现货行情先降后升    隐含波动略有下降

                                                                       ——上证50ETF期权周报（20161212）

一、一周市场回顾

（一）现货市场

    上周，A股整体呈下跌趋势，大盘股和中小盘股走势出现分化。截止上周五，上证综指收于3232.88点，下跌10.96点，跌幅为0.34%，深证成指收于10789.62点，下跌123.00点，跌幅为1.13%。

    截止上周五，上证50ETF收于2.413，下跌0.003，跌幅为0.12%。日均成交量为2.93亿份，较前一周下降22%。

          图1：上证50ETF收盘价及成交量历史走势图

            数据来源：WIND 

（二）期权市场

    上周，50ETF期权总成交量为2882595张，较前一周下降27%。其中认购期权成交量1729301张，认沽期权成交量1153294张。单日最高成交量811538张（12月9日）。

          图2：上证50ETF期权一周成交量统计图

            数据来源：上交所 

    截止上周五，50ETF期权总持仓量为1515591张，其中认购期权持仓量为770114张，认沽期权持仓量为745477张。

          图3：上证50ETF期权一周持仓量统计图

            数据来源：上交所 

    上周，50ETF期权日成交量PCR（Put-Call Ratio即认沽期权成交量比认购期权成交量）呈下降趋势，周一及周三最高为0.73，周四最低为0.57，整体仍维持在较低位置，显示目前市场上投资者情绪仍较乐观。                                                                                                                                            

          图4：上证50ETF期权一周日成交量PCR走势图

            数据来源：上交所 

二、波动率分析

（一）综合隐含波动率

    上周，上证50ETF期权的综合隐含波动率呈下降趋势，周一最高为15.90%，周五最低为12.25%。从其整体走势来看，截止上周五，目前的综合隐含波动率仍位于历史低位，低于其20日移动平均线。

          图5：上证50ETF期权综合隐含波动率一周走势图

            数据来源：WIND 

          图6：上证50ETF期权综合隐含波动率历史走势图

            数据来源：WIND      

    从上证50ETF现货四个周期（10日、20日、60日及120日）的历史波动率与综合隐含波动率的走势来看，截止上周五，综合隐含波动率低于10日、20日历史波动率，高于60日及120日历史波动率。

          图7：上证50ETF历史波动率与综合隐含波动率历史走势图

            数据来源：WIND 

（二）iVIX指数

    上周，iVIX指数呈下降趋势。周一最高为16.32，周四最低为14.15。截止上周五，iVIX指数仍位于历史低位。

    中国波指（iVIX指数）是由上海证券交易所发布，用于衡量上证50ETF未来30日的预期波动。

          图8：iVIX指数走势图

            数据来源：上交所 

三、操作建议

（一）本周策略建议

    上周，上证50ETF期权的综合隐含波动率呈下降趋势，周一最高为15.90%，周五最低为12.25%。从其整体走势来看，截止上周五，目前的综合隐含波动率仍位于历史低位，低于其20日移动平均线。

    从上证50ETF现货四个周期（10日、20日、60日及120日）的历史波动率与综合隐含波动率的走势来看，截止上周五，综合隐含波动率低于10日、20日历史波动率，高于60日及120日历史波动率。

    上周，A股整体呈下跌趋势，大盘股和中小盘股走势出现分化，日成交量PCR略有下降，整体仍维持在较低位置，显示目前市场上投资者情绪仍较乐观。从50ETF现货行情整体走势来看，上周一出现较大幅度调整，但在20日均线处暂时获得支撑，预计近期在前期高点及该支撑位之间继续震荡调整的机率较大。同时，隐含波动率继续维持在低位的可能性较大。

    投资者可考虑卖出宽跨式组合，即同时卖出当月的虚值认购期权和虚值认沽期权，在构建此组合时，可尽量使组合Delta接近0，以避免标的价格的大幅变化对策略的不利影响，同时可赚取期权时间价值。

    以上周五收盘行情为例，行权价2.45的12月认购期权Delta为0.2932，Gamma为5.7050，Vega为0.0019，Theta为-0.2168，行权价2.40的12月认沽期权Delta为-0.3894，Gamma为6.3593，Vega为0.0021，Theta为-0.1982。 组合为卖出12月行权价2.45的认购期权，同时卖出12月行权价2.40的认沽期权，这个卖出宽跨式组合的策略Delta为-0.0962，Gamma为-12.0643，Vega为-0.0040，Theta为0.4149。

（二）风险提示

    若行情未如我们预期的那样维持小幅波动，而是出现单边行情，投资者需时刻留意策略头寸的盈亏情况，并及时止损。

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