现货行情涨幅明显  隐含波动持续回落

                                                            ——上证50ETF期权周报（20170626）                       

一、一周市场回顾

（一）现货市场

上周，A股行情小幅上涨。截止上周五，上证综指收于3157.87点，上涨34.71点，涨幅为1.11%，深证成指收于10366.78点，上涨175.54点，涨幅为1.72%。

上周，50ETF现货涨幅明显。截止上周五，上证50ETF收于2.543，上涨0.083，涨幅为3.37%。日均成交量为3.13亿份，较前一周上升17.3%。

          图1：上证50ETF收盘价及成交量历史走势图

（二）期权市场

上周，50ETF期权总成交量为4733910张，日均成交量为946782张，较前一周上升38.8%。其中认购期权成交量2780698张，认沽期权成交量1953212张。单日最高成交量1465047张（6月22日）。

          图2：上证50ETF期权一周成交量统计图

截止上周五，50ETF期权总持仓量为1811588张，其中认购期权持仓量为806216张，认沽期权持仓量为1005372张。

          图3：上证50ETF期权一周持仓量统计图

上周，50ETF期权日成交量PCR（Put-Call Ratio即认沽期权成交量比认购期权成交量）周中出现一定幅度的波动，反映出投资者对短期市场行情的波动比较敏感。                                                                                                                                    

          图4：上证50ETF期权一周日成交量PCR走势图

二、波动率分析

（一）综合隐含波动率

上周，上证50ETF期权的综合隐含波动率持续回落，已低于其20日移动均线。从其整体走势来看，目前综合隐含波动率仍在历史低位。

          图5：上证50ETF期权综合隐含波动率一周走势图

          图6：上证50ETF期权综合隐含波动率历史走势图

从上证50ETF现货四个周期（10日、20日、60日及120日）的历史波动率与综合隐含波动率的走势来看，截止上周五，综合隐含波动率低于10日、20日及60日历史波动率，高于120日历史波动率。

          图7：上证50ETF历史波动率与综合隐含波动率历史走势图

数据来源：WIND 

（二）iVIX指数

上周，iVIX指数在周中微幅波动，周中最高值为13.99（周二），最低值为13.37（周三）。

中国波指（iVIX指数）是由上海证券交易所发布，用于衡量上证50ETF未来30日的预期波动。

          图8：iVIX指数走势图

三、操作建议

（一）本周策略建议

上周，上证50ETF期权的综合隐含波动率持续回落，已低于其20日移动均线。从其整体走势来看，目前综合隐含波动率仍在历史低位。从上证50ETF现货四个周期（10日、20日、60日及120日）的历史波动率与综合隐含波动率的走势来看，截止上周五，综合隐含波动率低于10日、20日及60日历史波动率，高于120日历史波动率。

上周，随着A股正式纳入MSCI新兴市场指数，A股行情整体小幅上涨，50ETF现货涨幅明显，其成交量较前一周有明显的上升。周中日成交量PCR出现一定幅度的波动，但没有趋势性走势，反映出投资者对短期市场行情的波动比较敏感，对中期市场行情的判断并没有一致的观点。因此本周有大概率出现波动行情。同时，尽管上周现货行情出现明显的上涨，上周隐含波动率却不升反降，反映出上周现货的涨幅符合投资者根据利好对市场的预期。因此，本周隐含波动率有较大的可能性出现小幅波动。

因本周三为6月合约的到期日，投资者可考虑构建日历价差，即买入远月的平值期权，同时卖出近月的平值期权，利用近月期权时间价值消耗速度较快的特性来赚取权利金。

以上周五收盘行情为例，组合为卖出6月行权价2.55的认沽期权，同时买入7月行权价2.55的认沽期权，这个日历价差策略Delta为0.0787，Gamma为-7.2378，Vega为0.0019，Theta为0.2794。

截止上周五，行权价2.55的6月认沽期权收盘价为190元/手，卖出1手该合约需缴纳保证金约3240元。行权价2.55的7月认沽期权收盘价为481元/手，买入1手该合约需支付权利金481元。假设投资者构建1手上述日历价差组合，持仓水平为50%。在假定隐含波动率及标的资产价格保持不变的前提下，该策略每日可赚取时间价值约7.65元/手，本周三天可赚取时间价值约22.96元/手。理论上，该策略周收益率为0.31%，年化收益率达16.04%。

（二）风险提示

若出现单边行情，投资者需时刻留意策略头寸的盈亏情况，并及时止损。

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