现货行情大幅上涨  隐含波动逐步回升

                                                                 ——上证50ETF期权月报（2017年5月）                     

一、当月市场回顾

（一）现货市场

2017年5月，A股行情两市出现小幅下跌。截止5月31日，上证综指收于3117.18点，下跌37.48点，月跌幅为1.19%，深证成指收于9864.85点，下跌369.81点，月跌幅为3.61%。

截止5月31日，上证50ETF收于2.475，上涨0.135，月涨幅为5.77%。日均成交量2.56亿份，较4月份上升25.8%。

          图1：上证50ETF收盘价及成交量历史走势图

（二）期权市场

2017年5月，50ETF期权日均成交量为671459张，较4月份上升21.4%，其中认购期权日均成交385586张，认沽期权日均成交285873张。单日最高成交量1572296张，最低成交量300159张。

          图2：上证50ETF期权当月日成交量统计图（2017年5月）

2017年5月，50ETF期权持仓量整体与4月持平（5月24日，因5月合约到期导致持仓量周期性下降）。截止5月31日，50ETF期权总持仓量为1588449张，其中认购期权持仓量为752537张，认沽期权持仓量为835912张。日均持仓量为1735877张。

          图3：上证50ETF期权当月持仓量统计图（2017年5月）

2017年5月，50ETF期权日成交量PCR（Put-Call Ratio即认沽期权成交量比认购期权成交量）整体呈下降趋势。当月20个交易日中，PCR高于或等于0.85的交易日为5个交易日，低于或等于0.70的为7个交易日，显示出上月现货市场的一波上涨给投资者带来了一定的信心，他们对市场的前景比较乐观。

          图4：上证50ETF期权当月日成交量PCR走势图（2017年5月）

自2015年2月9日50ETF期权上市以来，日成交量及持仓量仍为上升趋势。

          图5：上证50ETF期权日成交量及持仓量历史走势图（自2015年2月9日）

二、波动率分析

（一）综合隐含波动率

2017年5月，上证50ETF期权的综合隐含波动率先降后升，在月中刷新历史新低后开始反弹。当月综合隐含波动率最高为10.32%，最低为5.92%。

          图6：上证50ETF期权综合隐含波动率当月走势图

截止5月31日，综合隐含波动率为10.32%，高于其20日移动平均线。随着近期现货市场的大涨，隐含波动率逐步回升，并且呈现上升的趋势。

          图7：上证50ETF期权综合隐含波动率历史走势图

从上证50ETF现货四个周期（10日、20日、60日及120日）的历史波动率与综合隐含波动率的走势来看，截止5月31日，综合隐含波动率低于10日、20日及120日历史波动率，高于60日历史波动率。

          图8：上证50ETF历史波动率与综合隐含波动率历史走势图

数据来源：WIND 

（二）iVIX指数

2017年5月，iVIX指数先降后升，在月中刷新历史新低后开始反弹，并于月末创造近三个月新高。截止5月31日，iVIX指数为12.03。

中国波指（iVIX指数）是由上海证券交易所发布，用于衡量上证50ETF未来30日的预期波动。

          图9：iVIX指数走势图

三、操作建议

（一）本月策略建议

2017年5月，上证50ETF期权的综合隐含波动率先降后升，在月中刷新历史新低后开始反弹。当月综合隐含波动率最高为10.32%，最低为5.92%。

截止5月31日，综合隐含波动率为10.32%，高于其20日移动平均线。随着近期现货市场的大涨，隐含波动率逐步回升，并且呈现上升的趋势。

从上证50ETF现货四个周期（10日、20日、60日及120日）的历史波动率与综合隐含波动率的走势来看，截止5月31日，综合隐含波动率低于10日、20日及120日历史波动率，高于60日历史波动率。

上月，50ETF现货行情出现大幅上涨，其成交量较前一个月上升25.8%。日成交量PCR随月中现货行情大幅上涨而逐步下降。反映出现货行情的大幅上涨给投资者带来了一定的信心，他们对后市呈乐观态度。同时，现货行情的大幅上涨增加了市场的不确定性，刺激了隐含波动的上升；从目前的趋势来看，隐含波动率继续上升的可能性较大。

因近期隐含波动率呈上升趋势，投资者可考虑构建日历价差，即买入远月的平值期权，同时卖出近月的平值期权，利用未来隐含波动率的上升以及近月期权时间价值消耗速度较快的特性赚取收益。

以5月31日收盘行情为例，组合为卖出6月行权价2.45的认沽期权，同时买入7月行权价2.45的认沽期权，这个日历价差策略Delta为-0.0228，Gamma为-1.4353，Vega为0.0011，Theta为0.0446。

截止5月31日，行权价2.45的6月认沽期权收盘价为216元/手，卖出1手该合约需缴纳保证金约3000元。行权价2.45的7月认沽期权收盘价为320元/手，买入1手该合约需支付权利金320元。假设投资者构建1手上述日历价差组合，持仓水平为50%。在假定隐含波动率及标的资产价格保持不变的前提下，该策略每日可赚取时间价值约1.22元/手，每周可赚取时间价值约8.55元/手。理论上，该策略周收益率为0.13%，年化收益率达6.70%。假设隐含波动率如我们预期一样上升，该策略的收益将会高于上述收益，提高的幅度由隐含波动率上升的幅度决定。

（二）风险提示

若隐含波动率未入我们预期的那样上升，或者出现单边行情，投资者需时刻留意策略头寸的盈亏情况，并及时止损。

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