认购期权持仓量为796813张，认沽期权持仓量为885709张。

          图3：上证50ETF期权一周持仓量统计图

上周，50ETF期权日成交量PCR（Put-Call Ratio即认沽期权成交量比认购期权成交量）周中呈上升趋势，并于上周五回升至0.70之上。反映出前一周投资者对市场一致看好的热情得到缓解，他们对市场的判断逐渐偏向中性。                        

          图4：上证50ETF期权一周日成交量PCR走势图

二、波动率分析

（一）综合隐含波动率

上周，上证50ETF期权的综合隐含波动率继续上升，已升至近两个月新高。从其整体走势来看，目前综合隐含波动率仍在历史低位，但有明显的上升趋势。

          图5：上证50ETF期权综合隐含波动率一周走势图

          图6：上证50ETF期权综合隐含波动率历史走势图

从上证50ETF现货四个周期（10日、20日、60日及120日）的历史波动率与综合隐含波动率的走势来看，截止上周五，综合隐含波动率低于10日及20日历史波动率，高于60日及120日历史波动率。

          图7：上证50ETF历史波动率与综合隐含波动率历史走势图

数据来源：WIND 

（二）iVIX指数

上周，iVIX指数在继续回升，并且创造近5个月新高，周中最高值为12.90（周五），最低值为12.03（周三）。

中国波指（iVIX指数）是由上海证券交易所发布，用于衡量上证50ETF未来30日的预期波动。

          图8：iVIX指数走势图

三、操作建议

（一）本周策略建议

上周，上证50ETF期权的综合隐含波动率继续上升，已升至近两个月新高。从其整体走势来看，目前综合隐含波动率仍在历史低位，但有明显的上升趋势。从上证50ETF现货四个周期（10日、20日、60日及120日）的历史波动率与综合隐含波动率的走势来看，截止上周五，综合隐含波动率低于10日及20日历史波动率，高于60日及120日历史波动率。

上周，A股行小幅下跌，50ETF现货出现微幅上涨，其成交量较前一周有明显的回落。周中日成交量PCR呈小幅上升趋势，并于周五回到0.70之上。反映出前一周投资者对市场一致看好的热情得到缓解，他们对市场的判断逐渐偏向中性。因此，本周现货持续大幅上涨的可能性不大，维持在区间内波动的可能性较大。同时，隐含波动率在上周继续上升，已升至近两个月新高；因此，从其近期趋势来看，隐含波动率继续上升可能性较大。

因近期隐含波动率呈上升趋势，投资者可考虑构建日历价差，即买入远月的平值期权，同时卖出近月的平值期权，利用未来隐含波动率的上升以及近月期权时间价值消耗速度较快的特性赚取收益。

以上周五收盘行情为例，组合为卖出6月行权价2.45的认沽期权，同时买入7月行权价2.45的认沽期权，这个日历价差策略Delta为-0.0170，Gamma为-1.6279，Vega为0.0011，Theta为0.0518。

截止上周五，行权价2.45的6月认沽期权收盘价为210元/手，卖出1手该合约需缴纳保证金约2980元。行权价2.45的7月认沽期权收盘价为373元/手，买入1手该合约需支付权利金373元。假设投资者构建1手上述日历价差组合，持仓水平为50%。在假定隐含波动率及标的资产价格保持不变的前提下，该策略每日可赚取时间价值约1.42元/手，每周可赚取时间价值约9.93元/手。理论上，该策略周收益率为0.12%，年化收益率达6.01%。假设隐含波动率如我们预期一样上升，该策略的收益将会高于上述收益，提高的幅度由隐含波动率上升的幅度决定。

（二）风险提示

若隐含波动率未入我们预期的那样上升，或者出现单边行情，投资者需时刻留意策略头寸的盈亏情况，并及时止损。

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