现货行情大幅上涨  隐含波动小幅上升

                                                 ——上证50ETF期权周报（20170717）                       

一、一周市场回顾

（一）现货市场

上周，A股两市涨跌不一。截止上周五，上证综指收于3222.42点，上涨4.46点，涨幅为0.14%，深证成指收于10563.72点，下跌135.93点，跌幅为1.29%。

上周，50ETF现货大幅上涨。截止上周五，上证50ETF收于2.665，上涨0.104，涨幅为4.06%。日均成交量为3.03亿份，较前一周上升35.6%。

          图1：上证50ETF收盘价及成交量历史走势图

（二）期权市场

上周，50ETF期权总成交量为5333182张，日均成交量为1066636张，较前一周上升59.2%。其中认购期权成交量3113055张，认沽期权成交量2220127张。单日最高成交量1283508张（7月12日）。

          图2：上证50ETF期权一周成交量统计图

截止上周五，50ETF期权总持仓量为1699010张，其中认购期权持仓量为741770张，认沽期权持仓量为957240张。

          图3：上证50ETF期权一周持仓量统计图

上周，50ETF期权日成交量PCR（Put-Call Ratio即认沽期权成交量比认购期权成交量）周中先降后升，小幅震荡。                                                                                        

          图4：上证50ETF期权一周日成交量PCR走势图

二、波动率分析

（一）综合隐含波动率

上周，上证50ETF期权的综合隐含波动率小幅上升，截止至上周五，综合隐含波动率略高于其20日移动均线。从其整体走势来看，目前综合隐含波动率仍在历史低位。

          图5：上证50ETF期权综合隐含波动率一周走势图

          图6：上证50ETF期权综合隐含波动率历史走势图

从上证50ETF现货四个周期（10日、20日、60日及120日）的历史波动率与综合隐含波动率的走势来看，截止上周五，综合隐含波动率高于20日、60日及120日历史波动率，低于10日历史波动率。

          图7：上证50ETF历史波动率与综合隐含波动率历史走势图

数据来源：WIND 

（二）iVX指数

上周，iVX指数周中呈上升趋势，周中最高值为15.76（周五），最低值为13.73（周二）。

中国波指（iVX指数）是由上海证券交易所发布，用于衡量上证50ETF未来30日的预期波动。

          图8：iVX指数走势图

三、操作建议

（一）本周策略建议

上周，上证50ETF期权的综合隐含波动率小幅上升，截止至上周五，综合隐含波动率略高于其20日移动均线。从其整体走势来看，目前综合隐含波动率仍在历史低位。从上证50ETF现货四个周期（10日、20日、60日及120日）的历史波动率与综合隐含波动率的走势来看，截止上周五，综合隐含波动率高于20日、60日及120日历史波动率，低于10日历史波动率。

上周，A股行情小幅震荡，50ETF现货却出现大幅上涨，其成交量较前一周上升35.6%。虽然现货行情的量价齐升反映出现货投资者对未来行情十分看好，但上周日成交量PCR在周中并没有明显的下降，而是出现小幅波动，同时日持仓量PCR在周中出现上升，反映出尽管上周行情走高，市场上看空的势力不容小觑。同时，隐含波动率在上周小幅上升，并没有像IVX指数一样因上周现货行情的大涨而明显上涨，并且上周隐含波动率已被近十日历史波动率超越。因此，隐含波动率有一定可能性被低估，本周有隐含波动率上升的可能性较大。

基于上述分析，投资者可考虑构建日历价差，即买入远月的平值期权，同时卖出近月的平值期权，利用未来隐含波动率的上升以及近月期权时间价值消耗速度较快的特性赚取收益。

以上周五收盘行情为例，组合为卖出7月行权价2.65的认沽期权，同时买入8月行权价2.65的认沽期权，这个日历价差策略Delta为-0.0248，Gamma为-2.8711，Vega为0.0016，Theta为0.1514。

截止上周五，行权价2.65的7月认沽期权收盘价为231元/手，卖出1手该合约需缴纳保证金约3280元。行权价2.65的8月认沽期权收盘价为506元/手，买入1手该合约需支付权利金506元。假设投资者构建1手上述日历价差组合，持仓水平为50%。在假定隐含波动率及标的资产价格保持不变的前提下，该策略每日可赚取时间价值约4.15元/手，每周可赚取时间价值约29.04元/手。理论上，该策略周收益率为0.38%，年化收益率达19.9%。假设隐含波动率如我们预期一样上升，该策略的收益将会高于上述收益，提高的幅度由隐含波动率上升的幅度决定。

（二）风险提示

若隐含波动率未入我们预期的那样上升，或者出现单边行情，投资者需时刻留意策略头寸的盈亏情况，并及时止损。

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