现货行情继续回调  隐含波动持续回落

                                    ——上证50ETF期权周报（20170814）                   

一、一周市场回顾

（一）现货市场

上周，A股两市小幅下跌。截止上周五，上证综指收于3208.54点，下跌53.54点，跌幅为1.64%，深证成指收于10291.35点，下跌69.88点，跌幅为0.67%。

上周，50ETF现货继续回调。截止上周五，上证50ETF收于2.613，下跌0.058，跌幅为2.17%。日均成交量为2.44亿份，较前一周下降20.64%。

          图1：上证50ETF收盘价及成交量历史走势图

（二）期权市场

上周，50ETF期权总成交量为4136322张，日均成交量为827264张，较前一周上升4.9%。其中认购期权成交量2284165张，认沽期权成交量1852157张。单日最高成交量1150573张（8月11日）。

          图2：上证50ETF期权一周成交量统计图

截止上周五，50ETF期权总持仓量为1775061张，其中认购期权持仓量为977063张，认沽期权持仓量为797998张。

          图3：上证50ETF期权一周持仓量统计图

上周，50ETF期权日成交量PCR（Put-Call Ratio即认沽期权成交量比认购期权成交量）周中先降后升，整体高于前一周平均水平。                                                                                                                                      

          图4：上证50ETF期权一周日成交量PCR走势图

二、波动率分析

（一）综合隐含波动率

上周，上证50ETF期权的综合隐含波动率周中呈下降趋势，并于周五出现小幅回升，其整体波动不大。截止至上周五，综合隐含波动率低于其20日移动均线。

          图5：上证50ETF期权综合隐含波动率一周走势图

          图6：上证50ETF期权综合隐含波动率历史走势图

从上证50ETF现货四个周期（10日、20日、60日及120日）的历史波动率与综合隐含波动率的走势来看，截止上周五，综合隐含波动率高于20日、60日及120日历史波动率，略低于10日历史波动率。

          图7：上证50ETF历史波动率与综合隐含波动率历史走势图

数据来源：WIND 

（二）iVX指数

上周，iVX指数在周中呈下降趋势，周中最高值为15.37（周一），最低值为13.68（周四）。

中国波指（iVX指数）是由上海证券交易所发布，用于衡量上证50ETF未来30日的预期波动。

          图8：iVX指数走势图

三、操作建议

（一）本周策略建议

上周，上证50ETF期权的综合隐含波动率周中呈下降趋势，并于周五出现小幅回升，其整体波动不大。截止至上周五，综合隐含波动率仍低于其20日移动均线。从上证50ETF现货四个周期（10日、20日、60日及120日）的历史波动率与综合隐含波动率的走势来看，截止上周五，综合隐含波动率高于20日、60日及120日历史波动率，略低于10日历史波动率。

上周，50ETF现货出现回调，此次回调是近两个月行情出现的第一次幅度明显的回调，并且其成交量较前一周有明显的萎缩。上周日成交量PCR于周中呈现上升趋势，整体高于前一周平均水平，但并没有出现极端值。反映出上周的回调虽然给投资者造成了一定的负面情绪，但并没有造成整个市场的恐慌。因此，尽管难以判断本周市场是否会持续回调，但可以看出短期内市场出现大跌的可能性不大。同时，上周隐含波动率于周中小幅下降，并已低于10日历史波动率，同样可看出市场比较理性地看待了此次的回调。根据隐含波动率的走势来看，本周隐含波动率持续小幅波动的可能性较大。

基于上述分析，投资者可考虑卖出宽跨式组合，即同时卖出当月的虚值认购期权和虚值认沽期权，在构建此组合时，可尽量使组合Delta接近0，以避免标的价格的大幅变化对策略的不利影响，同时可赚取期权时间价值。

以上周五收盘行情为例，组合为卖出8月行权价2.70的认购期权，同时卖出8月行权价2.55的认沽期权，这个卖出宽跨式组合的策略Delta为0.0458，Gamma为-6.3435，Vega为-0.0019，Theta为0.3977。

截止上周五，行权价2.55的8月认沽期权收盘价为55元/手，卖出1手该合约需缴纳保证金约2660元。行权价2.70的8月认购期权收盘价为50元/手，卖出1手该合约需缴纳保证金约2420元。假设投资者构建1手上述宽跨式组合，持仓水平为50%。在假定隐含波动率及标的资产价格保持不变的前提下，该策略每日可赚取时间价值约10.89元/手，每周可赚取时间价值约76.27元/手。理论上，该策略周收益率为0.75%，年化收益率达39.04%。

（二）风险提示

若出现单边行情，投资者需时刻留意策略头寸的盈亏情况，并及时止损。

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