现货行情继续上涨  隐含波动先降后升

                                              ——上证50ETF期权月报（2017年8月）                   

一、当月市场回顾

（一）现货市场

2017年8月，A股行情涨幅明显。截止8月31日，上证综指收于3360.81点，上涨87.78点，月涨幅为2.68%，深证成指收于10816.64点，上涨311.60点，月涨幅为2.97%。

截止8月31日，上证50ETF收于2.766，上涨0.084，月涨幅为3.13%。日均成交量3.19亿份，较7月份下降2.39%。

          图1：上证50ETF收盘价及成交量历史走势图

（二）期权市场

2017年8月，50ETF期权日均成交量为836599张，较7月份下降8.8%，其中认购期权日均成交475675张，认沽期权日均成交360924张。单日最高成交量1297271张，最低成交量599530张。

          图2：上证50ETF期权当月日成交量统计图（2017年8月）

2017年8月，50ETF期权持仓量整体与7月持平（8月23日，因8月合约到期导致持仓量周期性下降）。截止8月31日，50ETF期权总持仓量为1674333张，其中认购期权持仓量为797987张，认沽期权持仓量为876346张。日均持仓量为1654606张。

          图3：上证50ETF期权当月持仓量统计图（2017年8月）

2017年8月，50ETF期权日成交量PCR（Put-Call Ratio即认沽期权成交量比认购期权成交量）整体走势无明显趋势。当月23个交易日中，PCR高于或等于0.8的交易日为8个交易日，低于或等于0.7的为4个交易日。

          图4：上证50ETF期权当月日成交量PCR走势图（2017年8月）

自2015年2月9日50ETF期权上市以来，日成交量及持仓量仍为上升趋势。

          图5：上证50ETF期权日成交量及持仓量历史走势图（自2015年2月9日）

二、波动率分析

（一）综合隐含波动率

2017年8月，上证50ETF期权的综合隐含波动率月中呈下降走势，并于月底出现小幅反弹。当月综合隐含波动率最高为16.06%，最低为10.90%。

          图6：上证50ETF期权综合隐含波动率当月走势图

截止8月31日，综合隐含波动率为14.77%，高于其20日移动平均线。由于上月底出现一波短暂的行情，隐含波动率在月底出现明显的反弹。

          图7：上证50ETF期权综合隐含波动率历史走势图

从上证50ETF现货四个周期（10日、20日、60日及120日）的历史波动率与综合隐含波动率的走势来看，截止8月31日，综合隐含波动率高于10日、20日、60日及120日历史波动率。

          图8：上证50ETF历史波动率与综合隐含波动率历史走势图

数据来源：WIND 

（二）iVIX指数

2017年8月，iVIX指数月中小幅下降，并于月末小幅反弹。截止8月31日，iVIX指数为14.59。

中国波指（iVIX指数）是由上海证券交易所发布，用于衡量上证50ETF未来30日的预期波动。

          图9：iVIX指数走势图

三、操作建议

（一）本月策略建议

2017年8月，上证50ETF期权的综合隐含波动率月中呈下降走势，并于月底出现小幅反弹。当月综合隐含波动率最高为16.06%，最低为10.90%。截止8月31日，综合隐含波动率为14.77%，高于其20日移动平均线。由于上月底出现一波短暂的行情，隐含波动率在月底出现明显的反弹。

从上证50ETF现货四个周期（10日、20日、60日及120日）的历史波动率与综合隐含波动率的走势来看，截止8月31日，综合隐含波动率高于10日、20日、60日及120日历史波动率。

上月，50ETF现货行情整体继续上涨，其成交量较前一个月下降2.39%。上月，现货行情出现了比较明显的阶段性走势；现货在前半个月出现明显的回落，但在后半个月出现大幅的上涨。日成交量PCR月中一直呈现小幅波动，无明显趋势，反映出投资者对近期未来的行情没有一致的观点。从现货交易量以及成交量PCR来看，近期有较大概率出现波动行情。同时，上月隐含波动率在月中呈下降趋势，并随着月末现货行情的大涨而反弹，整体略低于前一周平均水平。从隐含波动的走势来看，未来近期隐含波动率小幅波动的可能性较大。

基于上述分析，投资者可考虑卖出宽跨式组合，即同时卖出当月的虚值认购期权和虚值认沽期权，在构建此组合时，可尽量使组合Delta接近0，以避免标的价格的大幅变化对策略的不利影响，同时可赚取期权时间价值。

以8月31日收盘行情为例，组合为卖出8月行权价2.90的认购期权，同时卖出8月行权价2.65的认沽期权，这个卖出宽跨式组合的策略Delta为-0.0086，Gamma为-3.5700，Vega为-0.0026，Theta为0.2217。

截止8月31日，行权价2.65的8月认沽期权收盘价为47元/手，卖出1手该合约需缴纳保证金约2360元。行权价2.90的8月认购期权收盘价为100元/手，卖出1手该合约需缴纳保证金约2050元。假设投资者构建1手上述宽跨式组合，持仓水平为50%。在假定隐含波动率及标的资产价格保持不变的前提下，该策略每日可赚取时间价值约6.07元/手，每周可赚取时间价值约42.52元/手。理论上，该策略周收益率为0.48%，年化收益率达25.1%。

（二）风险提示

若波动率出现大幅上升或出现单边行情，投资者需时刻留意策略头寸的盈亏情况，并及时止损。

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