现货持续弱势    市场波动略升

                                                                      ——上证50ETF期权周报（20160201）

一、一周市场回顾

（一）现货市场

    上周，A股整体延续弱势趋势。截止上周五，上证综指收于2737.60点，下跌178.96点，跌幅为6.14%，深证成指收于9418.20点，下跌693.36点，跌幅为6.86%。

    截止上周五，上证50ETF收于1.975，下跌0.09，跌幅为4.45%。日均成交量为3.9亿份，与前一周持平。

          图1：上证50ETF收盘价及成交量历史走势图

            数据来源：WIND  国海良时期货金融创新部

（二）期权市场

    上周，50ETF期权总成交量为1120329张，较前一周下降4.86%。其中认购期权成交量625900张，认沽期权成交量494429张。单日最高成交量为297846张（2016年1月27日）。

          图2：上证50ETF期权一周成交量统计图

            数据来源：WIND  国海良时期货金融创新部

    截止上周五，50ETF期权总持仓量为526926张，因1月合约到期，故较前一周下降达17.46%。其中认购期权持仓量为354580张，认沽期权持仓量为172346张。

          图3：上证50ETF期权一周持仓量统计图

            数据来源：WIND  国海良时期货金融创新部

    上周，50ETF期权日成交量PCR（Put-Call Ratio即认沽期权成交量比认购期权成交量）先升后降，周二最高达0.94，随后回落至0.64，反映出目前市场上的悲观情绪有所缓解。                                                                                                                            

          图4：上证50ETF期权一周日成交量PCR走势图

            数据来源：WIND  国海良时期货金融创新部

二、波动率分析

（一）综合隐含波动率

    上周，上证50ETF期权的综合隐含波动率整体先降后升，周三降至28.54%，周四及周五又反弹至36%以上。从其整体走势来看，截止上周五，目前的综合隐含波动率处于历史区间的31%分位数附近，较前一周的25%分位数有较大幅度上升，且继前一周向下跌破20日移动平均线后，又立刻反弹至20日均线处。

          图5：上证50ETF期权综合隐含波动率一周走势图

            数据来源：WIND  国海良时期货金融创新部

          图6：上证50ETF期权综合隐含波动率历史走势图

            数据来源：WIND  国海良时期货金融创新部

    从上证50ETF现货四个周期（10日、20日、60日及120日）的历史波动率与综合隐含波动率的走势来看，前一周的综合隐含波动率略低于上述四个周期的现货历史波动率，但截至上周五，综合隐含波动率随10日及20日历史波动率一起出现小幅反弹，且已高于60日历史波动率。

          图7：上证50ETF历史波动率与综合隐含波动率历史走势图

            数据来源：WIND  国海良时期货金融创新部

（二）iVIX指数

    上周，iVIX指数整体先降后升，周二下降至32，随后又反弹至39附近。

    中国波指（iVIX指数）是由上海证券交易所发布，用于衡量上证50ETF未来30日的预期波动。

          图8：iVIX指数走势图

            数据来源：WIND  国海良时期货金融创新部

（三）隐含波动率微笑

    以上周五收盘的数据来看，无论是认购期权隐含波动率，还是认沽期权隐含波动率，均呈现向右上方倾斜的形状。

          图9：认购期权隐含波动率微笑曲线（2016年1月29日）

            数据来源：WIND  国海良时期货金融创新部

          图10：认沽期权隐含波动率微笑曲线（2016年1月29日）

            数据来源：WIND  国海良时期货金融创新部

三、操作建议

（一）策略建议

    上周，上证50ETF期权的综合隐含波动率整体先降后升，周三降至28.54%，周四及周五又反弹至36%以上。从其整体走势来看，截止上周五，目前的综合隐含波动率处于历史区间的31%分位数附近，接近其20日均线。

    从上证50ETF现货四个周期（10日、20日、60日及120日）的历史波动率与综合隐含波动率的走势来看，截至上周五，综合隐含波动率随10日及20日历史波动率一起出现小幅反弹，且已高于60日历史波动率。

    但从上周期权日成交量PCR及50ETF的K线走势来看，日成交量PCR先扬后抑，周二最高达0.94，随后回落至0.64，反映出目前市场上的悲观情绪有所缓解。上周最后几天的现货行情略有企稳，但整体仍然处于弱势，且本周临近春节放假，故我们预计节前行情温和上升的可能性较大，出现大涨大跌的可能性较小。

    基于以上分析，对于波动率交易者来说，建议买入由认购期权组成的牛市价差，即买入低行权价的认购期权，同时卖出高行权价的认购期权。但因我们预计近期隐含波动率出现大幅上涨的可能性较小，甚至可能出现小幅回落，故投资者在构建牛市价差时，应使得整体价差策略的Vega值为负，在利用现货行情获利的同时，也可受益于隐含波动率下降带来的收益。

    以截止上周五的数据为例，行权价1.85的2月认购期权Delta为0.7751，Vega为0.0016，行权价1.90的2月认购期权Delta为0.6822，Vega为0.0019。 组合为买入行权价1.85的认购期权，卖出行权价1.90的认购期权，这个组合的牛市价差策略Delta为0.0929，Vega为-0.0003。

（二）风险提示

    若节前行情未如我们预期的那样温和上涨，而是出现剧烈波动，尤其是出现大幅下跌时，投资者需时刻留意策略头寸的亏损情况并及时止损。

联系方式：

研究员：张恪清

期货从业资格证号：F3017718

电子邮箱：zhangkq@ghlsqh.com.cn

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